1989年，在國家計委輕紡出口產品基建項目辦公室的基礎上，成立了中國高新投資集團。當時，中國投融資體系發生重大變化，承擔政策性職能的國有投資機構逐步走向市場。
中國高新的回報還可以，扶持了美的、海爾、小天鵝等知名企業，最“輝煌”的經歷是，1999年組建高新張銅，專注從事空調製冷用銅管、銅水管及管件、銅合金系列產品的生產和銷售。
2006年，高新張銅不甘於平庸，把公司擁有的土地、部分房產及存貨都抵押給了銀行，取得貸款再加上公司自有資金，一下子上了6個項目。
2006年年中，這些項目投入完畢，高新張銅總負債率飆升至85.59%，負債總額高達13.79億，償債壓力巨大，一旦資金週轉困難，公司經營就可能垮掉。
怎麼辦？“韭菜是國有資產”嘛。
2006年10月，高新張銅登陸深交所，發行價4.25元/股，募資3.83億元人民幣，其中2.08億用來償還銀行貸款，剩餘的用於補充流動資金，這樣一來，公司負債率就下降至68.18%。
沙鋼股份前身高新張銅：舉債就像吸毒
跟大多數公司一樣，高新張銅繁榮的頂點，就是上市當年。上市出嫁之日，就是最漂亮之時。
2003年，公司營收8.68億，2006年上市當年飆升至30.61億，年複合增速高達52.21%。上市第二年，公司營收僅增長2.17%。
坑沒有最多，只有更多，接下來的兩年，公司營收分別下降54.97%和97.50%，暴跌至0.35億元，幾乎沒有業務。
數據來源：公司招股說明書、歷年財報 製圖：葉檀財經
淨利潤更明顯。上市當年，歸母淨利潤達到巔峰，達到5043.48萬。近3年，營收復合增長率高達38.37%。
上市第二年，業績就鉅虧，歸母淨利潤虧損1.79億，多年累積功虧一簣。2008年，業績虧損繼續擴大，歸母淨利潤虧損金額高達5.12億。
投資者哪能猜到，高新張銅兩年後竟然能虧5個億！
數據來源：公司招股說明書、歷年財報 製圖：葉檀財經
這幾年，公司到底發生了什麼？
2007年，銅加工行業沒啥大毛病，“全國銅加工材的產量達到628.8萬噸，比2006年增長 18.1%，再創歷史新高。”
公司前兩年的大躍進終於受到懲罰，激進銷售導致貨款收不回來，激進生產導致存貨淤積。沒辦法，2007年公司又計提了2007.36萬壞賬損失，以及2231.26萬存貨跌價損失。
搞笑的是2008年，公司還把淨利潤暴跌的鍋甩給原材料、出口退稅和人民幣升值。行業沒問題，公司甩鍋給上下游，隻字不提公司本身的原因。要不要臉？
高新張銅為啥要上市？不就是因為槓桿率太高，讓韭菜們幫忙緩解一下燃眉之急嘛。舉債就像吸毒，上癮了就很難戒掉，舉債特別容易的企業，責任心也就特別差。
上市後，高新張銅負債率仍然沒好轉，2008年槓桿率飆升至107.44%，並且絕大部分都是短期帶息債務。
數據來源：公司招股說明書、歷年財報 製圖：葉檀財經
現金流差，公司沒錢還債。
2008年，高新張銅各類逾期債務高達2.2億，逼得銀行凍結了公司主要資金賬號，嚴重影響了公司正常生產經營，營收腰斬。
此外，公司激進經營的惡果繼續暴露，2008年壞賬損失8575.42萬，存貨跌價損失7691.78萬，固定資產減值損失8090.57萬，共計2.44億資產減值損失。
2009年，高新張銅徹底癱瘓了，主要銀行賬號被凍結，公司停產，業務幾乎萎縮至零。
債務成本壓力山大，公司虧損8638萬元；預提了訴訟糾紛可能產生的負債1825萬，導致公司當年業績繼續鉅虧。
連續三年虧損後，高新張銅股票終於在2010年4月暫停上市。
回過頭來看，上市是照妖鏡。公司毛利率、營收、淨利潤、債務惡化，轉折點都在上市前後。
數據來源：公司招股說明書、歷年財報 製圖：葉檀財經
銅博士退位 鋼鐵俠上任 穩賺53億！
公司暫停上市，離退市只有一步之遙。
