曾記得在今年四月初時，各大汽車自主品牌的季度銷量出爐，吉利（00175）、廣汽（02238）、東風集團股份（00489）及長城（02333），乘用車季度銷量分別為38.63萬輛、50.74萬輛、64.37萬輛和25.66萬輛，同比增速分別為39%、11.05%、2.28%和0.97%，長城汽車銷量增速是最低的。
但最近長城和廣汽相繼公佈了季度業績後，投資者都看懵了。長城汽車季度報告顯示，營業收入為262.29億元，同比增長13.06%，股東淨利潤為20.81億元，同比增長6.46%，扣非經常損益淨利潤21.25億元，同比增長16.32%。而廣汽的季度報告顯示，191.97億元，同比增長13.69%，股東淨利潤38.8億元，同比增長1.34%。從數據看，長城季度業績可以說是逆襲了。
在資本市場上，投資者對長城的業績表示擁抱，24日業績公佈，次日逆市一度拉漲近10%，收盤漲2.89%，第二天仍漲3.32%，而廣汽26日公佈業績後，次日開盤直接往下跌，半個小時跌進4%，截至收盤仍跌近2%。
港股投資者是看業績投票的，因此業績表象往往會帶來投資衝動，不過我們需要解釋業績背後的原因。
一、會計政策變更使收入風險增加
以廣汽的季報解釋來看，公司收入增長13.69%，主要是由於本期自主品牌銷量持續增長及集團產業鏈上下游汽車零部件、商貿服務、金融業務發展帶來總收入增加，智通財經APP瞭解到，廣汽自主品牌為廣汽傳祺，由廣汽乘用車生產運行，2018年季度銷量149320輛，同比增長22.73%。廣汽的品牌大部分為合資品牌，但整體銷量增速11.05%，符合營收的增速。
而以長城的季報來看，長城出現會計變更，收入確認發生了一些改變，其中將現行收入和建造合同兩項準則納入統一的收入確認模型，以控制權轉移替代風險報酬轉移作為收入確認時點的判斷標準。其實這樣的會計法則擴大了長城的收入數額，控制權轉移但產品並沒有轉移，仍存在一定的交貨風險以及經營風險，長城的收入包含了這類風險。
圖片來源：長城汽車2018年第一季報
而新收入確認的第三條，按照各項履約義務所承諾商品（或服務）的相對單獨售價將交易價格分攤至各項履約義務，進而在履行各履約義務時確認相應的收入，長城向客戶提供的免費保養服務應承擔的金額原列報於銷售費用，現確認為收入項。
按照新收入標準，該公司收入變動正5042萬元，成本變動正2.05億元，銷售費用變動負1.546億元，遞延收益變動正7.24億元，遞延收益項為免費保養服務項轉入，是該公司尚未確認的未來收益。
不過長城一季度的收入為262.29億元，變動收入佔比僅為0.2%，收入影響甚微，但該季度收入增長13.06%，而汽車銷量僅增長0.97%，為何會出現這種狀況呢？
二、長城靠WEY系列贏得收入增長
智通財經APP瞭解到，長城在產品上作了組合優化，我們可以看到長城的原先的傳統產品在做減法，比如哈弗系列，季度銷量180523輛，同比下降18.56%，轎車系列長城C30季度僅銷1415輛，下滑49.39%。新增的WEY系列無同比數據對比，但季度銷量達42948輛，剛好抵消哈弗與C30減少的數量。但問題是售價不一樣啊。
智通財經APP通過車主之家官網查詢到長城各品牌車的售價情況：
按照該網站給出的價格，長城的WEY系列有兩類，分別為VV5和VV7，VV5有兩款車型，指導價15萬元和16.3萬元，VV7有6款車型，指導價位在16.78-18.88萬元。長城的熱銷品牌H6，共有60款車型，但有40款已經停產，指導價區間在10-14萬元，哈弗H8和H9算中高端車型，指導價分別在18.38-23.18萬元，21-27萬元。
長城的C30和風駿系列均是低價位，c30指導價在6-8萬元，風駿指導價在7-11萬元，H7系列指導價為15-18萬元，哈弗的其他系列價位均較低。假設消費者均喜歡低價位車型，以車主之家給出的對應車型最低價，通過銷量計算長城各車型的最低貢獻率，H6的貢獻率最高，為43.3%，新品WEY系列貢獻率24.56%。
因為WEY的最低價位為15萬元，H6為8.88萬元，風駿為6.88萬元、C30為6.29萬元，哈弗其他系列均價10.46萬元，我們可以計算淨增量數據（增量扣除去減量）約32.48億元，佔比季度收入12.4%，其中WEY的增量貢獻率88.4%，若不考慮H6和風駿的增量，用WEY增量扣除減量，得出的淨增量Y為24億元，佔比季度收入9.1%。通過最低貢獻率計算，長城季度收入增長基本靠WEY系列推動。
長城的產品組合路線，實質上是淘汰低端產品，往中高端方向走，但有一點需要注意，該公司的新會計收入確認規則即使在第一季度影響不大，但後期可能會有較大影響，因為收入暗含風險因素，且遞延收益項未來可能粉飾收入增長，因為該項是免費服務付出項。
三、盈利能力仍不如廣汽，後市待發力
智通財經APP將長城汽車和廣汽集團在毛利率，期間費用（管理費用、財務費用、銷售費用）以及盈利能力進行列表分析：
以製造環節看，廣汽的盈利水平比長城要高，廣汽的毛利率為24.5%，高於長城汽車4.06個百分點，因長城因會計表更，導致成本增加了2.05億元，若加上，長城毛利率為21.22%，仍比廣汽低3.28個百分點。在費用項上，長城通過會計處理使得期間費用減少了7.6%，廣汽期間費用增加63.1%，但廣汽即使扣去合營公司收益，淨利率和長城也基本差不多。
智通財經APP調整下長城的會計政策，因為免費保養服務項之前屬於銷售費用，該項列入遞延收益數額是7.24億元，開發支出原為管理費用，但列入資本化，在資產列項數額為4.092億元，若還原位置，該公司期間費用增長46.2%，淨利率約為3.6%，比廣汽扣合營公司收益後淨利率少4個百分點。
各項費用還原後，長城毛利率和淨利率差額為16.84%，和廣汽扣除合營公司收益後的差額基本一致，也就是說這兩家公司的費用率差距不大，淨利率差距主要由於毛利率所致。
綜上內容，長城的一系列新的會計準則使得收入增加，費用減少，實際上賬面業績被稍微粉飾了，盈利能力目前仍不如廣汽，長城新的會計準則也暗含一定的風險，可能導致已確認的收入存在風險，比如控制權轉移無法保證產品的如期交付而產生的經營風險。但是長城有一點做的非常好，該公司走中高端產品路線，新品替代速度加快，在銷量上暫時沒有體現，但在收入上已經體現出來了。
2018 年2 月份，長城與寶馬集團初步達成在新能源汽車領域合作意向，主要在Mini 品牌的電動生產，該公司今年也將上市的VV6 和插電混動車型P8，均是中高端價位，2018年業績仍有一定的良好預期。這或許也是投資者對長城的期望，該公司業績發佈至今已連漲三天，漲幅7.2%。
長城的新能源戰略和中高端戰略能否讓該公司追趕上廣汽及吉利這兩家強勢品牌，我們仍拭目以待。
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