一提到腫瘤、癌症，很多人都很恐慌，覺得很可怕。可是，其實人類歷史上最可怕的病不是癌症，而是另外一類慢性病，其患病率、致死率其實比癌症還要高，並且，很多都需要終身服藥。

換成投資視角來描述，也就是說：天花板高、護城河寬。

這類疾病，名叫：心腦血管疾病，是心血管和腦血管疾病的統稱，50歲以上中老年人常見，具有高患病率、高致殘率、高死亡率的特點，即使應用目前最先進、完善的治療手段，仍有50%以上的腦血管意外倖存者，生活不能完全自理。

直到1977年，德國心血管醫師安德烈亞當斯·格林特茨格，發明了PTCA療法，這是人類手術史上，最偉大的里程碑之一——介入式手術療法。

介入式手術，醫生只要藉助導管，不用開刀，通過一個小的切口（穿刺點），可能只有米粒大小，就能實現多種疾病的治療，特別是血管性和實體腫瘤的微創治療手術。

伴隨著介入手術的發展，心臟支架這門生意，隨之誕生。

國內第一個做心臟支架的，名叫：樂普醫療，1999年自主研發了第一代心臟支架，到現在，已經成長為A股醫療器械板塊的獨角獸，市值619億，排名第一。

2015年至2017年，其營業收入27.69億、34.68億、45.38億，扣非歸母淨利潤5.21億、6.79億、8.99億，經營活動產生的現金流淨額5.96億、7.47億、9.94億，綜合毛利率為55.33%、60.96%、67.23%。

本文核心結論。時間不夠者，看以下結論即可

1）醫療器械行業，是醫療行業的重要分支。按照醫療器械的細分賽道來看，市場規模最大的是體外診斷（14%），其次是心血管（12%）、骨科（9%）、影像診斷（8.5%）。體外診斷領域，之前我們研究過體外診斷（安圖生物、邁瑞醫療），這次，我們來看器械領域的第二大賽道：心血管。

2）心血管病醫療器械，可以分為四大類，心內科、心臟介入、電生理器材、先天性心臟病器械。其中，心臟介入的市場規模最大，代表產品為心臟支架，國內市場規模有115億元，其次是電生理器材，代表產品為起搏器。

3）本案，樂普醫療主打心臟介入市場，兼具其他。目前，心臟介入領域，國內競爭格局呈現“三足鼎立”的局面：樂普VS微創VS吉威，樂普排名第一。而起搏器市場，則由外資壟斷，主導企業是美敦力、聖猶達（雅培收購）、波士頓科學，樂普市佔率第四，約為6%。

4）注意，雖然心血管器械賽道是個好賽道，但是，從現階段的心血管疾病的治療方案來看，國內心血管病的市場，仍以藥物治療為主，藥物VS器械，規模對比為9:1，國外為7:3。所以，雖然心血管醫療器械的想象空間很大，但收入增長易觸及瓶頸。以樂普為例，其營收同比增速，從2009年的峰值43.4%，逐年下降，到2012年，同比增速只有10%。

5）因此，想要保證收入平穩、快速增長，一定要找到新的利潤增長點。顯然，相較於心血管器械而言，心血管藥物是個天花板更高的賽道。但是，想要從醫療器械切入到藥物研發領域，存在一定的技術研發壁壘，以及時間成本。所以，最好、最快的途徑，莫過於併購。2013年，其併購新帥克，佈局心血管藥品領域，並且是第一大心血管藥物——抗血凝藥氯吡格雷。併購帶來的收入利潤增長很顯著，營收增速恢復到30%以上。另外，第二大心血管藥物，阿託伐他汀鈣，也於2014年收購囊中。

6）此後，樂普擴大了併購範圍，進行心血管全產業鏈佈局：向上遊蔓延，佈局體外診斷器械，負責心血管基因篩查、診斷；加碼中游，在醫療器械、藥品領域，提供全方位治療方案；再向下游延伸，佈局醫院醫療服務、手術服務、移動醫療等。

7）所以，樂普醫療的商業模式，包括了外延式驅動和內生式增長兩方面，且以外延式驅動佔主導，近些年來，併購提供的收入貢獻，2017年佔總收入的比例為76%。那麼，樂普醫療未來營收和利潤驅動力，重點要看兩個：一是併購，關注併購佈局、商譽高低、商譽減值風險；二是自研，看研發投入金額、投入強度、投入方向。

