今天要研究的行業，是一個從高點大幅跌落的賽道。
這個賽道中的龍頭，已經自區間高點32元，一路下跌至區間低點16.97元，區間極限跌幅高達46%。
圖：龍頭波動情況 來源：wind
這個賽道，就是禽畜養殖產業鏈。對這個領域，今天我們要通過行業縱向對比，解決兩個比較糾結的核心問題：
一是，養豬領域的景氣度，在什麼點位？未來將會如何？
二是，養雞行業的景氣度具體怎麼樣，如何提前判斷？
在我們統計的近一週內，農林牧漁，受到北上資金淨買入金額為0.75億元，比例變動為0.009%。其子行業中，又以種植業和動物保健淨買入為主，畜禽養殖淨流入為0.84億元，變動比例僅為0.03%。
圖：農林牧漁子行業4月20日至4月26日北上資金變動比例
來源：併購優塾
（壹）
這條產業鏈，從上游到下游，依次為：
上游為飼料生產、疫苗、禽苗種等，代表公司有海大集團（飼料）、新希望（飼料）、生物股份（疫苗）、中牧股份（疫苗）等；
中游為養殖，代表公司有溫氏股份、牧原股份、聖農發展、益生股份等；
下游為屠宰、產品深加工、銷售等，代表公司有雙匯發展、雨潤食品等。
圖：畜禽養殖產業鏈
來源：併購優塾
大致瞭解了行業走勢及產業結構之後，我們來看行業細分賽道的情況。
（貳）
畜禽養殖行業情況，從宏觀層面來看，與我國肉類消費結構、人均GDP、通脹水平三大宏觀因素相關。這三類宏觀指標分別可以代表居民的肉類消費偏好、居民購買力和肉類價格。
總量方面，根據農業部數據，2013年至2017年間，我國居民人均肉類消費量年複合增速為3%，呈緩慢上漲趨勢。
注意，消費量增長大幅低於實際GDP增速，這意味著，拉長來看，購買力並不是肉類消費的核心矛盾，即，不是購買力越強，肉類消費越多。因此，我們重點關注居民肉類消費結構，以及價格水平。
肉類消費結構數據方面，我國以豬肉為主，但近些年禽肉消費佔比提升較為明顯，壓縮了一定比例的豬肉市場。其中，禽肉類又以雞肉為主。因此，雞肉是豬肉的主要替代品。
圖：居民人均肉類消費佔比（單位：%）
來源：東北證券、農業部
當前，根據中國統計年鑑統計計算表明：一定收入增長範圍內，收入越高的家庭豬肉消費量越多；但不同收入階層呈現出豬肉需求彈性隨收入增長而減小。這意味著，雖然短期內，豬肉的消費量會隨著收入的增長上行，但長期來看，這樣的上行驅動會越來越緩慢。
圖：收入增長與豬肉需求的變動關係
來源：中國統計年鑑
從國際發達國家來看，美國禽肉消費量超過豬肉消費量，豬肉份額不到25%。其紅肉類（豬、牛、羊）人均消費總體呈下降趨勢，而禽肉人均消費（白肉）則處於上升趨勢。（也就是說，肉類賽道未來的長期增長，要看雞肉而非豬肉）
圖：美國紅白肉人均消費情況
來源：布瑞克農業數據庫
圖：美國紅肉年人均消費量
來源：布瑞克農業數據庫
圖：美國禽肉年人均消費情況
來源：布瑞克農業數據庫
從美國的經驗來看，收入和消費水平不斷提高後，消費者的肉類偏好屬性會發生改變，需求開始逐漸由紅肉轉為白肉。
我們認為，這樣的轉變並不是歐美等地區的個案，其背後的轉變符合消費者對於健康的需求。一方面，提高雞肉在肉類消費中的比例可有效降低肥胖的發生。從營養學的角度看，同豬肉和牛羊肉類相比，雞肉具有“一高三低”的營養優勢，即蛋白質含量高、脂肪低、熱能低和膽固醇低，更有益於人類健康。
