消費品市場“三年河東，三年河西”，有的時候一招走錯，滿盤皆輸。
今天我們要講講中國第一果汁品牌匯源果汁（1886.HK）的故事。和健力寶一樣，匯源果汁是不少80後兒時最喜歡的飲料之一，不過，近幾年這家果汁行業龍頭公司日子過得並不如意。
從2011年起，匯源果汁連續6年扣非淨利潤均為虧損，與此同時公司負債卻不斷增加，截至2017年6月底已達115.18億元。一個對比強烈的數據：10年之前，可口可樂曾以近180億港元對匯源果汁發起收購；如今，匯源果汁最新市值僅53.97億港元。
在消費升級，大眾對果汁飲品需求增加的趨勢下，匯源果汁為何反而跌落谷底？
42億借款引發連鎖反應
讓我們先從匯源果汁最新的一起麻煩說起。
從去年8月15日至今年3月29日期間，匯源果汁向北京匯源飲料提供短期貸款，以便北京匯源飲料應付臨時營運資金需要及還債。貸款金額高達42.82億元，年利率10%。
需要注意的是，北京匯源飲料是匯源果汁控股股東朱新禮旗下的公司，但並不屬於上市公司體系，因此屬於關聯交易。但是蹊蹺的是，這筆鉅額的借款不僅沒有經過董事會的批准，也沒有履行披露的義務。
匯源果汁於今年3月29日披露了該事項，並表示這一交易可能引發公司內的部份融資票據的違約。4月3日，匯源果汁發佈停牌公告，原定於3月29日發佈的2017年業績報告直到今天也還沒有發佈。
儘管匯源果汁表示已收回全部借款及利息並積極對其可能涉及的違約申請豁免，但港交所的關注還是如期而至。6月11日，匯源果汁發佈公告稱收到港交所有關其復牌條件的重要函件，其中包括要求公司對相關貸款進行法證調查、公佈調查結果、採取補救行動並公佈公司所欠缺財務業績等事項。7月20日，匯源果汁公告稱，若不能在2020年1月底完成復牌條件，港交所將展開取消公司上市地位的程序。
事件還引發連鎖反應。
6月12日，穆迪將匯源果汁的信用評級下調三檔至Caa1，主要是擔心港交所提出的復牌將延長其股票停牌時間並導致資金鍊吃緊。不久後，惠譽評級也將匯源果汁的長期外幣發行人違約評級從B下調至CCC+。
同時恆生指數通告，由於匯源果汁持續停牌，其成分股自7月11日收市後，以系統最低價格（0.0001元）從港股多個指數及分類指數中剔除。
隨著事件的不斷髮酵，不少業內人士試圖分析這次違規借貸背後的真正原因。萊維特品牌諮詢公司品牌諮詢顧問陳瑋表示，高達四十多億元的借款對於匯源果汁旗下一個關聯公司來說並不符合常態，但由於北京匯源飲料並不屬於集團內的上市部分，處於監管中的模糊地帶，因此進行資金週轉更為“便利”。
分水嶺：錯失可口可樂收購
值得注意的是，對於匯源果汁公司內部的治理，此前媒體便有質疑，稱“匯源一直是個家族化氛圍濃厚的企業”，長期以來朱新禮的眾多親屬均在公司內部任職。
每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者注意到，在匯源果汁目前的董事會中，朱新禮為董事會主席、總裁。朱新禮的女兒朱聖琴是執行董事、副總裁，負責董秘辦公室等具體事務。
現年66歲的朱新禮是匯源果汁的創始人，1992年40歲的他扔下“鐵飯碗”下海，白手起家才有今天“果汁大王”的稱號。他是“92派”中一位非常低調但極具傳奇色彩的企業家。
2007年2月，匯源果汁成功登陸港交所，籌集資金24億港元，是當年港交所規模最大的IPO，首日其股票大漲66%。2008年9月，可口可樂提出以12.2港元/股、總價約179.2億港元收購匯源果汁所有股份。該收購價格較前一個交易日溢價195%。
這一被匯源果汁看成強強聯合的舉措在當時卻引發了社會層面的強烈“抵制”。有反對聲音表示，可口可樂的收購將會把匯源果汁這一民族品牌拱手讓人，中國的飲料行業將會遭受海外企業的壟斷。最終，以上收購案因未通過商務部的反壟斷審查而擱淺。
交易雖然結束了，但其對匯源果汁的戰略影響卻是巨大的。食品飲料分析師韓亮分析稱，當年的匯源果汁一心是想往上游發展的，與可口可樂商議收購時，公司幾乎撤掉了所有的果汁生產和銷售渠道。在此之後，匯源果汁不得不重新佈局，而新建工廠、買基地、買種子源都屬於重資產的投資行為，這麼多年下來，公司的資產負債率必然會升高。可口可樂對匯源果汁的收購失敗無疑成為後者走向下坡路的分水嶺。
匯源果汁的解困之路
當然，匯源果汁高企的負債率還和公司盲目的擴張有關。
匯源果汁近幾年營銷費用支出多在10億元量級。2014年，匯源果汁的銷售及營銷開支為13.96億元，同比增長11.8%。公司表示主要由於促銷開支增加以及運費增加，導致2014年的銷售及營銷開支的增加。2015年對應數據為18.12億元，增幅29.9%，公司稱，主要由於僱員福利開支增加所致。
值得一提的是，在匯源果汁銷售及營銷開支迅速增長的2014年及2015年，公司的銷售及營銷員工相比之前也大幅增加。2013年，匯源果汁的銷售及營銷員工僅為2489人，2014年猛增為11047人，增幅達343.8%；2015年，公司銷售及營銷員工有所縮減，達9222人，相比2014年減少16.52%。
然而公司營銷和人員的增長並沒有帶來業績的好轉。自2011年以來，匯源果汁扣非淨利潤已經連續6年為負。
面對持續的債務壓力，匯源果汁選擇了壓縮在營銷和人事方面的開支。截至2017年上半年末，匯源果汁員工總數為3965人，較巔峰時期下降60%。
除了壓縮成本外，匯源果汁在管理上引進了新的行政總裁吳曉鵬。據披露，2016年11月至2018年3月，吳曉鵬任蘇州金螳螂企業集團有限公司聯席總裁；2005年7月至2016年11月，任中國五礦集團多個職位，包括董事、副總經理、財務總監等
陳瑋分析稱，匯源果汁新任行政總裁擅長財務金融方面的運作，預計他上任不久後會有融資的舉動。此外，吳曉鵬或將帶領匯源果汁走向輕資產化的戰略，通過甩賣固定資產換取更多的現金流，解決公司的當務之急。
每日經濟新聞
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