8）目前，在研產品中，值得期待的是——最新一代心臟支架技術：完全可降解支架，全降解聚合物基體藥物（雷帕黴素）洗脫支架系統（NeoVas），有望於2018年獲批上市，國際上，暫無競爭對手。此外，左心耳封堵器，預計2019年獲得生產註冊，國內擁有此技術的僅三家。抗血凝藥氯吡格雷、降血脂藥阿託伐他汀已完成BE，阿託伐他汀鈣已報產；甘精胰島素也已經進入臨床階段。

10）值得一提的是，通過研發投入、商譽、固定資產效率、銷售費用對收入的拉動力、應收賬款分析等指標來做對比，醫療器械這個賽道的獨角獸，更加值得持續關注——邁瑞醫療，目前正在IPO排隊中。

11）樂普醫療發展的不利因素：一是，估值：本案的PE-TTM （扣非）為65.35倍，魚躍醫療為38.35倍、微創醫療為99.13倍，醫療器械板塊平均動態PE為51.11倍，從歷史估值來看，目前有高估風險；二是，應收賬款，應收賬款1年以內賬齡的比例逐漸下滑，且壞賬計提還需更加謹慎；三是，商譽較高；四是，質押，實控人累積質押情況需要關注。

樂普醫療成立於1999年，是介入手術行業發展的黃金時期，主要從事心血管醫療器械的研發、生產和銷售，第一大產品就是心臟支架。

在討論細節之前，有一個關鍵人物，必須介紹，他名叫蒲忠傑。

蒲忠傑，1979-1982年就讀於西安交通大學金屬材料專業，畢業後在北京鋼鐵研究總院從事特種金屬材料的研究，並獲得博士學位。1993年，他作為訪問學者，進入美國佛羅里達國際大學，接觸心臟支架的研發工作，1998年11月，他成立了美國WP公司，唯一股東是他的老婆張月娥。

此後，中國船舶重工集團公司第七二五研究所以現金出資佔股70%， WP公司以技術出資佔股30%，成立樂普醫療。

1999年7月，樂普生產了國內第一批冠狀動脈金屬裸支架，填補了中國冠狀動脈支架產品的空白。

然而，這款產品在技術上比外資產品落後很多，當時的心臟支架市場也正被外企壟斷，所以，樂普一直處於虧損狀態。被迫無奈，樂普暫停銷售，閉關修煉，攻克技術難關。

整整三年後，2005年11月，其研發的“血管內藥物（雷帕黴素）洗脫支架系統（Partner）”（採用第二代藥物洗脫支架DES技術）獲得產品註冊證並上市銷售。

這算是一個重磅產品，推出後第二年的2006年，就實現了上億元的銷售額。注意，這是樂普在材料領域的突破，一次重大轉折。

雖然生產出了心臟支架Partner，但是，配合Partner使用的輸送器（即球囊導管），不能自主生產，完全依靠委託加工，佔整體原材料採購額的60%-70%，成本很高。

於是，2007年，通過自主研發，獲得規模化生產“PTCA球囊導管”能力，結束了支架配套輸送系統依靠OEM提供的局面。這又是一個重大的轉折點。

可以說，整個醫療器械領域，天然就是一門技術門檻極高、材料要求極高的領域，屬於醫療和新材料行業的交叉點，一旦在某個細分領域佔據技術優勢，後來者很難侵入。

如果要擴充新賽道，怎麼辦？在醫療器械領域，最重要的手段：併購。

2008年起，是樂普醫療併購的第一階段——總體方向是圍繞主業，介入領域進行佈局。先後收購天地和協（導管、導絲、鞘管等配套器械或介入配件）、上海形狀（先心介入封堵器），完善介入醫療產品配套能力。

2010年起，是其併購的第二階段——從主營的介入領域，進入

一邊搞併購，一邊自研產品方面也在加強。

2011年，研發出自己的第二代藥物塗層制支架Nano。2013年，研發出自己的第三代藥物塗層制支架GuReater。

2012年，受高值耗材降價影響，營收雖增，但是扣非歸母淨利潤增速為負。為避免過度依賴單一產品帶來的風險，公司開始新的佈局。

從2013年起，開始了其併購的第三個階段——從醫療器械，進入心血管病藥品等市場規模更大的賽道。特別是，在心血管藥品領域，其佈局的抗血凝、降血脂領域，是心血管藥物市場的兩大重點賽道。