比如三高人群，不能吃紅肉（紅肉中含有較多的脂肪和膽固醇，飽和脂肪對人體不利），適合吃白肉（鵝肉、魚、去皮雞肉等）。
圖：各類肉營養指標
來源：王濟民：雞肉或將代替豬肉
因此，從以上幾方面來看，長期來看，人們的食物需求結構和營養需求結構，會隨著經濟發展水平的提高和生活質量的改善而發生轉變。未來肉類消費結構中提升概率較高的是禽肉，牛羊肉的提升比例相對緩慢，而豬肉比例則會被其他肉類所擠佔。
量的因素看完後，接著再看價格水平。
禽肉、豬肉等價格均有高頻數據，我們採用的是36個城市雞肉、豬肉平均零售價，可以用於判斷雞肉、豬肉目前的水平。
回顧歷史上價格變動，其中，2019年，豬肉受非洲豬瘟影響，導致其價格大幅上漲，帶動整體CPI也大幅上漲，而近期，隨著生豬產能的逐步回暖，出現高位小幅回落。
而雞肉價格，此前受豬肉供給短缺，帶來的溢出擠壓，導致也存在一定的供給缺口，與豬肉同步上行，本輪豬價下行後，雞價的下行幅度更大。
從雞肉價格與豬肉的日頻價格來看，兩者相關係數為0.84，屬於高度正相關。在一種肉類短期內出現短缺時，另一種肉類的供給可以形成補給，形成整體行業共同高景氣。
圖：36個城市雞肉、豬肉平均零售價
來源：wind
圖：雞豬情況
來源：併購優塾
目前，從一季度的數據來看，豬肉和雞肉價格已經同時進入了回落通道。這樣的回落也符合宏觀調控的原則，兩者持續大幅漲價會帶來高通脹，進而掣肘貨幣政策，因此，持續走高的可能性不大。我們假定長週期內貨幣和供需趨於穩態，那麼，肉類的漲價幅度則維持2%左右的溫和通脹水平。
分析完長期邏輯後，我們來看短期內行業高頻數據中透露的信息。
（叄）
畜禽養殖板塊中，關注的細分賽道的行業數據有以下四類：豬、雞、牛、羊。接下來，我們挨個來分析各類賽道的核心高頻數據。
以量、價的維度，分別來看：
豬類——
量相關指標：能繁母豬存欄數、生豬存欄數。前者表示未來生豬供應情況，後者表現當前市場供給情況。
自2018年下半年非洲豬瘟爆發以來，存欄數連續下挫，直至2020年以來，兩者存欄數才明顯回暖。
但注意，雖然能繁母豬數量有所上升，但生豬生長週期需一定時日，疊加豬瘟仍時有反覆，使得下游生豬供給端壓力偏緊仍不會較快改善，市場預計豬肉缺口仍將持續一段時間。
圖：能繁母豬存欄數情況（單位：萬頭 ）
來源：併購優塾
圖：生豬存欄情況
來源：併購優塾
但此處，我們有別於市場一致預期的地方在於，觀察歷史上能繁母豬的數量，尤其是2014到2018年，我們能夠發現，其絕對值從2014年開始持續遞減，這其中的影響因素包括環保禁養等，但供給不斷收縮的同時，豬價卻並沒有持續的上漲。
這意味著在需求側，豬肉的需求並不是穩定增長，這也可以印證我們前述的觀點，隨著消費升級，豬肉在肉類消費中的佔比會逐步下降。
目前，產業正處於供給回升的過程中，核心矛盾在於供給缺口到底有多大，但如果考慮到豬肉消費量可能的下行，接下來的供需缺口可能並沒有市場預期的那麼大。
再看價格維度指標：仔豬價格、生豬價格、36個城市平均零售價-豬肉。
這三個指標分別代表著養殖端的價格變動、養殖戶供應給市場可屠宰的活豬價格、市場消費者購買豬肉的價格。
