作者 | 陳南方
大鵬一日同風起，扶搖直上九萬里。這詩用來形容最近的寧波東力比較合適。
2017年，寧波東力（002164.SZ）年報披露，當年實現營業收入128.7億元，比上年同期增長2399.84%，淨利潤1.6億，同比增長1277.33%！當然，除了基數比較小以外，寧波東力的增長確實引起風雲君的注意。
這2017年發生了什麼？於是風雲君翻看公司的公告，為大家還原一下公司的發展歷程。寧波東力是一家做減速電機、齒輪箱等傳動設備的公司，2007年在深圳中小板掛牌上市，屬於中國齒輪行業首家A股上市公司。
而這上市的10年裡，寧波東力也算是風雨飄搖、經歷坎坷，2015年是A股史上併購重組的大年，寧波東力也順應潮流開始了併購重組之路，然而成效甚微，但是公司2017年因收購一家深圳年富供應鏈公司，終於實現鹹魚翻身。
“成功”不是偶然，也不會一蹴而就，沒被ST過，不足以談人生。寧波東力的逆襲和翻身也是經歷了幾年的“打基礎”，且聽風雲君慢慢道來。
一、2014，首次戴帽
2012年，距離全球經濟危機過去4年，仍然處於危機後的調整期，國內外經濟形勢的嚴峻，受鋼鐵、煤炭等行業下滑和風電行業市場持續低迷，公司的下游行業需求不足，產能嚴重過剩。
2012年成為公司發展最為艱難的一年，也出現了自公司上市以來的首虧，淨利潤虧損 5449.95萬。
考慮到2012年的虧損，2013年通過調整銷售模式，變直營為渠道銷售，直銷人員大幅減少，帶來銷售費用的節約43.07%，另外在2012年的基礎上再降13.11%的成本，但仍虧損413.16萬元。
因連續兩年淨利潤虧損，2014年4月23日，寧波東力披星戴帽，股票簡稱由“寧波東力”變更為“*ST 東力”，當日股價3.69元/股。
二、財總髮威，成功扭虧
被戴上ST帽子後，公司緊鑼密鼓的開始努力尋求扭虧方法，要說也難為了寧波東力，在扭虧為盈的道路上，寧波東力的財務總監幾乎把能用的財技都用了。
1、變更會計估計，增加當期淨利潤2012萬
2014年5月30日，ST東力發佈《關於公司會計估計變更的公告》：
變更的固定資產主要是房屋及建築物和機器設備，房屋折舊由20年變更為20-30年，機器設備折舊由10年變為10-15年，預估減少累計折舊932萬。
截止2013年末，固定資產中房屋及建築物、機器設備的賬面價值各為3.72億和3.54億，分別佔固定資產比例為50%和48%。
另外一項是對壞賬準備計提比例進行調整，截止2013年末，公司的應收賬款結構如下：
從2013年應收賬款的賬齡結構來看，1年以內和1-2年以內的應收賬款佔比合計為90.77%。
公司對1-2年，2-3年的應收賬款壞賬準備計提比例進行變更，其中1-2年的應收賬款壞帳準備計提比例由20%變更為10%，2-3年的應收賬款壞帳準備計提比例由50%變更為30%，預估將會減少計提資產減值損失1630萬。
根據公告披露的信息，上述兩項會計估計變更預估會增加當期淨利潤2012萬，當年實現的淨利潤也就2384萬。
2、處置子公司，變賣房產
光靠會計估計變更，估計還不夠穩妥。
2014年11月5日公司發佈《關於轉讓子公司寧波東力新能源裝備有限公司股權的公告》：擬將子公司東力新能源100%股權轉讓做高檔織物面料加工的寧波北緯紡織品有限公司，轉讓價為3.54億，轉讓的寧波東力新能源公司主要生產風電齒輪箱。
在當年，風電產業景氣度不高，整個風電產業仍屬於行業調整期，考慮公司的營運資金補充需要，寧波東力打算處置該資產。
根據2014年第三季度數據顯示，東力新能源淨利潤虧損1459萬，拿一個虧損企業轉讓給業務不相關的公司。
根據公告，交易方意在持有新能源公司的廠房和土地。而交易對方寧波北緯當期淨資產8729.5萬，淨利潤也僅450萬，賬上貨幣資金6.76億，如果交易，就得拿出52%的資金來支付對價。後來寧波北緯反悔，於2012年12月終止股權轉讓，並向寧波東力支付違約賠償金200萬元。
眼看就要到年底了，這個虧損的子公司還沒賣出去，就還得併入2014年的合併業績，既然別人不要，那就得自己人買了。2014年12月3日，公司又發佈公告《關於子公司股權轉讓暨關聯交易的公告》：公司將東力新能源股權轉讓對象變更為東力控股集團，轉讓價也為3.54億。
當時東力控股集團為公司第一大股東，持股比例為33.32%，公司的董事宋濟隆和許麗萍分別持有東力控股集團70%和30%股權。
2014年12月24日公司發佈《關於出讓子公司股權完成工商變更登記的公告》：
與此同時，公司還將高新區公寓、西安、重慶房產等存量房產進行了變賣，與上述資產處置合計實現損益3104萬。