先是併購新帥克，獲得了心血管領域第一大重磅藥物：抗血凝藥物氯吡格雷，市場規模預估500億；接著，又併購浙江新東港藥業，獲得另一大重磅藥物：降血脂藥

2014年，蒲忠傑從總經理晉升為實際控制人，並確立了平臺化發展的戰略，業務領域涉及器械、藥品、醫療服務、新型醫療業態等領域（包括金融）。

在器械領域：2015年併購寧波秉琨，進入吻合器等外科手術器械；2016年投資四川睿健醫療，進入血液透析領域。

在藥物領域，除了心血管領域藥物之外，還進軍天花板高、技術壁壘高的慢性病領域，如糖尿病（規模362億元）、抗腫瘤。

在糖尿病領域：2017年，投資遼寧博鰲，獲得了甘精、門冬胰島素類似物的在研品種，目前，第三代胰島素的競爭者還不多，國內只有諾和諾德、禮來、賽諾菲、甘李藥業、聯邦制藥、通化東寶（獲甘李授權）。

在抗腫瘤領域：樂普醫療與大股東合資組建樂普生物，通過併購+合作，儲備PD-1/PDL-1和溶瘤病毒等潛力品種。

一系列併購的同時，自研產品仍在不斷升級。

需要注意的，目前，自研的第四代支架NeoVas已經提交認證，預計於2018年上市。

業務分四大板塊：醫療器械、醫藥、醫療服務和新型醫療業態。

2015年至2017年，其營業收入27.69億、34.68億、45.38億，扣非歸母淨利潤5.21億、6.79億、8.99億，經營活動產生的現金流淨額5.96億、7.47億、9.94億，綜合毛利率55.33%、60.96%、67.23%。

從收入構成看，醫療器械的營收貢獻約為55%（毛利率為67%，而耗材毛利率可高達82%，新型介入醫療服務毛利率40%），其次為藥品（佔收入比重38%，毛利率71%）、醫療服務（佔收入比重5%）。

注意，其醫療器械的代表產品為心臟支架、起搏器，而藥品的代表產品為氯吡格雷（抗血凝藥）和阿託伐他汀鈣片（降血脂藥物）。

其經營邏輯，是從單一器械公司，逐步發展為圍繞心血管病領域綜合型企業。

剛上市的時候，只有醫療器械的兩款大產品——冠心病的藥物支架和先心病的封堵器。此後是從單一的器械生產商，通過不斷的併購，發展到現在的四大業務板塊。

幾大業務中，醫療器械（支架和起搏器）仍然佔據大頭。我們主要來看器械這一塊。

其上游，主要原材料是聚合物載體、醫用不鏽鋼管（316L不鏽鋼）、熱縮管等醫用塑料管材、藥物雷帕黴素等。

其中，關鍵原材料是支架用不鏽鋼薄壁管、球囊導管用原材料及配件，都由國外採購，注意：

1）不鏽鋼薄壁管是支架的最重要的原材料，全球生產商少，採購金額較小但直接影響公司的正常生產。

2）輸送系統（即球囊導管）的原材料和配件——球囊導管塑料管、近端不鏽鋼配件（涉及委託加工而不是標準件直接購置）。

3）球囊導管用其他原材料——吹制球囊的塑料管、球囊導管前端的內外兩種塑料管、金屬標記等，供應商多。

其下游，主要是醫療器械和醫藥代表、醫療機構、藥店等。有經銷、代銷、直銷模式。應收賬款佔比高達35%，其中醫院佔一半，表明在產業鏈中不屬強勢方。

樂普醫療的生意流程，主要是幾步：研發——併購——產能——銷售。

樂普醫療主營業務是心血管醫療器械和藥品。 心血管醫療器械中最大的產品是藥物洗脫支架（DES），是一種介入式治療器械，主要用來治療冠心病。

至今，PCI治療使用的支架，已經經歷了裸金屬支架（BMS）、藥物洗脫支架（DES）、可降解支架（BVS）幾段技術迭代歷程。

接著來看，其研發投入，以及在研的產品到底有哪些。

2015年至2017年，樂普醫療研發投入分別為1.72億、2.25億、2.89億；營收佔比分別為6.23%、6.49%、6.37%。研發資本化佔研發投入比例分別為36.15%、29.54%、18.95%。

這個研發投入如何，跟同行業比比才知道。

微創醫療（港股）——2015年至2017年，研發投入分別為3.81億元、3.51億元、3.99億元（按照美元當年平均匯率）；營收佔比分別為16.29%、13.55%、13.30%。其中，研發資本化佔研發投入比例分別為1.42%、1.80%、1.59%。