基本上，三個指標的價格變動趨勢是一致，但幅度會存在較大差異。隨著非洲豬瘟的爆發，能繁母豬減少，導致仔豬供給缺乏價格上升，進而傳導到生豬存欄減少，價格上漲，下游豬肉供給減少，豬肉價格上漲。
目前，存欄情況還不會大幅改善，供給仍偏緊，因此豬肉價格仍會維持在高位區間。
圖：仔豬價格指數
來源：併購優塾
圖：生豬價格同比
來源：併購優塾
圖：豬肉價格同比
來源：wind
綜上來看，量比價更重要，豬價易受量的波動影響，由於當前的漲價由供給短缺帶來，因此，供給的提升是價格變動的先行指標。其中，量的指標中，又以
能繁母豬存欄數為核心，這個數據是產業鏈景氣度的先行指標，一旦能繁母豬減產，相應仔豬減少，可供市場的生豬應聲下落，存欄數銳減，發生供需兩端不平衡現象。
當下，能繁母豬數量開始回暖，但產能恢復仍較緩慢，供給不會較快改善，因此豬價仍會持續在高位。接下來，通過跟蹤指標變好，我們需要重點觀察驗證的是：
1）豬瘟的反覆，對供給缺口的影響到底有多大；
2）供給缺口是否已經度過拐點，這決定了豬價的變動趨勢。
（肆）
看完豬，接下來看雞。
禽類，主要以雞肉為主，其中，白羽肉雞的生長週期短則需60周（14個月），經過祖代、父母代，之後是到消費者手上的商品代。
注意，種雞產蛋中，只有符合55-68克的種蛋才較為適宜留做種用，所以，蛋種雞進行人工輸精和種蛋收集的周齡為25-63周齡。在25周齡前，蛋重普遍較小，而低於55克種蛋不宜留作種用，而高於63周齡的雞蛋重超出68克也因蛋殼質量等因素不宜留作種蛋用。
其中，祖代，即純系雞場繁殖的後代，其主要種雞品種為艾拔益佳、羅斯308、艾維因、哈伯德；父母代，是祖代雞配套雜交的後代；商品代則是終端產品，雞苗來自父母代。
圖：生長週期
來源：興業證券
圖：主要種雞品種生產性能
來源：川財證券
養雞行業中，量的指標為：祖代種雞引種量、祖代存欄量、父母代存欄量。這幾個指標分別指：祖代可育數量、祖代實際存活可繁殖數量、父母代（祖代繁殖的下一代）實際存活可繁殖數量。
祖代種雞引種量方面，受美國、法國禽流感事件封關影響，2015年至2018 年，我國連續四年引種不足。此處顯示出我國祖代種雞兩個問題：1）需要依賴向外引種；2）容易受禽流感疫病影響。
那麼，面對這兩個問題，我國養殖業如何應對？
對於第一個問題，2014年農業部下發《全國肉雞遺傳改良計劃（2014-2025）》，鼓勵國內生產企業及科研機構啟動白羽肉雞育種工作。 其中，聖農發展於2019年5月研發取得突破，開始使用自有祖代雞進行生產經營，打破我國完全依賴進口的局面。因此，當前雞肉養殖的供給端不存在剛性障礙。
對於第二個問題，H7N9（禽流感）疫苗進入國家強制免疫名單，疫病風險極小。
目前我國主要引種國家為新西蘭和波蘭， 2019 年祖代更新122.35 萬套，強制換羽 9.12 萬套，合計 131.47 萬套，合計數同比增加 55.84%。2019 年國內自繁的祖代佔全部更新量的14.10%。
受引種量的回暖及養殖盈利景氣度驅動，祖代產能持續增加，祖代在產存欄量上升至目前100萬套左右，創16年以來的新高，祖代後備存欄量也創近年新高，約65萬套左右。
