1自然景区客流平淡，休闲景区成长依旧
休闲景区更受青睐，自然景区内生乏力
2017上半年，国内旅游市场蓬勃发展，出游人次达 25.4 亿，同增 13.5%。同时，主流景区表现分化，乌镇、古北水镇、杭州宋城等休 闲景区客流表现出色，黄山、峨眉山、丽江、张家界等传统自然景区客流增长乏力。
在消费升级趋势下，以观光产品为主的传统自然景区难以满足游客日渐多样 的需求，同时，旅游投资规模持续走高，新景区加速落地，分流作用显现，此外，今年 入境韩国团客的大幅减少对张家界、黄山等自然景区也有一定影响。
乌镇量价齐升，成熟景区典范。
前三季度，乌镇累计接待 802.7 万人次，同增 13.8%， 其中 Q3 客流大增 27.3%，客单价因门票涨价而提高 9.8%。未来随着乌镇会展业务的 开拓，客源结构将获得优化，客单价具备长期提升动力。
古北水镇客流短期调整，成长潜力尚未完全释放。前三季度，古北水镇累计接待 226.6 万人次，同增 17.8%，客单价增长 18.2%，景区控制客流、提升品质的策略收获良好反 馈。古北水镇外部竞争环境较为温和，接待能力更强于乌镇，预计成长期远未结束。
千古情景区增长稳健，杭州宋城成绩亮眼。
通过内容创新与活动策划，宋城杭州本部在 8 月创下单日客流 14 万人次的纪录；三亚宋城依托当地旅游市场回暖，迎来恢复性增 长；丽江宋城在当地旅游市场整治的压力下，依然实现个位数增长；九寨宋城受地震破 坏，自 8 月起关停，其 1-7 月成长势头良好。
旅游演艺行业去粗存精，宋城品牌前景广阔。
2016 年，旅游演艺观众人数增速放缓， 市场逐渐开始淘汰品牌力弱、不成体系、缺乏创新的劣质项目。作为行业龙头，宋城品 牌的影响力与市占率有望在市场优化的过程中更上一层。其中，杭州本部后劲充足，而 三亚、丽江、九寨项目均位于生命周期中的成长期，未来空间依然广阔。
山岳景区普遍表现平淡。前三季度，黄山景区接待 263.8 万人次，同增 4.1%；长白山 景区接待 191.3 万人次，同减 0.7%。 1-8 月，九华山景区接待 735.7 万人次，同增 2.2%。 上半年，峨眉山景区接待 149.5 万人次，同增 5.8%。
受益于春晚效应与航线培育，桂林客流呈现亮点。
前三季度，桂林市接待 6639.1 万人 次，同比高增 69.3%；上市公司桂林旅游接待量同增 11.6%，其中 Q2 增长 30.6%， Q3 则因去年基数较高有所放缓。
当地旅游市场环境波动，丽江、张家界承压经营。4 月起，云南省启动严厉的旅游市场 整治行动，导致较为依赖团队客源的云杉坪索道、印象丽江下滑较大。玉龙雪山索道上 半年接待 117.2 万人次，同减 3.5%，受影响相对较小。在交通管制、韩国游客减少的 拖累下，前三季度张家界环保客运、十里画廊、宝峰湖、杨家界索道接待量分别增长-4.0%、 1.5%、-14.6%和-53.4%。
自然景区提振内生增长的主要机会在于交通改善。
此前京福高铁、成绵乐城际的开通有 效催化了黄山与峨眉山的发展。2018 年，黄山、峨眉山、张家界分别有望受益于杭黄 高铁、西成高铁、黔张常铁路带来的客流效应。
2推动新项目扩张，拥抱新一轮成长
异地复制是休闲景区最重要的成长逻辑。
目前，宋城演艺共拥有 7 个储备项目，包括桂 林、西安、上海、张家界 4 个自建项目与宜春、佛山、新郑 3 个轻资产项目。预计未来 三年可保证每年 2-3 个项目落地的平稳节奏，公司体量有望翻倍。
自建项目盈利可期，轻资产项目加速布局。
宋城演艺储备的自建项目均位于国内一线旅 游目的地，客流基数较大，有望复制三亚、丽江、九寨等项目运营首年即盈利的业绩表 现。7 月，首单轻资产项目宁乡炭河千古情开业，旺季表现略超预期，提升了宋城轻资 产模式的市场认可度。未来轻资产签约机会依然丰富，有望成长为重要的利润来源。
大连圣亚异地项目集中推进。
2016 年下半年起，大连圣亚扩张步伐提速，目前共有 6 个异地项目处于工程建设阶段，预计 2018 年暑期后陆续投入运营，明年镇江、三亚、 营口项目率先开业，业绩表现值得期待。
随着承载力的饱和，自然景区也在积极寻求扩张升级。
主要方式包括：1）提升原有产 品的容量与品质，例如东黄山开发、峨眉山万年索道改造等项目；2）开发休闲型产品 以增强吸引力，例如即将于 2018 年开业的漓江千古情、大庸古城等项目；3）通过投 资并购打开景区的成长空间，例如黄山旅游的宏村项目，以及丽江旅游的大香格里拉生 态旅游区规划。
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