邁瑞醫療——2015年至2017年，研發投入分別為9.8億元、10.8億元、11.3億元；營收佔比分別為12.33%、12.06%、10.13%；其中資本化比例分別為0%、1.10%、1.02%

魚躍醫療——2015年至2017年，研發投入分別為1.51億元、1.20億元、1.26億元；營收佔比分別為7.20%、4.55%、3.55%；其中資本化比例分別為0%。

其中，研發投入絕對值最高的，是器械領域的獨角獸邁瑞醫療；而研發投入佔營收佔比最高的，是微創醫療，佔比為13.30%，其次是邁瑞醫療（10.13%）、樂普醫療（6.37%）、魚躍醫療（3.55%）。

另外，就研發費用資本化處理來看，最高的就是樂普醫療18.95%，微創醫療1.59%，其次是邁瑞醫療（1.02%）、魚躍醫療為0。

接下來，再來看看影響未來業績的關鍵因素，本案的在研產品管線：

可降解支架——即：全降解聚合物基體藥物（雷帕黴素）洗脫支架系統（NeoVas），是最新一代心臟支架技術，已於2017年8月獲得CFDA註冊受理，有望在2018年上市。注意，樂普NeoVas的多項關鍵臨床數據，顯著優於雅培的Absorb支架的臨床數據。且，全球唯一的競爭對手雅培Absord，已經因商業因素而非技術因素停止銷售，這個可能會給與樂普醫療以彎道超車的機會。

左心耳封堵器——已經完成臨床植入，預計2018年四季度申請註冊，2019年獲得生產註冊。注意，由於技術壁壘高，全國擁有左心耳封堵器技術的企業僅有三家。

AI-ECG 平臺（AI ECG Platform）——基於人工智能技術的心電圖自動分析和診斷系統，已獲得FDA受理。

除了醫療器械領域的佈局之外，樂普醫療在藥品領域也有佈局。如抗血凝藥氯吡格雷、降血脂藥阿託伐他汀已完成BE試驗，阿託伐他汀鈣已報產。此外，甘精胰島素已經進入臨床。

樂普醫療的研發投入雖比同業來說不是最高，但在研產品管線很豐富，主要是因為自研+併購的商業模式決定的。然而，研發費用資本化比例高，需要留意。

一次又一次的併購

研發看完，來看本案另外一個重點：併購和商譽。

在醫療器械領域，由於技術、工藝壁壘太高，研發週期太長，要想快速搶佔市場份額，一方面靠內生增長，加大研發投入；而另一方面，對高科技含量的領域，自研畢竟有時間週期和市場不確定性，所以，更關鍵的是抓住機遇，通過併購迅速佈局其他賽道。

同時，不僅僅是醫療器械領域，值得更深入思考的是：哪些領域真正適合併購，哪些領域並不適合。適合併購的領域，具備幾個特徵，一是業績長期可持續，產品生命週期長，而非短期增長，二是在關鍵要素上短期無法建造，比如技術、品牌、地域獨佔、產能、牌照等護城河。

從這兩個角度來看，製藥、器械、醫院、體檢中心、高精密製造、酒店等領域比較適合併購，而電影、手遊等領域，併購風險就很大，為啥，因為產品生命週期短、業績持續性很難保證。這種情況下做出的估值，不具參考性。

回到本案，要預判醫療器械行業未來業績，一是看自研產品上市的節奏，二就是看併購節奏。

2017年，醫療器械企業10大併購案，交易總值達到735億美元。其中，以雅培250億美元收購聖猶達獲取其心血管醫療技術最是顯眼。

回到本案，樂普醫療上市8年，已經做過30多次併購。從單一的冠心病介入支架起家，併購獲得其他種類醫療設備、藥品、醫療服務等業務，形成“心血管全產業鏈服務體系”。從最初的基因篩查、藥物預防、診斷、再到治療（藥物+介入）、和術後服務，全部都有佈局，形成心血管產業鏈閉環。