可見，我國雖然引種仍需進口，但國內自繁祖代比例有了較大改善，祖代引種量及產能得到了提升。進而傳導到父母代產能也處於高位。
綜上，量的指標中核心的為——祖代引種量，目前顯示供給處於高位，因此雞肉的主要矛盾在於需求端。
圖：祖代種雞引種量（單位：萬套）
來源：興業證券
再來看雞肉價格維度的指標，需要關注兩個產品的價格，一個是雞苗價格，另一個是雞肉價格。
雞肉價格，關注36個城市雞肉零售平均價；雞苗價格，關注主產區肉雞苗價格。這兩個價格指標可以代表中游和下游的供給情況。
圖：雞苗價格、雞肉價格
來源：wind
雞苗價格上行，代表中游養殖戶產能擴張意願較強，雞肉價格上行代表存在供需缺口。
一般來說，雞苗價格的拐點領先於雞肉，這是因為需求側較為穩定，波動的主要是供給側。歷史上，雞苗價格達到低谷之後，後續雞肉價格往往會開始上漲。
但注意，今年2月初這次雞苗價格波動後，隨後雞肉價格卻沒有明顯的漲幅。我們認為，這是由於本次雞苗價格的波動，並不是常態下市場化供給擴張收縮的產物，而是由於封路，導致雞苗無法供應市場，滯銷於養殖戶手中。
我們觀察3月中，能夠發現，雞肉價格在持續下行，在雞肉下行的過程中，養殖戶擴產的意願應當邊際下行，但此時，雞苗價格卻在大幅上行，這能夠說明供給側疏通後，對雞苗的抑制需求快速釋放。
從後續雞苗價格的回落趨勢來看，衛生事件引起的供給衝擊正在逐步消退，市場正在逐步回到常態化。
整體來看，供給側的擔憂解決後，雞肉價格後續的關注核心仍然還是在需求側，而與豬肉的供給有關（替代效應）。
若雞肉的供給出清早於豬肉的供給回暖，那麼，雞價有恢復上行的可能；若雞肉的供給出清晚於豬肉的供給回暖，那麼，雞價將面臨持續回落的壓力。
前文，我們已經表明目前生豬存欄情況仍恢復較慢，豬肉供給仍偏緊。因此，隨著雞苗價格的繼續回落，供給逐步出清，雞肉價格大概率不會繼續回落。
後續，我們將持續觀察雞苗價格的走勢，並評估其觸底時點時豬肉的供給情況。
目前，我們正處於該假設印證的關鍵階段，後續的能繁母豬量、豬價、雞苗價格是重點關注的指標。一旦能繁母豬量持續走高、豬價回調，則雞價也要當心。
（伍）
看完了雞，接下來看牛。
牛類——量方面，關注人均牛肉消費量、牛肉出欄量、牛肉進出口量
我國牛肉消費量已達全球第三，但人均消費量遠低於國際水平，需求上升空間較大。我國人均牛肉消費量為5.7公斤，而國際人均消費量為8公斤。與中國飲食類似的國家中，日本和韓國的人均牛肉消費量分別為10.9公斤、7.4公斤。
圖：各國人均牛肉消費量
來源：興業證券
注意，我國草場資源相對匱乏，飼料和機械化問題較難解決，因此我國主要以中小養牛戶為主，養牛業發展緩慢。並且，牛出欄量和頭均出肉率較低，產能偏緊。而自2012年起，國內產能開始低於國內需求，2018年牛肉缺口達147萬噸。
圖：牛出欄量情況
來源：興業證券
在供需缺口不斷擴大的情況下，我國進口快速提升。淨進口占總供給比例由 2012 年 0.8%增長至 2018 年 22.5%，USDA 預測 2020 年淨進口占比將達到 43.5%。
圖：牛肉進口情況
來源：興業證券
而進口量的多少又取決於全球肉牛存欄量的情況。目前全球肉牛存欄量較前幾年有所下降，因此進口量也將受到存欄量下降而有所影響。
