长江证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中信出版(300788)
报告要点
事件描述
公司发布2019三季报，公司2019年前三季度实现收入13.56亿，同比增长22.45%，实现归母净利润1.75亿，同比增长21.42%。
事件评论
公司Q3业绩符合预期，同比增速逐季提升，环比有所降低，主要由于Q3单季度销售费用较高所致。1）2019前三季度公司营业收入13.56亿，归母净利润1.75亿，处于业绩预告中值，同比增长相比2019H1进一步提升；2）分季度看，公司Q1、Q2、Q3实现收入分别为3.90亿，5.06亿，4.6亿，Q3同比增长31.45%，环比降低9%；Q1、Q2、Q3归母净利润分别为0.57亿，0.73亿，0.45亿，Q3同比增长54.91%，环比降低38%。3）公司Q3单季度毛利率38%，保持稳定，Q3单季度销售费用1.05亿，增加显著，导致公司净利润环比下降。
公司图书出版与发行板块稳健增长，在保持已有优势同时拓展新的细分品类，书店零售业务高速增长，净利润减亏明显，助力公司打造全产业链。1）2019前三季度，图书出版与发行业务作为公司的核心业务板块继续保持稳步增长，在经管、学术文化等传统领域继续保持领先优势，少儿图书板块保持快速增长。2）2019前三季度书店业务实现主营收入同比增长40%以上，净利润减亏明显。
公司占率调整主业赛道，以数字智能战略建立大众出版行业优势，全面改革组织结构和运行机制，全面启动事业合伙人制改革，后续增长动力强劲。1）公司主要业务部门调整为“经管事业部、少儿事业部、阅读事业部、艺术文创事业部、IP事业部、书店事业部和用户事业部”，各事业部更加专注主业和专业化发展，并加大线上业务和服务体系；2）公司以数字智能战略建立大众出版行业优势。以数据和平台化服务体系支撑业务发展，创新传统出版模式，进一步提升竞争力，达到效率优化和成本集约目的。同时实施IP战略、品牌战略和新营销战略。
公司是大众图书出版龙头，出版发行业务稳健增长，书店营收有望扭亏，公司正在进行体制改革，后续增长动力强劲，预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.69亿，3.32亿，3.66亿，对应PE分别为33.28倍，26.96倍，24.45倍，给予“买入”评级。
风险提示：1.公司出版发行业务增速放缓；
2.公司书店零售业务亏损加大。