翻看2014年年報，該項資產處置對於上市公司來說，為其貢獻了93%的淨利潤。
3、債務重組利得
2014年寧波東力取得因供應商豁免部分債務的債務重組利得223.98萬，並將此項債務重組利得計入營業外收入。
根據公告，主要系貨物質量、供貨進度未達到合同約定，貨款提前支付等因素，公司與供應商簽訂協議，協議約定，公司向供應商支付部分貨款後，其餘貨款不再支付。
而這種豁免還不是隻有2014年有，連續虧損的2012年和2013年，寧波勤盛機電設備有限公司和江陰澳中冶金設備製造有限公司等32家單位這2年一共豁免了寧波東力的880萬應付材料款。
遇到這樣的供應商也是“福氣”，當然，最終還是沒改變寧波東力ST的命運（2012年虧損0.54億，2013年虧損0.04億）。
2014年終於實現淨利潤為0.24億，扭虧為盈（剔除掉當年轉回資產減值損失0.07億和處置資產產生收益0.3億的影響，淨利潤實則為負），年報一披露，立即引來證監會問詢：
（1）股權轉讓是否作價公允？
（2）壞賬準備是否計提充分？
（3）為什麼不計提固定資產和在建工程減值準備？
其實答案很明顯，人家就是保殼！
三、2015，減持之年
2014年14年扭虧為盈後， 2015年3月16日寧波東力摘帽成功。 摘帽成功的寧波東力也算幸運，正趕上了當時如火如荼的牛市。
而在摘帽之後，大股東們頓時沒有了壓力，趁著牛市的東風開始了減持。
2015年1月7日至3月25日期間，作為公司第二大股東的寧波德斯瑞通過深圳證券交易所集中競價交易累計減持公司持股比例3.01%。
2015年5月4日，控股股東東力控股集團將其持有的公司22.44%的股份解除質押。
隨後在2015年5月15日至5月25日股價上漲期間，東力集團及其一致行動人合計減持公司4.99%股份。
四、關聯併購，帶來業績提升
牛市已隨雨打風吹去，日子還得過。2015年12月17日，寧波東力發佈重大資產重組停牌公告，擬購買深圳市年富供應鏈有限公司（下稱“年富供應鏈”）100%股權，但此項併購直到2017年8月才完成。
以現金3.45億和發行2.11億股向關聯方（寧波東力實控人宋濟隆也為年富供應鏈高管）收購年富供應鏈100%股權，，當時年富供應鏈的淨資產賬面價值為2.7億，按資產基礎法評估價值3億，按收益法評估價21.81億，最後選用收益法，評估增值702.69%！2017年7月7日完成工商登記。
說起這家供應鏈企業，前一陣風雲君也寫過另外一家同行業的公司：《生人勿近怡亞通：中國最負盛名的供應鏈服務商財務大起底》，但與怡亞通的服務行業和業務類型有所不同，年富主要是圍繞整條產業鏈上的企業，對其提供採購執行、進出口代理、資金結算、倉儲、物流配送，銷售執行等一體化供應鏈管理服務，其業務模式如下：
交易類業務的主要盈利模式是“進銷差價”模式，通過向供應商賒採，買斷商品所有權，形成年富的應付賬款，然後再以高於成本價賒銷給客戶，形成年富的應收，年富供應鏈在收到客戶支付的貨款後再向其供應商支付貨款。
取得價格差收益，另一部分是通過倉儲、運輸等附加服務獲取收入，交易類業務按經手貨物銷售額全額確認收入，但這部分的價差收益產生的毛利率較低。
另外代理類業務主要是進口報關，通過收取服務費來盈利，該類業務毛利率較高。但年富供應鏈的業務主要是交易類的業務。
從2017年收入及利潤情況來看，收購年富供應鏈給寧波東力121.23億的營收和1.48億的淨利潤，分別佔寧波東力全年收入和淨利潤的94.33%和58.19%，成為寧波東力主要業績來源。可以說，本次併購算是暫時穩住了上市公司的頹勢。
但與此同時也增加了17.51億的商譽和2年仍在履行中的業績承諾（承諾該公司2017、2018、2019年實現扣非後歸母淨利潤分別不低於2.2億、3.2億、4億元，2017年已經完成）。
當然收購標的也免不了供應鏈服務行業通病：緊張的現金流和高負債。
2017年，寧波東力的資產負債率從2016年的36.49%，提高到79.12%，因併購年富供應鏈帶來賬面短期借款76.38萬，同期新增對外借款取得資金53.25億，期末受限貨幣資金佔比82%，經營活動現金流量淨額對帶息債務的保障從2016年的0.4降低至0.00。
而且2017年對外擔保6.89億，截止2017年末淨資產為34.23億，對外擔保金額佔淨資產比例為20.22%。
對於資金情況不是很充裕的寧波東力來說，消化起來可能有點困難。
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