如果说20年前中国人将“吃得贵、吃得精”当做饮食追求的话，20年后的中国人可能更偏好“吃得健康、吃得营养”。君不见鸡鸭鱼肉已经悄悄地从日常食谱中减频，偶尔的一次农家乐、素斋饭倒让人念念不忘？
当然你狡辩说这是因为“少者为贵，多者为贱”，但养生潮的背景下你是否也曾跟风买过五谷杂粮？你不得不承认，中国经济腾飞的同时国人对于饮食的追求也前进了一大步，天然无添加回归市场主流，但资本市场会否及时买账呢？
五谷磨房：营收及盈利三连增
中国第二大天然健康食品公司——五谷磨房抢先向市场发问，6月19日五谷磨房向港交所提交上市申请。相关资料显示，五谷磨房从中国传统食养文化及“药食同源”的理念入手，融以现代营养科学和食品加工技术烘焙研磨混合黑芝麻、核桃、淮山、枸杞、豆类等天然食材，精制标准配方壳物粉、个性化配方壳物粉、五谷伴侣及其他天然健康食/产品等四类产品。
根据弗若斯特沙利文之调研，“五谷磨房”品牌现已成为中国最知名的天然健康食品品牌，不仅在品牌知名度和客户满意度方面排名第一，同时为中国所有天然健康品牌中最常购买品牌。近年来也是屡获市场认可，先后被评为“年度最佳供应商（沃尔玛）”、“安永复旦中国最具潜力企业”及“广东省著名商标”。
营收印证了五谷磨房强劲的发展态势，于2015年、2016年及2017年间五谷磨房分别实现营收9.37亿元、12.06亿元及15.76亿元，复合年增长率29.7%；于三年间依次实现经调整纯利0.85亿元、1.15亿元及1.88亿元，复合年增长率48.9%！
线上渠道拓展至关重要
从分销渠道看，过去3年间线上和线下渠道都处于快速增长状态，但线上渠道的增长速度明显更快。2015年时五谷磨房通过线下渠道实现营收9.1亿元、占整体营收97.1%，通过线上渠道实现营收0.28亿元，占比2.9%；2017年五谷磨房通过线下和线上渠道分别实现营收13.69亿元和2.07亿元，占比分别为86.9%和13.1%。
按渠道划分五谷磨房近3年营收 图源：港交所
五谷磨房业务结构的变化是符合市场趋势的。根据弗若斯特沙利文的调查，天然健康食品分销四类渠道中唯有线上渠道在过去5年及未来5年间拥有最高复合年增长率。这意味着线上渠道的拓展将成为五谷磨房进一步增收的关键，同时也有可能成为其他竞争者逆袭的绝佳弯道。
毕竟五谷磨房所在市场并非集中市场，市场参与者众多且高度分散。五谷磨房虽为中国第二大天然健康食品企业，但所占市场份额也仅为1.7%。换言之，天然健康食品市场是一个彻底的“买方市场”，消费者的认可程度决定了企业的兴衰存亡。
按分销渠道划分天然健康食品零售明细 图源：港交所
谷物类食品前景大好
值得庆幸的是天然健康食品市场虽然竞争激烈，但五谷磨房还是占有足够的优势。一者，农产品加工行业2017年至2022年间的预估复合年增长率为5.8%，低于食品制造8.7%及酒类制造7.7%行业（弗若斯特沙利文将中国食品行业细分为上述三大行业），但天然健康食品行业的预估复合年增长率为12.3%。用股市的话来说，天然健康食品行业未来的发展“跑赢了大市”。
按类别划分中国天然健康食品市场零售额 图源：港交所
二者若对天然健康食品市场进一步细分，自2017年起谷物类食品的复合年增长率将超过果干及其他天然健康食品，而且近10年来谷物类食品也是天然健康食品市场上贡献零售额最高的品类。上文已经提到，五谷磨房的核心产品就是壳物粉，谷物市场的高成长潜力明显对五谷磨房极大利好。
从五谷磨房近3年的现金流看，无论是经营活动所得现金流还是投资活动产生现金流都呈现正增长态势，面对未来高潜力同时高竞争的市场五谷磨房已经做好了准备。
五谷磨房近3年现金流情况 图源：港交所
潜在风险如影随形
尽管如此五谷磨房的未来的发展也并非顺风顺水。作为一家食品加工商，五谷磨房要面对的最大问题就是原材料的采购与价格。笔者注意到五谷磨房不仅于中国境内采购原材料，境外也是五谷磨房原材料采购的一大渠道。然而在中美贸易战、全球倡导贸易保护主义倾向的背景下，原材料的采购供应有可能会在未来成为五谷磨房平稳运营的一大风险所在。
红豆、黑芝麻、淮山及核桃的采购价 图源：港交所
同时根据弗若斯特沙利文的调查，2018年后五谷磨房经营所需四类原材料——红豆、黑芝麻、淮山及核桃的价格下掉幅度较小，预计在较长时间内都将维持在高价位水平，这无疑将增加五谷磨房的资金压力。此外，来自农业生产（如灾年）、食品安全等领域的风险也可能会成为五谷磨房进一步发展的阻碍。
总体来说五谷磨房未来经营的利好大于风险，但能否成功获批登陆港市才是眼下的问题，后市究竟如何且让我们静观。
■ 作者｜熊思怡
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