内在价值是一家企业在其存续期间可以产生的现金流量的贴现值。但是内在价值的计算并非如此简单。正如我们定义的那样,内在价值是估计值,而不是精确值,而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须相应改变的估计值。此外,两个人根据完全相同的一组事实进行估值时,几乎总是不可避免地得出至少是略有不同的内在价值的估计值。
正如巴菲特所说:“价值评估,既是艺术,又是科学。
巴菲特承认:“我们只是对于估计一小部分股票的内在价值还有点自信,但这也只局限于一个价值区间,而绝非那些貌似精确实为谬误的数字。
1984年,巴菲特在哥伦比亚大学纪念格雷厄姆与多德合著的《证券分析》出版50周年的庆祝活动中发表演讲时指出,人们在投资领域会发现绝大多数的“掷硬币赢家”都来自于一个极小的智力部落,他称之为“格雷厄姆与多德部落”中。这个特殊智力部落有着许多持续战胜市场的投资大赢家,这种非常集中的现象绝非“巧合”二字可以解释。巴菲特概括了“格雷厄姆与多德部落”超级投资者的共同特征,这些共同特征也正是价值投资的基本内涵:寻找价值与价格的差异。
投资者要做的也是寻找企业整体的价值与代表该企业一小部分权益的股票市场价格之间的差异,并且利用他们两者之间的差异。
从长期来看,价格与价值之间存在着完美的对应关系。任何资产的价格最终都能找到其真实的内在价值基础。
价格和价值之间的关系适用于股票、债券、房地产、艺术品、货币、贵金属甚至整个美国经济事实上所有资产的价值波动都取决于买卖双方对该资产的估价。一旦你理解了这对应关系,你就具有了超越了大多数个人投资者的优势,因为投资者们常常忽略价格与价值之间的差异。
从20世纪20年代中期到1999年,道氏工业指数以年5.09%的复利率(按保留红利计息)增长。而同一时期,30种道氏工业指数公司的收入增长率为4.7%。但是,从账面上看,这些公司的价值年增长率为4.6%。两个增长率如此一致并非偶然。
从长期来看,公司股票的市场价值不可能远超其内在价值增长率。当然,技术进步能够改善公司效率并能导致短时期内价值的飞涨。但是竞争与商业循环的特性决定了公司销售、收入与股票价值之间存在着直接的联系。在繁荣时十期,由于公司更好地利用了经济规模效益和固定资产设施,收入增长可能超越公司销售增长。在衰退时期,由于固定成本过高,公司收入也比销售量下降得更快(意味着公司的效率不充分)。
但是,在实际操作中,股价似乎远远超过了公司的实际价值或者说预期增长率。实际上这种现象不可能维持下去。股价与公司价值之间出现的断裂必须得到弥补。
如果理性的投资者拥有充分的信息,股票价格将会长期维持在公司的内在价值水平附近。然而在过热的市场中,当投资者似乎愿意为一只股票支付所有家当的时候,市场价格将被迫偏离真实价值。华尔街便开始接受这只股票被高估这一非一般性的高增长率,同时忽略了其他长期稳定的趋势。
当把市场运动的趋势放在整个经济背景中去考察时,价格与价值之间的差异就显得极为重要。投资者绝不能购买那些价格高于公司长期增长率水平的股票,或者说,他们应当对那些价格上涨幅度超过公司价值增加幅度的股票敬而远之。尽管精确估计公司真实价值十分困难,但用以估价的数据仍然能够得到。例如,假如股票价格在某一时期内增长了50%,而同时期公司收入只有10%的增长率,那么股票价值很可能被高估,从而注定只能提供微薄的回报。相反,股票价格下跌而公司收入上升,那么应当仔细地审视收购该股票的机会。如果股票价格直线下降,而价格收入比低于公司预期增长率,这种现象或许就可以被看做是买入的信号。
股票价格最终会回归其价值,如果投资人利用价格和价值的差异,在价值被低估时买入股票,投资人将会从中获利
巴菲特提醒您
投资者所面临的最大陷阱就是价格与价值的背离,就是从众效应。如果你希望通过预测他人的交易而致富,你必须力图去设想无数的他人都想达到什么目标,然后在市场上做得比你的所有竞争对手都好。
閱讀更多 關鍵時刻215 的文章
