1、入选理由：国内先进技术陶瓷龙头
潮州三环（集团）股份有限公司于1970年成立，2014年在深交所上市，是国家863成果产业化基地、国家高新技术企业。三环集团是全国最大的先进技术陶瓷、电子元件生产基地之一，公司以先进陶瓷技术为基础，集材料、产品、装备研发与制造为一体，主要从事电子陶瓷类电子元件以及新材料的研发和销售，产品覆盖光通信、电子、电工、机械、节能环保、新能源、生物和时尚等应用领域，其中光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产销量均居全球前列。
2、业绩突破瓶颈：多元化业务布局，营收利润稳步增长
首先，三环集团营收结构呈现多元化布局，2017年业务占比分别为：通信部件（含光纤陶瓷插芯及套筒、陶瓷手机后盖板）41.6%，半导体部件（含陶瓷封装基座，指纹识别模组盖板等）23.5%，电子元件材料（含陶瓷基片和基体）13.7%，电子元件（含MLCC和电阻）8.7%，接线端子4.8%，燃料电池隔膜板3.0%。
其次，三环集团盈利能力较强。从公司毛利率和净利率来看，得益于公司在陶瓷材料领域的深厚积累与垂直一体化的布局，公司总体毛利率和净利率一直处于较高水平，且稳中有升，如图1所示。
再次，三环集团研发投入逐年上升，如图2所示，因此公司产品具备较高的技术水平与核心竞争力，带来优质的客户资源。在光通信部件方面，公司的手机陶瓷外观件已应用于小米5、小米MIX、小米6、小米MIX2、小米MIX2S、OPPOR15、一加X、EssentialPhone等机型，并获得较高的市场评价，未来有望拓展其他国产品牌客户；公司光纤陶瓷插芯已经成为业内知名品牌，打入美国泰科、美国安费诺、瑞士HUBER、法国RADIALL等世界知名光纤连接器生产企业的供应体系。
在半导体部件方面，公司的陶瓷封装基座业务打破日本企业垄断局面，产品具备高附加值与高集成度，在全球竞争中具备优势。
可见，近年来，三环集团抓住市场成长时机，把握行业发展红利，调整市场经营策略，提高产品竞争优势，半导体部件、电子元件材料、电子元件等产品销售额明显增长，公司业绩稳步增长。2017年，公司实现营业收入312,980.16万元，比上年同期增长8.39%；归属于母公司所有者的净利润108,344.34万元，比上年同期增长2.29%，如图3、图4所示。根据公司发布的2018年上半年报业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润5.37-5.80亿元，同比增加25%-35%，业绩进一步提升。
3、成长可期：电子陶瓷行业市场前景广阔，进口替代空间大
首先，电子陶瓷行业市场前景广阔。近年来，电子陶瓷行业稳步发展，下游应用领域广阔，市场空间不断扩大，前景广阔。随着通信、计算机、电子仪表、家用电器等下游应用的快速发展，电子陶瓷元器件的市场规模日益增长，全球电子陶瓷的市场规模已超过200亿美元，中国作为世界电子陶瓷元器件的生产大国之一，市场规模预计到2019年将达到641亿元，复合增速达到12.75%，如图5所示。未来，电子陶瓷应用领域将不断扩展，下游需求将持续增长，技术上将不断升级，电子陶瓷行业市场规模将持续扩大，市场前景广阔。
其次，电子陶瓷等新材料产业一直受到国家的高度关注，2015年5月19日，国务院正式印发《中国制造2025》，明确了电子陶瓷是未来重点发展的关键战略材料。2017年1月，工业和信息化部、发展改革委、科技部、财政部联合印发《新材料产业发展指南》，对新材料产业在“十三五”期间的发展给出了具体指引，并明确提出要加快电子陶瓷材料产业化应用。
再次，电子陶瓷行业进口替代空间大。近年来，得益于制造成本和生产效率，中国计算机、通信和电子制造业都实现了快速发展，电子陶瓷的许多下游领域开始国产化；上游领域的本土电子陶瓷厂商一旦掌握核心技术，便能凭借规模优势、价格优势与临近客户的优势获得下游厂商的青睐。随着中国陶瓷产业的发展，中国陶瓷产品进口的比重已趋于下降，未来随着国家政策的关注与下游市场的发展，进口替代速度将加快。
最后，在中国电子陶瓷市场，三环集团占据领先地位，市场占有率达到6.27%，为国内第一，如图6所示。因此，基于行业前景、国家政策、进口替代与市场格局，三环集团作为国内电子陶瓷的龙头企业，业绩有望实现长期成长。
4、同行对比：多年技术积累，多项产品全球领先
三环集团具有40多年电子陶瓷领域的技术积累，专注于各种电子陶瓷的研发和生产，掌握了新型材料、电子浆料、功能玻璃、纳米粉体等关键基础材料的制备技术，小型化及高精密产品的干压、注射、流延、叠印成型技术、密堆积烧结和气氛保护高温共烧技术、陶瓷金属化、多种形式精密研磨技术和专用设备、精密模具设计制作技术等核心技术，独立完成从原材料到成品的生产全过程，在生产加工和工艺控制上形成了一条具有自己特色的工艺技术路线，主要产品技术达到国际先进水平。
具体来看，三环集团已经在光纤插芯、固体氧化物燃料电池隔膜板、PKG 陶瓷封装基座、氧化铝陶瓷基片、陶瓷外观件等领域做到了全球领先，如图7所示。
【敦智观点】
①产能有序释放，业绩持续高增长 2018年上半年，三环集团陶瓷背壳、MLCC、PKG、陶瓷基片等产品产能有序投放，带来可持续的稳健成长。手机陶瓷外观件方面，手机背壳进入小米MIX2S，Oppo，下半年更多的手机厂商将推出新的陶瓷手机机型，带来持续成长；陶瓷封装基座有序扩产，进口替代趋势明显，目前以晶振为主，未来可应用到滤波器、CMOS图像传感器、射频封装等领域，未来品类扩张，带来份额提升；MLCC今年产能扩张，未来将往高端产品拓展；陶瓷基片供不应求，产能翻倍。此外，公司的压电喷射阀、陶瓷劈刀、电子浆料、燃料电池等逐渐打开市场，促使公司业绩保持持续高增长。
②5G时代行业变革，多元业务面临爆发式增长 在5G时代来临之际，公司多元业务顺应了5G时代的行业变化。在陶瓷封装基座领域，5G时代刺激滤波器需求增长，公司承接日企退出产能，陶瓷封装基座市场规模迅速增加。在光纤陶瓷领域，随着光纤到户、基站建设和数据中心的增长，公司作为行业龙头，光纤陶瓷插芯及套筒的需求大增。在陶瓷后盖领域，随着手机后盖“去金属化”，公司快速布局陶瓷后盖市场，产能扩张迅速。
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