圖：全球肉牛存欄量（單位：千頭）
來源：興業證券
很明顯，我國牛肉需求依賴於進口。因此，量的核心主要看全球肉牛存欄量，去預判未來進口量的供給情況。
價方面——看牛肉大宗價。
由於我國主要依靠牛肉進口，因此我國牛肉價格與國際價格相關性變高，相關性高達0.75。同時，疊加政策放寬（進口禁令接觸，進口源增多），進口牛肉價格更具價格優勢。而隨著全球肉牛存欄量的回落，牛肉價格大概率會上漲。
圖：牛肉價格
來源：興業證券
羊類——量方面看羊出欄量、羊肉產量；價方面看羊肉價格、養殖成本。
羊出欄量近年來基本穩定在2%至4%左右，而羊肉產量由2000年的260萬噸上升至2018年的475萬噸，年複合增長率為3.3%。羊肉產量規模在增長，但增速逐漸放緩，目前增長速度在1%至2%左右。
相較於牛肉，我國羊肉以來進口程度小，國內產量可滿足大部分需求，進口量佔總量的比例為6.3%。
因此，量方面主要看羊出欄量，基本能滿足國內需求供應。
圖：出欄量、羊肉產量
來源：興業證券
價格方面，由於近幾年我國全面實施退牧還林等政策，牧區放牧養殖逐步轉為舍飼方式，飼料需求增加，肉羊成本上升，導致養殖戶利潤降低，甚至虧本，所以部分養殖戶退出。
雖然養殖成本上升，但羊肉供需總體缺口不大，市場供應有保障，價格暴漲的可能性不大，因此羊肉價格呈穩中上漲態勢。
圖：成本利潤（單位：元/公斤）
來源：興業證券
圖：羊肉價格（單位：元/公斤）
來源：興業證券
好，看完禽畜養殖類的高頻數據之後，我們將眼光放到其產業鏈上中下游，來看看各環節上有哪些公司值得關注。
（陸）
細分賽道看完，我們來仔細拆解一下各個賽道的增長情況。
從產業鏈上細化，2019年（個別為2019Q3），業績整體增長較好的是中游養殖，表現較差的為上游動物保健。
圖：產業鏈公司情況
來源：併購優塾
對整條產業鏈的景氣變化，我們先來看中游養殖賽道。
在豬類代表公司中，溫氏股份的增速表現較差於牧原股份，牧原股份的淨利潤增速遠超溫氏股份。
一方面是前期牧原淨利潤增速跌幅較大；另一方面也與商業模式的差異也有較大關係，溫氏是採用“公司+農戶”，牧原則是自育自養。這兩者核心區別在於育肥環節，前者的生產效率要低於後者。例如，2018年溫氏每農戶育肥豬出欄量約1000頭。而自繁自養模式下采取規模化養殖模式，通過機械化設備投資大幅節約人工。牧原股份在育肥階段，1名飼養員可同時飼養2700-3600頭生豬。
此外，溫氏還開始從事雞、鴨禽類的養殖，由於衛生事件，導致雞苗滯銷，雞禽類業務造成了虧損，一定程度上影響了溫氏的整體業績。
在雞類代表公司中，益生股份的利潤率表現較好，這是由於益生的商業模式為雞苗培育，雞苗培育環節的利潤彈性更大。豬肉供給短缺的情況下，雞肉的替代效應出現，養殖戶利潤高漲後，對雞苗的需求也在增加，商品代雞苗價格也高漲。
聖農發展雖然也掌握前端種雞培育供應，但由於它是產業鏈一體化，其他低毛利環節相對削弱了整體盈利情況。
再看動物保健。
此環節負增長，主要受存欄量減少影響，自2018年下半年衛生事件以來，一方面生豬存欄受影響大幅去化，疫苗需求減少；另一方面，當前的疫苗無法解決主要矛盾，養殖盈利狀況一般，影響疫苗使用意願。在兩者共同影響下，豬用疫苗銷售收入大幅下滑。
