海南省離島免稅政策細則還未落定，免稅行業兩個重量級“玩家”已決定攜手面對未知。中國國旅（601888，SH）10月22日晚間公告稱，公司控股股東中國旅遊集團有限公司（以下簡稱中旅集團）於22日與海南省國資委簽署相關協議，中旅集團擬將所持中國國旅2%的股份無償劃轉給海南省國資委，海南省國資委擬將其持有的海南省免稅品有限公司（以下簡稱海免公司）51%股權無償劃轉給中旅集團。
按照計劃，在拿下海免公司51%股權後，中旅集團會將其注入中國國旅，以避免其與中國國旅全資子公司中國免稅品（集團）有限公司（以下簡稱中免公司）產生實質性同業競爭。而在注入之前，中國國旅擬託管該資產。
在海南省內，僅有海免公司與中免公司擁有免稅業務經營權。在10月17日、18日接連觸及跌停後，外界對於海南省離島免稅政策可能對中國國旅造成的影響猜測頗多，而此番兩次無償劃轉，意味著中國國旅將實現與競爭對手的聯手，海南省免稅格局或由此生變。
以兩次無償劃轉替代可能耗費數月之久的資本運作，無疑會為中旅集團以及旗下中國國旅爭取更多的應變時間。按照10月22日收盤股價，中國國旅總市值為1128.5億元，由此推算，中旅集團以價值22.57億元的中國國旅2%股份“換取”了海免公司控股權，海免公司在此次交易中的整體估值超44.23億元。
逾22億市值股權換控股權
按照中國國旅披露的公告，中旅集團與海南省國資委在10月22日當天簽署了兩個無償劃轉協議，其一是中旅集團將所持中國國旅2%的股份無償劃轉給海南省國資委，其二是海南省國資委將所持海免公司51%股權無償劃轉給中旅集團。
雖然兩份無償轉讓協議並未披露互為條件，但協議主體相同、簽署日期相同，外界很難不將二者畫上等號。值得一提的是，以兩次無償劃轉作為交易方式，可謂是最為節省時間的資本運作。
那麼，此番劃入劃出價值幾何？以中國國旅10月22日收盤的總市值1128.5億元作為估算基礎，可將兩起無償劃轉量化：中國國旅2%的股份估值為22.57億元，照此推算，海免公司整體估值達到44.23億元。
海免公司官網介紹，公司成立於2011年11月，是全國唯一一家地方省屬國有獨資免稅品經營企業，在海南省範圍內從事離島免稅品特許經營。工商資料顯示，海免公司擁有7個下屬企業，包括4個全資子公司和3個控股子公司。
海免公司與中免公司分別經營海南省內海口、三亞兩家免稅店，其中海口免稅店是位於海口美蘭國際機場國內候機樓的離島免稅店，由海免公司與海南海島商業管理有限公司分別持股51%與49%。海免公司沒有公開披露近期的經營數據，但海南省旅遊發展委官網披露，海口免稅店2018年上半年銷售額逾12億元，同比增長近20%，而2016年海口免稅店全年銷售額為16.5億元。另外，海口免稅店官方網上商城“免稅易購”截至8月中旬，2018年的銷售額突破1億元大關，比2017年提前134天。
此外，海口免稅店業績增長速度可通過其關聯方披露的數據獲知，關聯方披露的2014、2015年中期業績數據顯示，2014年上半年，海口免稅店銷售收入約4.58億元，較2013年同期增長58.56%；2015年上半年，海口免稅店銷售收入約為6.57億元，較2014年同期增長45.60%。另外，按照關聯方披露的計劃，2015年9月海口免稅店還將在原有5227平方米的基礎上新增2644平方米，“預期將會為美蘭機場（指海口免稅店）帶來更為可觀的特許經營權收入”。
中國國旅與海免公司早有合作
對比中國國旅披露的三亞免稅店離島免稅業務數據，海口免稅店的營業數據不及三亞免稅店。三亞免稅店在中國國旅整體業務中表現亮眼。中國國旅2018年半年報顯示，三亞免稅店營收為41.4億元，佔總營收約19.63%，歸屬於上市公司的淨利潤7.88億元，佔比約41.06%。
目前，在海南省內擁有免稅經營牌照的僅有海免公司和中免公司，在海南省範圍內，海免公司是中國國旅最大的競爭對手。根據公司2018年半年報，海南省的免稅業務顯然已經成為中國國旅的主要利潤來源，海南免稅業務的波動對中國國旅業績的影響可想而知。
10月15日，《上海證券報》報道稱，海南省財政廳收到財政部印發的《支持海南全面深化改革開放有關財稅政策的實施方案》（以下簡稱《方案》）等一系列重要文件。《方案》顯示，財政部門將研究增設免稅店，提高旅客年度免稅購物限額。但尚未有更多政策細節披露，10月16日披露的《中國（海南）自由貿易試驗區總體方案》（以下簡稱海南自貿區方案）亦未提及免稅政策。
中國國旅在海南自貿區方案披露次日（10月17日）跌停，並在10月18日開盤後不久觸及跌停，總市值一度跌破千億，最終將跌幅鎖定為6.84%。有業內分析人士對媒體表示，海南自貿區方案沒有談到免稅問題很可能是因為對該議題的具體細則依然存在爭議或研究討論的空間。
中國國旅曾在今年披露的2017年年報和2018年半年報中兩次提及免稅專營政策變化帶來的風險，並表示：公司面臨國家免稅專營政策逐步放開的風險，公司將利用政策窗口期提高核心能力，積極搶佔免稅渠道資源。
面臨免稅專營政策放開以及在海南省增設更多免稅店，由海南省國資委全資持有的海免公司似乎更具競爭優勢。而中國國旅也早已尋求與海免公司進行合作，2017年，中免公司已與海免公司成立合資公司海南海中免免稅品有限公司（以下簡稱海中免公司），由海免公司以51%股權比例控股。
據今年9月東吳證券研報，從8月開始由中免公司主導海口免稅店的採購團隊，所有新的供應合同和支付將由中免公司簽署，實現渠道整合。而至於未來整合海免公司後，海中免公司將作何處理，10月23日，《每日經濟新聞》記者致電中國國旅證券部公開電話，但無人接聽。
閱讀更多 中國網 的文章
