航发动力是我国唯一的全类型航空发动机总装制造企业
随着新型军机列装加速和国产航发技术的全面成熟，以及航发维修保障后市场的崛起，公司业务将进入高增长期。市场普遍认为，我国航空发动机行业发展较晚，技术水平不高，导致公司收入规模增长缓慢，且利润率提升长期受制于军品定价政策。
布局国产商用发动机业务，有望打开国内千亿级大飞机配套市场
为 C919 客机配套研制的 CJ1000AX已点火成功，预计将在2025年投入航线运营，配套CR929的AEF3500 正在进行部件试验。C919和CR929订单分别为1015架和200架，未来20年国内商发市场规模约为770至920亿元，公司产品有望打开千亿级商发配套市场。
国内航空发动机研制的主力军，产品覆盖航空动力系统所有谱系
公司是国内航空发动机行业的龙头，具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制能力，是三代战机国内唯一发动机供应商。公司业务逐渐向航空发动机主业聚焦，核心主业贡献 85%的营收和近 90%的毛利。航空发动机研制技术壁垒极高，在两机专项、飞发分离等有利的宏观环境下，公司核心主业有望保持稳健增长。我们认为，我国第三代发动机技术基本成熟，随着我国新型军机的服役速度加快，叠加技术成熟后开启的大规模国产替代，公司业务将走出四平八稳，迎来高速增长时期。其次，公司的维修保障业务将迅速崛起，助力公司业务规模增长的同时，较高毛利的特点也有助于公司整体利润率的提升。预计2020-2021年，公司收入及利润增速可保持20%以上。未来5年公司收入规模翻倍。
盈利预测及估值
公司2020年收入规模将达到 25%，因新品交付初期毛利率偏低，利润增速略慢于收入，2021 年产品进入成熟期则毛利率回升。我们预计公司2019-2021年收入同比增速为2%、25%、20%；归母净利润同比增速为5%、21%、25%，对应EPS为0.50/0.60/0.75 元/股，PE 为 42/35/28X。
投资建议
公司主营业务的垄断地位和高进入门槛，可给予一定板块估值溢价。公司即将进入高成长期，继续维持公司“买入”评级，2020年目标市值675 亿。
风险提示：
军品订单及交付不及预期；新型号研发进度不及预期