题
记
上月发生的宏观变化估计都能载入入史册
9月起“地方政府专项债券”纳入社融规模统计。
数据不行了直接连统计口径都变化，一看不行了就混进去一些波动不大的变量，这招在CPI上玩的最溜，那简直是纯熟的如火如荼
9月房地产行业新成立信托数量大幅上升
月信托发行规模大幅高于上半年的月均水平，企业融资渠道得到拓宽。在宽信用政策环境里，信托等非标融资产品融资金额的回升与增长值得期待。
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Part 2违约事件的点评几乎都是固收产品风控要点金句
这个时代缺少的是具有含金量的真话
正文
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央行把地方政府债融入社融之后，地方政府债、信贷提速带动融资环境的改善效果得以体现。从政策动向看，地方政府债、信贷会是未来流动性支持经济企稳的主要渠道之一。企业融资环境改善是大的趋势，投资者对资金的担忧将有所缓解。
9月债券融资主体评价下调、债券违约数量较8月回升。违约企业、评级下调的融资主体企业均是经营不够稳健、负债率过高、企业盈利不能支撑业务的增长，带来流动性不足式违约。随着宽信用政策的推动，未来企业融资环境会呈现整体改善、结构差异的特点。
01
政策与市场
9月新增社融2.21万亿元
2018.10．17 周三
9月起“地方政府专项债券”纳入社融规模统计。
9月末社会融资规模存量为197.3万亿元，同比增长10.6%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为131.81万亿元，同比增长13%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.45万亿元，同比下降1.6%；委托贷款余额为12.81万亿元，同比下降7.7%；信托贷款余额为8.08万亿元，同比增长0.2%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.76万亿元，同比下降13.9%；企业债券余额为19.45万亿元，同比增长7%；地方政府专项债券余额为7.18万亿元，同比增长42.5%；非金融企业境内股票余额为6.96万亿元，同比增长9.2%。
理财师说：
央行将地方政府债包含在社融后，社融增速由10.1%企稳回升为10.6%。增长较快的是地方政府债与贷款。在货币政策由宽货币紧信用变为宽货币宽信用之后，地方政府债提速成为政府改善融资环境、提高投资能力的主要工具。地方政府债未来会是带领社融增速回升的主要力量。
新增信托结构变化特点
2018年9月信托发行数量较8月回落之后，有所回升。
从最新一周发行的信托产品投资领域来看，金融领域30.62亿元，工商企业领域14.01亿元，房地产领域规模156.76亿元，基础产业领域80.16亿元。
房地产信托发行规模大幅增长是信托回升的主推动力，在房地产政策的大背景下，房地产信托的增速或将回落。
2018年9月份集合信托产品平均年收益率为7.94%，较2018年8月份相比呈现有所下降。集合信托收益率出现小幅回落因为市场资金面有所趋缓。
9月新成立信托430只，较8月新成立475只，下降了45只。
信托主要投向行业是金融、房地产、租赁商务服务业。9月房地产行业新成立信托数量大幅上升，而金融、租赁与商务服务业的信托新成立数量下降。
理财师说：
8月信托发行规模大幅高于上半年的月均水平，企业融资渠道得到拓宽。在宽信用政策环境里，信托等非标融资产品融资金额的回升与增长值得期待。
新增基金产品分析
2018年9月1日-9月30日新增基金产品1360只，2017年9月1日-9月30日新增基金产品3024只。同比减少了1664只，降幅-55%。
结构上，
股权投资基金PE成立383只，产品数量减少526只，降幅-58%。
创业投资基金VC成立155只，产品数量减少123只，降幅-44%。
其他私募投资基金成立25只，产品数量下降318只，降幅-93%。
私募证券投资基金成立712只，新增产品数量减少509只，降幅-42%。
基金专户成立6只，新增产品数量减少16只，降幅73%。
基金子公司无新增产品。
期货资产管理计划成立2只，产品数量减少4只。
信托计划成立430只，产品数量增加361只。
理财师说：
9月新增基金数量大幅下降，主要是PEVC基金、私募证券投资基金、其他私募投资基金下降带来的。结构上，信托产品数量同比大幅增长，代表基建需求拉动的融资需求上。社融将有望得到改善。
02
违约事件
9月信用债主体评级下调数量增加
