本质：锂电池负极为能量的载体，是壁垒高、格局好的行业
负极材料是锂离子嵌入嵌出的载体，是锂离子电池四大主要组成部分之一，其价
值量占电池价值量的 6-8%。由于这个领域有一定的技术含量、工艺壁垒较高，
导致行业竞争格局较好，未来有可能形成全球寡头垄断的格局。
核心的逻辑：新能源汽车全球化带动行业增长加速，国内龙头优势明显
1）行业长期空间巨大，中短期行业增长加速：电动汽车全球化加速，从而带动
整个锂离子电池产业链需求高增长。我们预计，负极产业在 2020 年将迎来加速
发展，增速有望达到 30%以上。
2）中国负极供应全球，龙头价值凸显。负极产业重心已经由日本转移到中国：
中国企业凭借产品性能优异及性价比高的优势，全球负极材料销量占比已提升至
2018 年的 73.4%。我们预计中国龙头未来负极供应全球的占比有望超 80%。
从产品端看：负极材料产品差异化明显，人工石墨为主流
目前主流负极材料为人工石墨和天然石墨；人工石墨由于循环性能较好（循环次
数高于 1500 次）、快充性能优异，广泛用于动力电池。我们预计，未来伴随动力
电池需求爆发，人工石墨产量占比有望持续提高，2022 年其占比有望达到 75%。
从客户端看：绑定优质客户，龙头份额有望持续提升
LG 化学、宁德时代等龙头电池厂商跟随新能源车企全球化布局，优势明显。对
应着，一线负极材料企业客户结构优秀，具有先发优势，更加受益于未来下游需
求提升。我们预计，一线负极材料企业份额将持续提升，CR5 占比有望提升至
80%。二线负极材料企业由于融资渠道以及客户结构差异，竞争格局出现分化。
从成本端看：降本提效，负极材料一体化是核心
龙头负极材料企业通过自建、收购、参股的形式加速布局上游原材料以及石墨化
加工领域，从而带来成本端的下降：1）针状焦预计有 30%-50%的价格下降空间：
2020 年国内煤系针状焦新增产能较 2019 年产能增长接近一倍，价格未来有望回
归合理水平。2）自建低成本石墨化产能最大也能降低约 40%的加工成本：其核
心原因主要是低电价地区的优势和新建产能工艺的先进性。
受益的公司：璞泰来（江西紫宸）、杉杉股份、中科电气（星城石墨）、中国宝安（贝特瑞）
1、璞泰来：格局好，产能、客户优质，在新一轮周期中有望获得更高份额。
2、杉杉股份：人工负极材料龙头，加速负极材料一体化建设。
3、中科电气（星城石墨）：客户结构优化，成长潜力大。
4、中国宝安（贝特瑞）：天然石墨龙头，企业客户优质，新型负极材料量产。
风险提示：
下游行业需求变化风险；行业竞争风险；政策相关风险；技术变化
风险；上游成本端的风险 。