【“貨幣超發”是不好，但鼓吹“貨幣緊縮”更是毒藥！】對於貨幣政策，市場開始分化為兩派：一派開始呼籲“貨幣寬鬆”，以護航經濟增長，但另一派觀點認為，應當堅持“貨幣緊縮”，以實現去槓桿、抑泡沫、經濟轉型。我們在本文中對2014-2016年中國貨幣政策寬鬆的自身經驗，以及20世紀80年代廣場協議之後的日本、德國的貨幣寬鬆，和2008年金融危機之後美國的量化寬鬆進行分析，來分析當前中國央行貨幣政策的最佳路徑。本文的結論是：1、美國2008年之後的貨幣寬鬆、德國廣場協議之後的貨幣寬鬆，均為貨幣寬鬆的成功案例，帶來的是美國、德國經濟長期繁榮。貨幣寬鬆本身並非“罪惡之源”，貨幣政策只是一項工具而已，貨幣寬鬆如果用得好則可以有益無害。2、中國2014-2016年貨幣寬鬆的教訓在於，當時中國監管體系存在嚴重不足，父愛主義和監管真空嚴重，導致“監管套利”等金融亂象頻發，銀行體系過度膨脹，增加了金融系統風險。3、日本廣場協議之後貨幣寬鬆的教訓在於，日本僅僅依靠低利率刺激經濟，而並沒有改變“產業空心化”等問題，反而導致資金大量流入房地產，形成全球罕見的房地產泡沫，房地產泡沫破裂後，導致日本經濟“失去的二十年”。4、同樣是廣場協議之後的貨幣寬鬆，德國與日本的結局完全相反，德國的成功經驗在於，貨幣寬鬆的同時，沒有導致房地產泡沫，相反貨幣寬鬆助力德國經濟發展，使德國成為歐洲的長期火車頭。5、美國在2008年之後，更是採用了史無前例的貨幣寬鬆，結果不僅沒有出現令人詬病的副作用，相反，目前美國經濟一枝獨秀。美國之所以採用了人類歷史上前所未有的貨幣寬鬆，是因為伯南克反思大蕭條的教訓：“一是要穩定我們的金融體系；二是作為最後貸款人，央行要確保貨幣政策能充分地適應和支持金融體系的正常運轉。”設想一下，如果沒有美國長期的零利率和量化寬鬆，美國能夠走出危機嗎？6、對於目前中國而言，貨幣政策應當保持“穩健中性”，繼續推進“三大攻堅戰”，但穩健中性的內涵絕對不是利率“一成不變”，而是在經濟下行過程中，一方面保持短端基準利率在合理水平上的基本穩定，另一方面促使長端無風險利率下行（十年期國債收益率依然偏高）。在監管體系已經今非昔比的現在，“降準”的副作用已經大大降低，必要性卻已經凸顯（注：本文定稿於6月20日國務院常務會議之前）。7、現在中國央行重複2015-2016年的“大水漫灌”確實不可行，但是在經濟下行的背景下，通過“貨幣緊縮”來承受不必要的短期陣痛，無助於中國經濟保持平穩，更無助於新經濟和科技研發，“貨幣緊縮”是當前經濟的毒藥而非解藥。詳情請參考我們的報告：https://www.toutiao.com/i6569710945520583176/
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