SMM 9月28日網訊：
進入9月，滬銅從年內低位46940元/噸開啟反攻，摸高50820元/噸，此時站在國慶大假的關口，銅價又該如何演繹？
6月以來，隨著銅價的階梯式下跌，精廢價差收縮，廢銅逐漸開始退出消費，上期所庫存降至去年10月以來低位，6月初至今庫存共降16.1萬噸。而9月進口盈利窗口大開，不斷吸引著LME庫存和保稅區庫存向國內遷移，LME庫存降至今年1月以來低位，保稅區庫存已不足40萬噸。
目前上期所庫存11.1萬噸，倉單3.7萬噸，1810合約持倉今日還剩8萬手左右，剩餘實際交易日7天，假設10月15日交割3萬噸，1810合約每天需以1萬手左右的量級減倉，否則就有“軟逼倉”的可能。從當前期限結構來看，1810至1902合約皆為back結構，合約間平均價差倒掛100~200元/噸左右，從1903至1909合約才呈現contango結構，合約間價差均不足100元/噸，且1810合約絕對價格比1909合約高出300元/噸左右。再看進口貨源方面，保稅區可流通庫存已然不多，而海外煉廠基於明年長單談判等因素一般年末發往中國零單有限，因而預計接下來進口銅流入應不會太多。而上期所近月合約間的back結構已維持月餘，現貨的相對強勢是近期的主基調，不過從SMM所報現貨升貼水來看，9月19日滬銅跳空高開於49000元/噸上方起，現貨升水就開始見底，下游明顯畏高，對此價格不買賬，升水迅速從300元/噸左右下調至20元/噸左右，而下游依然駐足，國慶節前備貨力度明顯不及預期。並且隨著滬銅價格的回升，精廢價差上修，廢銅貨源流出，廢銅經濟效益開始顯現，廢銅消費轉好，反過來掣肘精銅消費。不過由於下游備庫力度不夠，經過九天的庫存消耗，節後回來的補庫行情或許可期。
眾所周知，銅價一向以預期為定價驅動，疊加其極強的金融屬性，註定了銅是受到宏觀面波及最大的金屬之一。貿易戰以來，銅價一直承壓下行，尤其是2000億關稅懸而未決久矣，已然提前透支了下跌預期，在宏觀影響邊際趨弱的情況下，眾多資金等著此事件一旦落地即反手做多。因為銅基本面並無明顯變化，現貨方面的支撐有力，此波反彈顯然意料之中。不過滬銅在上行過程中留下了幾處跳空缺口，在半年線50500元/噸一線附近也顯得壓力頗大，多頭信心不足，銅價開始有減倉回落之跡，節前國內資金還是以避險為主，節後回來走勢還有待倫銅指引。
國慶期間，歐美方面數據頗多，關注美國9月ISM製造業指數，美國小非農和非農就業人數變動，及其對美元指數的影響。在無滬銅共振的環境下，預計倫銅將受到更多歐美情緒面及美元走勢影響，不過近期以來倫銅的走勢都弱於滬銅，滬銅已突破7月底的高位，而倫銅僅持平於彼時高點，預計國慶期間如無明顯宏觀利空消息，倫銅有機會繼續摸高6400美元/噸一線，可能會呈現衝高回落態勢。
然而週期拉長來看，供給方面，預計今年新投產的精煉產能將逐步釋放，且在現貨銅精礦TC/RC持續上漲下，煉廠提高產量的可能性亦較大。而需求端的唯二亮點，基建與全國電網投資的追加目前有待觀望。疊加當前恐怕曠日持久的貿易保護注意的盛行，我國經濟內憂外患，預計此後亦將經過陣痛而涅槃，對以預期定價的銅來說壓力頗大，銅價之路，恐道阻且長。
（SMM謝雨杉）
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