買入
長江證券 畢春暉
自上而下：下游環境改善有望傳導至投資，化學工程景氣度回升
我國石化和化工行業經歷了長期的高速發展，近幾年投資情況較低迷，但我們認為最悲觀的時候已經過去。1)“十三五”以來國家放開企業進軍煉化，民企熱情高漲，民營大煉化熱潮帶來大量石化工程投資;2)2016年以來化工行業的業績增速和毛利率都明顯回暖，回顧歷史，化工企業下游盈利改善將傳導至企業資本支出，且我們通過對下游企業的研究發現投資意願的確在加強，化工行業的投資或見底;3)由於我國多煤少油少氣的資源稟賦，“十三五”規劃明確提出煤化工是維護我國能源安全的長期戰略，預計十三五煤化工投資或將達到4800億元，而環保部也在2016年底重新開啟煤化工項目的環評審批，2018年以來原油價格持續上漲，煤化工經濟性逐漸凸顯，投資有望加速。
自下而上：資產減值問題解決，訂單反轉將傳導至業績高增
公司新簽訂單總金額自2011年持續下滑，2015年見底為630億元，2016年新簽訂單開始明顯回暖，2016年、2017年、2018年前四個月新簽訂單總金額增速為12%/35%/13%。1)公司營收和業績增速在2017年中報轉正，2017全年以及2018一季度營收均為正增長，訂單向營收傳導趨勢明顯，2018年營收和利潤有望實現高增長;2)從訂單結構來看，石化訂單增長迅猛，而公司在化工和煤化工行業實力強勁，歷史上訂單體量大，在下游積極變化的背景下彈性十足;3)公司歷史業績受到資產減值損失影響較大，一方面2017年四川晟達公司已經計提較多減值且PTA價格持續上升，2018年繼續大規模計提減值損失概率小，另一方面下游企業盈利變好還款意願增強，公司2018年減值損失有望大幅下降。
投資建議
公司訂單和營收情況持續向好，資產減值有望迴歸正常，考慮到2018年人民幣匯率繼續升值壓力減小，公司業績或將加快釋放，我們預計公司2018-2020年EPS為0.55元、0.67元、0.78元，根據2018/6/5收盤價，2018-2020年PE估值為13.62/11.27/9.68倍，維持“買入”評級。
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