“AI四小龍”上市之路，崎嶇不平。
文｜《中國企業家》記者 劉哲銘
編輯｜李薇
頭圖攝影｜王攀
一家兇猛的“融資機器”渴望迎來一段旅途的終點。
估值已達60億美元的AI獨角獸商湯科技傳出尋求新一輪融資的消息。而後，其將在科創板上市，公司估值100億美元。有知情人士向《中國企業家》透露，預計商湯科技將是A+H股，即在科創板及香港聯交所同步上市。
商湯官方回覆《中國企業家》稱對該消息不予置評。
路透社援引知情人士消息稱，商湯科技此輪融資將達10億美元至15億美元。但在這一段募集路程中，商湯走得有些艱難。
商湯科技上一輪融資是在2018年，而後近兩年時間，遲遲沒有新資本入駐。而在此前4年時間內，商湯經歷過9輪融資，在資本寒冬時，先後官宣了兩輪融資。翻看投資方，多有明星機構站臺：軟銀、阿里巴巴、銀湖資本、淡馬錫等齊聚一堂。
不過，商湯科技新一輪融資遲遲無果。太貴，是業界廣為流傳的原因。
全天候科技曾報道，一位PE人士透露，商湯找過其所在機構多次，但（100億美元）估值太貴了，“簡直是天價”。去年8月，曠視傳出上市消息之際，一位內部人士就曾表達，商湯的估值太高，導致慢人一步。也有PE投資人向媒體透露，很長時間以來，商湯都在朝100億美元這個融資目標持續努力。
不過，並不是所有人都持這樣的觀點。星瀚資本創始合夥人楊歌向《中國企業家》分析：“估值百億並不算特別誇張。商湯畢竟是在圖像識別領域裡面一個龍頭企業，圖像識別的應用場景是足夠大的，各類安防場景也是足夠大的。”
在楊歌看來，商湯科技融資節奏放緩，主要有三方面原因：第一，四大AI公司一同瓜分市場，估值往上頂的速度自然放緩；第二，因為全球經濟問題導致資金活性下降；最後則是，市場預期減慢，已在盤內的資金已經實現了一部分預期價值，融資速度放緩。
從商湯官網來看，其目前業務包含智慧城市、智能手機、泛文化娛樂、智能汽車、智慧商業和金融、智慧醫療、廣告、教育八大領域。2019年，有消息稱商湯年營收有望達到7.5億美元，同比增長超過200%。雖無最終數據，但商湯科技CEO徐立曾透露，商湯的營收增速保持在三位數以上。
不過，一位投資人認為商湯科技與100億美元的估值相去甚遠，該投資人給出的計算方式是：毛利最高的軟件業務，營收2億美元，按15倍PS（市銷率），對應30億美元估值；其他收入總體給20億美元的估值。
“PE（市盈率）和PS在市場上是沒有一個確定的公式的，它在上升期的時候，大家對它的預期可能會很高。50倍PE也有可能，像Facebook、谷歌，包括百度上市時，PE、PS超過百倍的時候都是有的。”楊歌則認為，“基於這個市場能夠有2億美元的營收，已經很厲害了。”
7月20日，AI芯片第一股寒武紀登陸科創板，上市首日開盤上漲290%，市值突破1000億元。但根據招股書顯示，2017年、2018年、2019年寒武紀的營收僅為784萬元、1.17億元、4.44億元。
雖然業務有所不同，但寒武紀和商湯科技共處於AI賽道，前者剛譜寫完神話，後者離傳奇大戲還遠嗎？
窗口開了
從3月26日科創板申請獲得受理，到7月20日的敲鐘上市，寒武紀為投資人帶來豐厚的回報。相比之下，“AI四小龍”進入更大的市場彷彿困難很多。
2019年8月，曠視科技向香港證券交易所提交招股書。然而，今年2月，曠視科技IPO初始申請為失效狀態；與之類似，被冠上“國家隊”名號的雲從科技屢傳在尋求科創板上市，但似乎尚未取得實質性進展；依圖科技也一直被傳尋求在中國科創板上市，但並未有實質性進展，今年上半年僅獲3000萬美元融資，僅為上一輪融資金額的1/6。
2017年12月，松禾資本曾參與商湯科技C輪融資，當時其估值達20億美元，松禾資本合夥人袁宏偉曾對《中國企業家》說，像寒武紀這類AI公司的估值很高，成長也很快，還需要大額投入，所以就要去一個更大的市場裡。對於商湯來說，亦是如此。
