昨日，各大指數全面回升，熱點題材全線活躍，市場再次迎來了久違的普漲行情。其中，滬指一舉收復2800點整數關口。不過，當前市場依舊處在技術修復期和心理修復期。正值中報季揭幕，出於調整壓力仍未完全釋放，短期市場能見度依舊不高，不少機構仍建議投資者應把握包括鋼鐵板塊在內具有較高確定性的板塊。
使得不少機構對鋼鐵板塊表示樂觀的“底氣”，來自於當前展望下半年，行業需求仍具韌性，環保壓力不減，環保/自律限產等供給端因素仍將助力行業價格和盈利維持高位。當前板塊估值水平較低，在高盈利持續的背景下，板塊階段性估值修復行情有望獲得支撐。
板塊估值回落
延續上週五午後的探底回升，昨日兩市全面上揚，相較此前，盤面活躍度也開始朝向積極。此前的回調錶明，短期內各路資金仍難對下一階段市場主線達成全面共識，在震盪調整中，顯然仍有不少投資者對後市主線存有疑慮。
不過，回調的料峭寒風中還不至於對鋼鐵板塊“傷筋動骨”。Wind數據顯示，截至昨日，在年初以來的回調中，28個申萬一級行業中，今年以來鋼鐵行業同樣出現了16.43%的跌幅，但與其他權重板塊動輒20%以上的回調幅度相比，其走勢無疑是較為堅韌的。6月以來，兩市回調幅度較大，而期間鋼鐵板塊走勢卻較為抗跌，區間跌幅4.21%，同期上證指數的跌幅為9.06%。
數據同樣顯示，在維持淨流入的7個板塊中，近3個交易日，鋼鐵板塊淨流入主力金額1084.85萬元。雖不及銀行、家用電器十億級別的主力資金淨流入，但相較於對於醫藥生物和計算機等板塊的“決絕”，主力資金對於鋼鐵板塊主力資金顯然仍還有所“留戀”，這也是鋼鐵板塊在盤面大幅回調中仍能維持強勢的主要原因。雖然就短線交易機會而言，鋼鐵板塊為代表的週期板塊或還很難佔優。不過，就中長期來看，基本面向上疊加高盈利仍將有望對板塊構成提振。
從行業估值絕對值來看，根據噸鋼毛利模型，中信建投證券(港股06066)預計二季度鋼鐵行業整體盈利較一季度有15%左右的增幅，即申萬鋼鐵板塊二季度有望實現單季歸母淨利潤250億元左右，上半年歸母460億元左右。具體來看，生產穩定的南方鋼企和中厚板佔比大的鋼企盈利增長更明顯一些。預計2018年申萬上市鋼企有望實現歸母淨利潤900億元，較2017年仍有20%左右的增長，整體PE估值僅8.2倍。
長江證券表示，鋼鐵作為板塊，對於系統性底部的研究意義，在於從市淨率的視角提供一條判斷價值的線索。作為底部破淨率最高的行業，鋼鐵估值底對於市場底具備信號價值。首先，2016年之前歷次市場大底，鋼鐵板塊破淨率位列榜首；2016年之後，在銀行之後位列第二；其次，上週四破淨率達這輪最高值29%，破淨個股數10家，歷史最低值75%，但機械比較意義不大；再次，從分佈來看，50%在1至0.8區間，20%小於0.5。每一輪底部，因業績不同估值的歷史極限比較意義有限。簡單將PB 中業績（ROE）貢獻部分剔除，以殘差作情緒因子。發現該指標已觸歷史低位，接近2008年底部，意味著較歷史而言恐慌情緒已釋放充分。結合板塊表現，該機構認為1.26倍PB的鋼鐵板塊再向下空間或將有限。
庫存去化支撐鋼價
從週一板塊整體表現出的韌性來看，雖然在兩市回升的背景下，週期整體表現平平。但不少機構仍表示，在旺季預期升溫中，對於週期板塊前景依然有理由樂觀，尤其是鋼鐵股。
使得不少機構對鋼鐵板塊表示樂觀的“底氣”，來自於當前展望下半年，行業需求仍具韌性，環保壓力不減，環保/自律限產等供給端因素仍將助力行業價格和盈利維持高位。而當前板塊估值水平較低，在高盈利持續的背景下，有望支撐板塊階段性的估值修復行情。
從當前庫存動態來看，中信證券(港股06030)表示，上週公佈的鋼材社會庫存數據顯示，按照老樣本的算法，鋼材庫存去化15.4萬噸，熱捲去化7.98萬噸。鋼廠庫存略微去化1.19萬噸，其中螺紋廠庫去化較為明顯，為3.46萬噸。鋼廠庫存和社會庫存在出現兩週的同向累積之後又重新開始同向去化。從速率來看，鋼材總社會庫存的去化速率持平於歷史平均水平。相比於2017年同期，當前的社會庫存去化速率基本持平。