在寬限期內第一個會計年度，也就是2010年，如果公司繼續虧損，或者註冊會計師出具否定審計意見或拒絕發佈審計意見，公司股票就要退市了。
股價做出反應。2007年6月1日，股價最高達到33.98元，到2008年11月4日，股價1.42元，跌幅高達95.82%。
面對這麼一個爛攤子，實在沒招，退一步，重組吧，最起碼殼保住了，至於國資要不要控股權，就不重要了。
2006年6月，珠海國利工貿、江蘇天河冶金物資、重慶海德實業、珠海國恆利實業將持有的淮鋼特鋼64.40%股權轉讓給沙鋼集團。兩年後，2008年12月19日，高新張銅跟沙鋼集團簽訂合約，以定增的方式購買淮鋼特鋼股權。
2009年12月29日，母公司沙鋼集團和控股子公司淮鋼特鋼簽訂協議，把淮鋼特鋼持有安陽永興鋼鐵80%的股權，轉讓給母公司沙鋼集團。
2010年12月28日，高新張銅發佈資產重組報告書，向沙鋼集團定增11.8億股，定增價格為1.78元/股，而暫停退市前股價為6.25元。
只要定增成功，沙鋼集團就“淨賺”52.75億！
2010年12月30日，高新張銅完成定增，江蘇沙鋼集團持股由零飆升至74.88%，成為公司實際控制人，中國高新持股比例由30%下降至7.54%。
公司的主營業務由有色金屬加工，變為鋼鐵冶煉，鋼材軋製等。2011年3月，高新張銅又把公司的銅業務折價出讓給了控股股東沙鋼集團。
至此，民資“鋼鐵俠”掌權，國資“銅博士”徹底退出。
國資的“銅博士”退出的有點“虧”，別人賣資產大多都是溢價，它是折價。公司銅業務賬面淨資產價值34,936.55萬元，但是評估價值只有33,991.07萬元，評估值比賬面值減值945.48萬元，減值率2.71%。
受益於供給側改革 受制於查環保
壓線重組後，高新張銅2010年終於扭虧為盈，達到恢復上市的條件。
但是，控股股東變了，主營業務變了，公司重新上市前得粉刷一下。
管理層兩手準備，先向深交所申請恢復上市，再變更公司行業類別，然後把公司名稱也有高新張銅變更為沙鋼股份，時間不耽擱。
2011年4月8日，沙鋼股份浮出水面，全國最大民營鋼企終於登上資本市場。
民企沙鋼接盤上市公司，業績就會變好嗎？常識很少發生在A股市場。
2011年借殼上市當年，營收就達到了150億元的巔峰，同比增速19.65%，隨後一路下跌，到2015年營收腰斬，僅為73.57億。
2017年，供給側改革效果出現，營收大幅反彈，同比增長63.66%，達到124.14億。
沙鋼淨利潤提前一年感受到了供給側改革的好處。2016年公司扭虧為盈，歸母淨利潤達到2.2億。2017年，歸母淨利潤更是飆升220.37%，達到7.05億。
好事接二連三。2018年上半年，沙鋼股份營收72.35億元，同比增長18.41%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤6.47億元，同比增長242.33%。
算上高新張銅那幾年，這家公司上市11年後終於首次分紅了，向全體股東按每10股派發現金紅利0.30元（含稅），共派發現金紅利逾6620萬元。
多謝供給側改革，最直接的影響就是，上游產品價格上漲，公司毛利率和淨利率飆升。這個完全就是政策的功勞，跟企業效率提升完全無關。
所以，沙鋼股份銷售現金流一直很差，借殼以來，現金流收入比從未超過1，無論是好年景還是壞年景。經營淨現金流波動大。
政策是把雙刃劍，靠政策換來的業績不持久，供給側改革讓上游企業受益，查環保又讓他們吃盡了苦頭。
今年以來，查環保發力，供給側改革好日子過去。全國各地迎來中央環保督查組的重點督查，多家上市公司也被生態環境部公開通報批評，沙鋼集團是其中之一。