有人用“天時、地利、人和”來形容寒武紀上市。相比圖像識別類AI技術應用公司，整個芯片行業發展近期顯然更受關注。8月4日，國務院發文稱，集成電路線寬小於28納米(含)，且經營期在15年以上的集成電路生產企業或項目，第一年至第十年免徵企業所得稅。
同一天，媒體報道，聯發科拿到了華為1.2億顆芯片訂單。聯發科當季營收超預期達676億新臺幣，環比增長11.1%，同比增長9.8%。6月，其營收為252.79億新臺幣，已創造四年以來的最高紀錄。此前，由於臺積電斷供，芯片成為美國製裁華為的“殺手鐧”。
芯片行業，一路綠燈。“AI四小龍”或許還未等來最佳時機，這和歷史機遇還是有很大的關係。“寒武紀在正確的時間點快速啟動，迅速切入了市場的有利位置。但這幾家AI獨角獸雖然也切入了有利的位置，但時間點沒有那麼好，還是要等浪潮起來才行。”楊歌認為，“寒武紀開始做的時候，整個終端需求已經起了，整個智能製造也已經起了。”
但這並不意味著AI公司被潑上了卸妝水。
“受疫情影響，很多AI公司的計劃和項目都推遲了。現場的交流都做不了，很多事都不能按原來的計劃時間表進行。”袁宏偉說道。
7月29日，曠視科技聯合創始人、CEO印奇也回應了曠視科技的IPO進展：“去年到今年國際環境變化很大，目前公司現金流很充裕，上市已經不是特別急需的事情。香港上市需要一個合適的時間點。另外，IPO之後，曠視科技希望股價能夠穩定，而不是有很大的波動。”
一位不願具名的業內人士說道，現在是屬於窗口開了，是個好機會。但是並不意味著是個好環境，“大家很難預測在未來1~3年，資本市場到底是什麼樣的。在這個時候上市，還是一個好的窗口期。未來如果發生比較大的波動，不確定性就多了。”
據《晚點LatePost》報道，今年將是商湯開源節流的一年，商湯科技CEO徐立今年為商湯設立了兩大OKR（Objectives and Key Results，目標和關鍵成果），其中之一就是持續的業績增長，商湯科技今年的目標很可能也是翻倍增長。
在哪上市與市值打臉
在印奇對外發聲前一個月，《晚點LatePost》稱，從多個接近曠視高層人士處瞭解到，曠視中止了港股上市進程，接下來公司將進一步討論在港股或者A股上市的可能性。
在漫天傳播的消息中，商湯最終將在哪上市亦尚無定論。
“在哪上市，跟公司的股東結構、業務形態都有關。”一名投資人表示，“如果這個公司的股東大部分是外資基金，這個時候可能就要考慮是否在國內上市。如果這家公司主要的業務都是屬於安防類的圖像識別，它在美股上市是不可能的，在港股上市也是要考慮更多因素的。”
此前媒體透露，與以往幾輪多為美元基金主導和參與投資不同，商湯新一輪融資將會重點考慮國資和產業資本。少數此前曾參與商湯C+輪的美元私募基金則有意跟投。國資基金往往手握更多政府關係，可能為商湯參與新基建建設爭取到更多的項目和資源。
毋庸置疑，CV行業主要面向B端市場，穩定的頭部客戶源至關重要，也很難離開政府訂單。從曠視此前的招股書來看，阿里巴巴、螞蟻金服、聯想等早期戰略投資人在業務上助力不少。
即便上市，在商湯內部，也有人擔心未來市值打臉。
“我覺得泡沫肯定有。有經濟有泡沫，有泡沫才有經濟。你問我商湯值不值這麼多錢，我只能回答，它值這麼一個預期。”楊歌坦言。
“一級市場的投資人形成了對這些高技術企業的投資價值評估方法。二級市場上要接受這樣的評估，有一個過程，不是短期內能接受的。”袁宏偉說，“阿里在美國上市的時候，100美元大家都覺得貴，現在回頭看太便宜了。”長期來說一家公司能不能真正體現自己的價值，成為關鍵因素，如果能體現真正的價值，泡沫就不是泡沫。
2014年，香港中文大學信息工程系教授湯曉鷗創辦了商湯科技。它宣稱，自身底層算法平臺的完善，保證其在進入任何一個新的行業時，可以將投入產出比降到最低。
據風投調研機構CB Insights的數據顯示，2017年全球共有152億美元資金流向AI初創企業，中國AI創業者獲得了73億美元投資，佔比為48%。頭部的四家公司，千軍萬馬過獨木橋才嶄露頭角。
不過，游泳的人終要上岸。