針對本次庫存的下滑，中信證券認為，其中一個重要關注點在於產量的邊際性變化，根據該機構的預計，今年5月可能是全年的產量最高值，而6、7月份逐漸下降，當前庫存下滑的原因：首先是環保邊際並未明顯放鬆；其次檢修鋼廠比例明顯提升也導致了產量下滑力度較大。相比7月份的需求下滑力度，供應端的彈性更強一些。隨著後期需求邊際性的改善和檢修的持續，庫存有望開啟進一步去化週期。
此外，季節性來看，每年的3-10月份庫存方向基本上都是處在去化的階段，而6月底和7月初是較為容易出現庫存累積的階段。所以從常規來看，庫存的累積難有持續性，2-3周的累積算是合理水平。另外當前部分區域缺貨、缺規格的情況仍然存在、鋼廠訂單仍然飽滿、7月中旬後需求季節性回升，產量的季節性檢修增加。這些因素都不支撐庫存的持續性上升。
從基本面出發，中金公司(港股03908)指出，1-5月粗鋼產量增幅較高（仍有地條鋼導致統計不可比因素），但旺季社會庫存去庫速度和幅度創歷史新高，價格漲勢良好，顯示下游需求強勁。同時，供給端轉爐和電弧爐帶來的邊際增量有限，高爐產能利用率在環保高壓下上行幅度可控，在下半年需求穩健背景下，價格和盈利大幅下滑風險有限。
業績上行 板塊蓄勢
由於此前的回調，投資者情緒尚未平復，調整壓力顯然並未徹底釋放，短期市場能見度依舊不高。但由於估值回落疊加業績較為確定，後市鋼鐵板塊更有相對確定的短期交易機會，而近期陸續發佈的中報預告也反映出板塊整體趨勢上的向好。
上週三，兩市出現較大調整，然而當天傳來中報業績增超31倍的安陽鋼鐵逆勢漲停，同日預告中報至少盈利41.8億元、增長2.5倍以上的華菱鋼鐵也漲近4%，當天鋼鐵板塊表現搶眼。
招商證券(港股06099)指出，按往年經驗，7月中上旬為淡季需求的階段性低點，7月底8月初旺季需求預期逐步升溫，淡旺季切換有望推動基本面反彈；而中報業績前瞻顯示，第二季度板塊利潤環比增長15-20%，同比則增長200-400%，主流鋼鐵公司全年業績對應PE仍為4-5倍之間。預計鋼鐵中報預告7月中旬左右陸續發佈，不排除部分公司業績再超預期，對板塊形成催化劑。
據不完全統計，Wind數據顯示，截至昨日，鋼鐵板塊中已有包括安陽鋼鐵和華菱鋼鐵在內的12家公司發佈了半年報業績預告，除ST滬科預計上半年業績續虧外，其餘11家公司均預計2018年半年報業績將出現增長。
例如，安陽鋼鐵預計今年上半年實現的淨利潤在9億元至10.5億元之間，同比增加3142%-3682%。華菱鋼鐵稱，上半年預計實現淨利潤41.8億元-43.8億元，同比增長252%-269%，實現歸母淨利潤33.8億元-35.8億元，同比增長253%-274%，再創半年度歷史最好業績，其中二季度較一季度環比增長20%-33%。
在解釋公司業績大幅增長的原因時，兩家公司都提及鋼鐵行業供需狀況。例如，華菱鋼鐵表示，2018年上半年，鋼鐵行業供需繼續處於緊平衡狀態，維持了較好的盈利水平，公司持續推進精益生產、銷研產一體化和營銷服務體系建設，生產效率大幅提升，上半年鐵、鋼、材產量同比增幅在10%、18%、16%以上，創歷史新高；中厚板、無縫鋼管等產品毛利率同比大幅提升。
安陽鋼鐵也表示，隨著國家供給側結構性改革去產能的深入推進，鋼鐵行業供需總體平衡、效益穩定提高、結構不斷優化，運行質量持續向好。公司產銷量呈增長態勢，盈利能力穩步提高，經營業績同比大幅提升。
針對後市，長江證券表示，目前而言，鋼鐵行業應處於扁平化週期窗口內，博彈性、抓修復正成為現階段主題。隱含假設在於，鋼鐵行業盈利中樞未失，而風險點更多來自於預期而非當下。所以，每一輪當期盈利高位格局強化、風險點弱化的交叉窗口，應當重視。進入7月份，各家鋼企半年度業績預告或將逐步披露，高增的業績落地與潛在的鋼價企穩反彈可能，疊加外生因素負反饋緩釋，正構造出上述的交叉窗口，鋼鐵股有望新一輪蓄勢。
本文源自中國證券報
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