所以樂普的發展歷史，也是一部心血管平臺企業的併購歷史。

首先，來看看併購對營收的貢獻力度如何。

我們簡單的把合併報表的收入減去樂普醫療母公司報表的收入，視作為通過併購獲得的收入。如圖所示，從2012年之後，通過併購貢獻的收入佔比越來越大。

其次，併購效果如何，需要結合併購對營收增長率的影響來看。

2008年未上市前——併購上海形狀（100%），獲得封堵器產品，當年，營收增速上升。

從2009年到2012年，營業收入的同比增長逐年下降；尤其是到了2012年，扣非後歸母淨利潤增速為負。

從歷史分析中可以知道，營收增速下降主要是受到樂普醫療受到高值耗材降價的影響，為避免過度依賴單一產品——醫療器械所帶來風險，公司在2013年開始了藥品行業的佈局。

2013年——併購新帥克（60%），開始佈局藥品領域。獲得重要抗血凝藥氯吡格雷，開始進入藥品生產領域。

從圖中可以看出，2013年之後，營收增速扭轉前面四年連續下降的局面，開始恢復到30%以上的增速。

一個核心的問題：商譽

搞這麼多併購，效果究竟如何，要來把商譽拆分細看。

2015-2017年，樂普醫療的商譽分別為17.99億、20.69億、21.63億。來看看這個商譽增長的過程，圖片的表現非常形象，很容易看出2010年、2013年和2015年曾發生過重大的收購事件，商譽增長幅度很快。

分別對應了：2010年收購秦明醫學，2013年收購新帥克（樂普藥業），2015年收購新東港、寧波秉琨，因支付大額對價而產生的商譽。

此外，用“商譽/收購取得的可辨認淨資產公允價值”得出的收購溢價來看，2016年收購新鄉恆久遠藥業支付的溢價最高為9.16，此外是樂普藥業（新帥克）的3.91，寧波秉琨的3.68，可見樂普未來對藥品賽道的重視。

此外，最好還需要通過對比可比公司來看看，併購佈局是否合理。這裡挑選了，邁瑞醫療、魚躍醫療來做對比。

對於商譽，我們要關注兩點：

1）商譽佔總資產的比重是否過高？

2）商譽是否存在減值風險？

首先，2015-2017年，樂普醫療商譽佔總資產的比重分別為23.27%、21.78%、16.91%，近三年所有下降。

邁瑞醫療，2014-2017年，商譽佔總資產的比重分別為8.98%、10.63%、10.71%、9.15%。

魚躍醫療，2013-2017年，商譽佔總資產的比重分別為1.05%、0.89%、2.73%、1.38%、11.18%

微創醫療，2015-2017年，商譽佔總資產的比重分別為11.71%、11.42%、10.51%。

相比而言，樂普醫療商譽佔比比較高。

其次，對於併購所得的商譽，是否有減值風險，重點看業績情況是否良好。

樂普醫療的資產減值準備中，關於商譽的減值只有2017年有0.18億，來自荷蘭的子公司Comed B.V.，是樂普併購中的唯一一個國外子公司。2011年間接持股70%，但是後期戰略整合沒有達到預期，所以將所有的商譽全額減值。最近三年，沒有發生其他商譽減值的情況。

此外，對於前面圖中商譽比較高的幾個併購對象，後續研究需要密切跟蹤，如寧波秉琨、浙江新東港、樂普藥業（新帥克）。

而同行業，邁瑞醫療、微創醫療的商譽佔比也較高，邁瑞曾在2015年發生過0.58億的商譽減值；微創醫療則在2015年和2016年發生過兩次商譽減值，分別是0.061億、0.066億，需要留意。

此外，除了商譽減值之外，還需要密切留意質押、擔保、拆借、減持等方面。據公告，截止2018年3月，本案實控人蒲忠傑佔公司總股本的 12.87%。其中，處於質押狀態的股份佔其本人持有股數的99.69%，佔公司總股數的12.83%。

應收賬款，需要重點留意

對於樂普醫療來說，銷售費用三年複合增速比較快，收入的增長也比較快，那麼收入的增長是否健康？

此處來看四個細節：

1）應收佔營收比重：應收佔比非常高，2017年為35.96%，最高的時候在2014年達到49.12%。此外，從應收佔比的變動來看，2010年之後就開始由最初的20%一直上升到約為50%，再到近期35%的穩定值。