9月没有信用债主体评级向上调整行动。9月有16个信用债主体评级向下调整。
评级下调的融资企业，主要是制造业、批发零售、综合、信息传输、软件与信息技术服务业的公司。
理财师说：
融资主体评级下调代表企业偿债能力下降，融资主体违约可能上升。规避评级下调的债券主体，有助于投资者避免违约风险。
17印纪娱乐CP001债券违约
2018.9.10 周一
印纪娱乐传媒股份有限公司发行的“17印纪娱乐CP001”应于2018年9月8日（该日为周末，顺延至9月10日）兑付本息。截至2018年9月10日，印纪传媒未能按照约定将“17印纪娱乐CP001”兑付资金按时足额划至托管机构，已构成实质违约。
理财师说：
印记娱乐债券违约表明影视行业是个周期性行业，收入具有较大的不确定性。印记娱乐的影视作品质量一般，部分影视剧上映时间不定或延迟，收入低于预期、存货可能存在减值风险。
对周期性行业的收入预期需要谨慎。此外，印记娱乐违约前，公司高管频繁辞职也是公司业务景气度低的一个表现，可以成为估计公司偿债能力的一个维度。
15新光01违约
2018.9.25 周二
受宏观降杠杆，银行信贷收缩、民营企业融资困难等多重因素影响，新光控股集团流动性出现问题，15新光01公司债券应于9月25日应兑付回售本金17亿元、第三个付息年度利息1.3亿元。公司未能按时偿付本次债券到期应付的回售本金及利息。
据悉，“15新光01”即2015年新光控股集团有限公司债券(第一期)，发行金额20亿元。除了“15新光01”外，新光控股旗下的“17新光控股cp001”也在9月26日未按时兑付，到期应兑付本息10.68亿元。两者合计30.68亿元。
理财师说：
具有如下特点的企业会有违约风险：
一是杠杆率较高、自身盈利不佳而依赖借新还旧的企业；二是近年来举债外延并购、盲目投资而无法带来持续现金流、业务协同能力不强的企业；三是存在表外融资现象及或有负债风险的企业。
14利源债违约
2018.9.25 周二
吉林利源精制(002501.SZ)股份有限公司公告称，公司目前资金周转困难，不能按期支付“14利源债”的利息，本次债券构成实质违约。
公开资料显示，“14利源债”发行人为上市公司利源精制，发行规模为人民币10亿元，当前规模7.4亿元，发行期限为5（3+2）年，票面利率（当期）为7%，2018年付息金额为5180.042万元。
利源精制披露，截至2018年9月21日，公司有息负债总额高达77.38亿元，其中银行借款为34.87亿元；融资租赁为15.41亿元；公司债券为7.4亿元；股东借款为10.45亿元；民间借贷为9.25亿元。公司强调，“14利源债”债券违约将对公司生产经营、财务状况及偿债能力产生重大不利影响。
对于后续债务偿还计划，利源精制表示，公司目前正积极与客户沟通，加大应收账款的催收力度，以期缩短应收账款账期。同时，公司也在积极拓展外部融资渠道筹措资金，如与保理公司、担保公司等进行商谈，争取尽早完成债券利息的支付
理财师说：
面对债务违约问题，主要手段就是开源。
可惜年初以来，公司主业就出现收入大幅下降，扭赢为亏的局面。经营业务的开源基本无法实现，剩下的手段就只能是继续寻找资金方了。可见收入才是企业偿债的第一保障，投资者选择债券理财产品时需要更加重视企业经营能力。
16刚集01违约
2018.9.26 周三
刚泰集团资金周转困难，无法按期足额支付“16刚集01”的利息及回售金额。因未能按期完成付息兑付，“16刚集01”可能面临停牌的风险。
16刚集01”发行规模为5亿元，期限为3年，附第2年末发行人上调票面利率选择权和投资者回售选择权，起息日期为2016年9月26日。根据回售实施结果公告，“16刚集01”回售金额为5亿元。
理财师说：
刚泰集团违约表明，选择债券类理财产品，不能简单的只看财务利润，还需要看财务利润的质量。如果只是财务利润较好，但是没有相应的现金流支持，公司会有流动性不足的风险。投资者需要回避这类盈利质量较弱的融资主体。
15华阳经贸MTN001违约
2018.9.30 周二
华阳经贸2018年新发了5期合计50亿新债（均未到期），其中超短融40亿，短融10亿，最近一次发债是5月，9月初那期10亿发行失败，9月30日15华阳经贸MTN001回售的7.5亿本息违约，目前存续债券94亿。
理财师说：
作为国企子公司，华阳经贸违约主要是业务扩张太快，负债增速高于利润增速。
企业自身的盈利能力跟不上偿债需求，带来流动性不足式违约。投资者投资债券类理财产品，融资企业的业务增速不是最重要的，稳定的业务带来稳定的现金流是更加重要的。
作者 | BETA投研
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