国君固收 | 报告导读：
当前市场出现的三个特征：近期转债市场表现明显强于权益市场，12月以来更是基本脱离了正股走势，跟涨不跟跌。行情至此，波动难免加大，总体来看，呈现出三个特征：1）投资情绪高涨。这主要体现在两方面，一是市场对于低位高溢价率龙头券表现出极其友好的态度，弱弹性品种其实并不弱，二是新券上市后关注度显著上升，一个简单有效的策略变为“上市即买入”，但凡能入库的优质品种在投资上都变成了一场“手快有、手慢无”的游戏；2）龙头公司持续上涨，带动低位个券开始补涨；3）转债市场走出独立行情，没有出现大幅调整。
市场强势的原因及后续看法：对于近期转债市场表现强势的原因，我们认为主要有三点：1）货币政策相对宽松；2）大类资产配置方向上，2020年转债投资机会将更多；3）2020年春季躁动提前抢跑，转债作为股市的前瞻指标将上涨预期演绎到极致。上周五下午权益市场出现了小幅跳水后，转债市场相对强势，波动幅度较小。调整过后，真正有基本面支撑、预期可兑现的标的会重拾上涨趋势，个券分化将是后续市场的主旋律。
下周投资策略：我们认为市场的投资主线依然清晰，主要集中在科技、新能源汽车、周期三个方向，短期调整会提供更加合适的上车机会。我们仍然推荐前期看好的几个方向：1）新的供给放缓前积极打新，新券上市后重点布局高评级、大规模品种；2）周期叠加次新券，推荐金能、海亮、天路、北方；3）新能源汽车，推荐旭升、文灿、远东、新泉、中鼎、常汽、赣锋、寒锐，后续即将上市的新券中关注先导、国轩；4）细分赛道龙头及自下而上精选个券，a）华为产业链推荐长信、水晶、蓝思、大族；b）小间距LED板块推荐利德、洲明；c）智能控制器推荐拓邦；d）其余优质个券推荐明泰、博彦、创维、视源、百姓，以及低估值的银行转债。
正文
近期转债市场表现明显强于权益市场。自2019年6月10日以来，转债市场一直处于上升趋势中，12月以来更是基本脱离了正股走势，跟涨不跟跌。尽管转债指数已经创了2019年以来新高，但市场整体仍以结构性机会为主，中大规模的优质个券表现强于中小规模的低评级转债。伴随着行情的发酵，转债市场成交量也在逐步放大，目前每周转债市场成交额大约300亿元，较11月份相比提升了100亿元左右。
当前转债市场出现的几个特征：
1）投资情绪高涨。这主要体现在两方面。一方面来看，市场对于低位高溢价率龙头券表现出极其友好的态度，弱弹性品种其实并不弱。在正股上涨的同时，这类型转债体现出较强的跟涨能力，高溢价率问题被投资者“选择性忽略”。如赣锋转债和利尔转债，在近两周表现出了极强的进攻属性，上涨过程中转股溢价率压缩节奏并不快，远超此前市场预期。
另一方面来看，新券上市后关注度显著上升，一个简单有效的策略变为“上市即买入”。这个现象在2019年1月份也同样出现过，当时由于存量市场涨幅较大，投资者对于新券的配置需求强烈，因此出现了非常明显的新券估值提升行情。当前来看，市场环境有点类似1月份，货币环境宽松+贸易摩擦缓和两大支撑因素仍在发酵。目前打新整体中签率过低，导致收益率有限，新券上市后投资者均欠配，因此上市后的新券变成了市场上的香饽饽，但凡能入库的优质品种在投资上都变成了一场“手快有、手慢无”的游戏。
2）龙头公司持续上涨，带动低位个券开始补涨。热点板块一旦形成，一般都会经历一轮完整的上涨周期，轮动顺序为：明星标的领涨——行业龙头公司持续上涨——行情扩散，同板块低位标的补涨，龙头公司上涨脚步放缓——龙头公司滞涨，补涨标的回落，板块陷入调整——如果有新逻辑的触发再形成新一轮的上涨，否则等待业绩兑现。以新能源汽车板块为例，锂电池产业链龙头公司赣锋和寒锐前期的持续上涨带动了低位的雅化和道氏的补涨，行情出现了扩散迹象。同样的，周期类新券前期表现强势，近期带动了诸如鼎胜、华钰等存量券的补涨。
3）转债市场走出独立行情，没有出现大幅调整。从和股市的对比中不难看出近期转债市场的强势，尽管市场整体估值水平仍处在较高位置，但主动下调估值的意愿不足。不少优质品种已经触发或将要触发强制赎回条款，如果同类型的新券未能及时补充，市场又将陷入择券荒。最近新券发行的加速给投资者指明了新的布局方向，遇到股市调整时，存量券被动抬估值，新券成为了投资者天然的避风港。
后续怎么看？上周五下午权益市场出现了小幅跳水，前期涨幅较大的板块均有所回调，转债市场相对强势，波动幅度较小。不过对于转债而言，流动性始终是一个潜在的风险点，市场情绪较好时，个券普涨，但退潮时个别标的会因为流动性枯竭造成难以成交的尴尬局面。调整过后，真正有基本面支撑、预期可兑现的标的会重拾上涨趋势，个券分化将是后续市场的主旋律。因此，我们仍然建议重点挖掘细分优质赛道，精选个券，用相对较长的视角看待转债的投资机会。
下周投资策略：我们认为市场的投资主线依然清晰，主要集中在科技、新能源汽车、周期三个方向，短期调整会提供更加合适的上车机会。我们仍然推荐前期看好的几个方向：1）新的供给放缓前积极打新，新券上市后重点布局高评级、大规模品种；2）周期叠加次新券，本轮已经积累了一定涨幅，可以切换至低位滞涨或涨幅还不大的个券上，推荐金能、海亮、天路、北方；3）新能源汽车，特斯拉国产车即将进入交付期，关注市场需求的变化，推荐旭升、文灿、远东、新泉、中鼎、常汽、赣锋、寒锐，后续即将上市的新券中关注先导、国轩；4）细分赛道龙头及自下而上精选个券，a）华为产业链推荐长信、水晶、蓝思、大族；b）小间距LED板块推荐利德、洲明；c）智能控制器推荐拓邦；d）其余优质个券推荐明泰、博彦、创维、视源、百姓，以及低估值的银行转债。
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国泰君安证券研究所 固定收益研究覃汉/刘毅/高国华/肖成哲/王佳雯/肖沛/范卓宇
GUOTAI JUNAN Securities FICC Research