應收賬款佔營收比例一直比較高，一方面和行業慣例相關，另一方面也和其產品銷售模式相關（52%比例為面向醫院直銷），能反映出一定的產業鏈話語權。

2）應收賬款賬齡：一年內到期的應收賬款佔比逐年下降，從2015年到2017年，分別為96.55%、71.27%、65.31%；

3）應收賬款壞賬計提比例：壞賬計提比例很低，1年以內的只有0.5%。

4）應收賬款週轉率：應收賬款週轉率整體變低，但近三年有所好轉。

這樣的應收賬款表現如何，需要與同行比比看：

從應收賬款佔營收的比重上看——樂普最高，邁瑞最低。

從應收賬款賬齡上看——2015年到2017年，魚躍醫療，1年以內的應收賬款佔比分別為89.37%、88.62%、93.14%；邁瑞醫療，1年以內的應收賬款佔比分別為94.19%、91.33%、93.31%；微創醫療分別為90.82%、90.38%、98.04%。

再從壞賬計提上看——魚躍醫療，一年內到期應收賬款計提比例為5%；邁瑞醫療，通常會給客戶0-90天的信用期，超過信用期限，按不同比例計提壞賬準備，一年以內計提的比例最高可達50%；微創醫療尚未披露。

綜上來看，邁瑞醫療的應收賬款佔比、賬齡、計提比例綜合表現更強，而樂普醫療，鑑於其銷售模式直銷佔比較重，下游醫院的話語權強，應收賬款的表現略遜一籌。但其壞賬準備的比例過低，需要注意。

每個人都應該關注的賽道

醫療器械是醫療行業的一個重要分支。其細分市場按照市佔率大小，依次可分為：體外診斷（14%）、心血管（12%）、骨科（9%）、影像診斷（8.5%）等。

其中，體外診斷最大，其次，第二大賽道是心血管類器械。

心血管疾病，是三大慢性病之一，因為要持續治療，所以，行業天花板很高。

從全球市場來看，心血管病領域中，藥品和器械的佔比為7：3。而中國市場中，該比例為9：1。可見，在中國，心血管疾病的藥品市場規模最大，同時，心血管的醫療器械的提升空間很大。

2015年全球心血管疾病藥品規模達到1000億美元，而器械市場達到430億美元。2017年我國心血管市場藥品規模3000億人民幣，而器械市場規模為257億人民幣。

本案，樂普專注於心血管醫療器械市場，我們重點來看醫療器械。

心血管病醫療器械市場，可以分為四大賽道，心內科（代表器械：心電圖機、除顫器、心電圖）、心臟介入（心臟支架、球囊導管）、電生理器材（起搏器、電生理導管）、先天性心臟病器械（封堵器、經導管瓣膜）。

其中，心臟介入（心臟支架和PCI耗材）佔比超過60%，增速約為10%-15%之間，市場規模約為115億；而電生理器材（起搏器）市佔率約為8%，增速約為8%，市場規模約為30億。

我們沿著代表產品，來選選擇心血管器械領域的可比公司。

先看支架領域——在國內市場，整體以國產為主，並且競爭格局是“三國演義”：樂普VS微創VS吉威。同時，國外的雅培、美敦力、波士頓科學、賽諾等也佔小部分市場。

這裡，我挑選出幾家外資巨頭來做對比：雅培、美敦力、波士頓科學、聖猶達（已被雅培收購）、強生（醫療器械收入佔總收入比重為20%，且以外科、骨科器械為主，心血管器械佔總收入比重僅為1.6%）。

商譽——商譽最高的是美敦力395.43億美元，然後是強生（319.06億美元）、雅培（240.20美元）、波士頓科學（69.98億美元）。

商譽佔總資產比率——美敦力最高，為43.27%，其次是波士頓科學（36.75%）、雅培（31.50%）、強生（20.28%）。

研發投入佔比——強生最高，投入佔比14.34%，109.62億美元。其次是：波士頓科學（佔比11.02%，9.97億美元）、雅培（佔比8.16%，22.35億美元）、美敦力（佔比7.52%，22.53億美元）

固定資產效率——波士頓科學最高，為5.44，其次是強生（4.65）、美敦力（4.1）、雅培（2.19）。

銷售費用率——銷售費用率三年複合增速，美敦力為0.69%、波士頓科學為-2.66%、強生為-3.77%、雅培為0.05%；收入三年複合增速，美敦力為1.92%、波士頓科學為10.01%、強生為4.55%、雅培為15.86%。

應收佔營收比重——波士頓科學最低，為17.11%，其次是強生17.65%，雅培19.16%、美敦力19.99%。

市值——強生3312億美元、美敦力1170億美元、雅培1103億美元、波士頓科學447億美元。

以上對比公司中，一線公司自然是強生、雅培，但考慮到強生、雅培是產品線眾多的綜合公司，應另外考慮。而在心血管賽道中，更值得關注的是波士頓科學，畫風如下：

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