6月28日，生態環境部通報顯示，沙鋼集團存在煙塵汙染問題依然突出，鋼渣違規堆放垃圾填埋場，同時百萬噸鋼渣棄置長江岸邊三大環境汙染問題。隨後，深交所發函問詢，到底咋回事。
沙鋼股份雖然玩了個文字遊戲，撇清了與汙染有直接關係，也沒提這是母公司沙鋼集團的“鍋”。
不管如何，以犧牲環境為代價的粗放式發展時代已經結束。沙鋼集團也已經明確表示，未來兩年將投入70億-80億，徹底整改環保問題。
轉型，成為必然。轉型，需要成本。
連續停牌700天 沙鋼到底想幹啥？
實際上，沙鋼股份從2015年就開始尋求轉型了。
2015年6月25日，沙鋼股份停牌，尋求併購轉型，方向是新能源、新材料以及 IDC 互聯網大數據等領域。
結果，公司股票停牌了大半年，但是資產估值、盈利補償沒談攏，重組失敗，股價暴跌，八個一字跌停板，13個交易日內股價由復牌前的33元跌至8.03元。
2016年9月19日，沙鋼股份又要重組，宣佈股票停牌。這一停，停了700天，到現在都沒復牌，4.7萬投資者等到花兒都謝了，甚至有律師建議投資者向法院起訴公司。
深交所也很無奈，發函催促上市公司復牌，然並卵。
沙鋼究竟要幹嘛呢？
沙鋼收購蘇州卿峰、德利迅達 100%股權，進入數據中心行業，主營業務由特鋼轉為特鋼、數據中心雙主業。
蘇州卿峰境外全資子公司EJ已經收購了GS 49%的股權，並且還擁有2%的GS購買期權，行權價格為2英鎊，行權後蘇州卿峰持有GS 51%的股權，可以將GS合併報表。GS是歐洲和亞太地區領先的數據中心業主、運營商和開發商，數據中心分佈在倫敦、巴黎、阿姆斯特丹、馬德里、法蘭克福、新加坡、悉尼等7個國家核心城市。
德利迅達是一家專業提供互聯網設施服務的創新型、整合式服務商，主營業務為IDC及其增值服務，同時積極發展視頻雲服務及其他雲計算產業相關業務。
根據預評估結果並與交易對方協商，本次蘇州卿峰100%股權（相當於GS一半的股權）的作價約為229億，德利迅達88%的股權作價約為29.08億，交易作價合計258.08億元。
對比一下賬面價值：
截止2016年12月31日，GS 100%股權賬面價值約為258.85億，評估價值為430.83億，增值率約為166.44%。
高溢價估值的背後，GS營收和淨利潤等業績數據卻在下降。從2015年到2016年，營收由33.31億人民幣下降至32.98億人民幣，淨利潤由40.92億人民幣下降至36.05億人民幣。
德利迅達也一樣。截止2015年3月31日，德利迅達全部股東價值為28.69億，與德利迅達合併口徑歸屬母公司股東權益賬面價值相比增值額為20.28億元，增值率為241.40%。
沙鋼溢價併購，到底想幹什麼？最終資金到了哪裡？要知道，德利迅達總資產不斷增長，淨資產卻不斷下降；營收大幅飆升，同時虧損幅度也不斷加大。
數據來源：重組預案、公開信息 製圖：葉檀財經
數據來源：重組預案、公開信息 製圖：葉檀財經
高溢價收購資產是常見套路，沙鋼重組為啥就推進不下去了呢？除了併購標的自身問題，還有李強。
誰是李強？
一，2015年，沙鋼集團將55.12%的股權轉讓給李強等9位自然人，每股5.29元，交易總價46億，沙鋼集團佔沙鋼股份持股比例下降至19.88%，李強持股上升至6.34%。
二，李強，是標的公司蘇州卿峰的法人，是標的公司德利迅達的法定代表人、實際控制人之一、總裁，是GS的董事。沙鋼股份的控股股東沙鋼集團也是蘇州卿峰的第一大股東，持股23.9%。
三，李強和其控制的德利迅達被盤古系掌門人徐鍇俊實名舉報。
交易所的問詢函已經發放了400多天，每個問題很尖銳，沙鋼股份到現在都還沒有回覆。
沙鋼股份，到底有啥不敢說的？
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