所以，一個有意思的現象是：動物保健這個賽道，和豬價呈現反週期現象。存欄減少——豬肉價格上升——動物保健需求減少。所以，如果接下來存欄量走高成為持續的趨勢，那麼，需要關注動物保健賽道的景氣度提升情況。
其中，近期生物股份跌幅較大是因為其收入中獸用藥佔比較高；而中牧除生物製藥還做獸藥、飼料等，分散風險；瑞普生物則是以禽用生物製藥為主，畜用較少，因此受非洲豬瘟影響較小。
（柒）
從回報層面看，益生股份排名較高，主要源於受非洲豬瘟影響，雞價上行，上游雞苗價格也大幅上漲，導致其毛利率、淨利率很高。而產業鏈一體化的企業，則由於其他環節的盈利較弱，削減了整體收益回報水平。
圖：回報數據
來源：併購優塾
從經營數據來看，溫氏股份的規模較大。在量級均是百億的公司中（溫氏、牧原、聖農），牧原的毛利率、淨利率更高，其成本、銷售費用率及管理費用率控制較好。而小體量級的公司中，益生股份的毛利率、淨利率更高，主要是營業成本大幅縮減。
圖：經營數據（單位：億元）
來源：併購優塾
週轉率層面，牧原應收週轉率較高，對下游話語權更強。而出貨效率來看，益生、仙壇出售雞苗的速度相較於出售生豬、肉雞的更快。
圖：週轉率情況
來源：併購優塾
從資產負債結構來看，禽畜養殖行業中的核心資產為固定資產。以一單位核心資產所帶來的收益能力來看，仙壇的綜合能力較高，能達到3.7元的收入、1.11元的淨利潤及1.23元的現金流；其次是益生股份，獲得2.54元的收入、1.54元的利潤、1.51元的現金流。當然，此處只是基礎數據對比，後續還需要深入研究。
圖：資產負債、單位效益情況
來源：併購優塾
（捌）
從近期來看，行業內比較重要的事件，主要有幾個：
1、非洲豬瘟：自2018年8月我國發現首例非瘟以來，生豬主產區均已經歷非瘟洗禮，產能去化高達40%-50%。2020年能繁母豬存欄、生豬存欄出現回暖，這是產能回升的好現象。同時，農業部表示儘快開展非洲豬瘟疫苗臨床試驗工作。
不過豬瘟仍有反覆，2020年3月以來，共報告非洲豬瘟9起，且四月初多達4起，有加速的趨勢。9起除一例野豬感染外，其餘全是由於違規外省調運引起。農業部表示4月1日至6月1日，集中開展為期60天左右的違法違規調運生豬行為專項整治，在飼養源頭、生豬出欄、流通運輸、到達接收、信息對接、監督執法等方面提出更高更嚴的要求。
由於目前區域間產能恢復進度不一，對於違法違規調運的打擊在短期將帶來區域間差價進一步擴大。未來情況若加重，養殖產能恢復進度或受到一定影響，價格景氣時間或將拉長。所以，豬肉的供給仍然面臨一定的不確定性。
2、禽流感：禽流感病毒可分為高致病性、低致病性和非致病性三大類。其中高致病性禽流感是由H5和H7亞毒株引起的疾病。甲型H5N1流感病毒，起源於家禽和野生鳥類，可傳染給人類。2月1日農業部發布，湖南省邵陽市雙清區發生一起家禽H5N1亞型高致病性禽流感，已撲殺家禽17828只。
近兩年來，除了已經得到有效管控的H7N9之外，我國主要發生的高致病性禽流感為H5N6型和H5N1型，其中也只有H5N1能夠對人類生命形成較大威脅。
受到去年肉禽價格大幅上漲、非洲豬瘟持續、蛋雞養殖超長利潤週期等多方面因素的影響，肉禽養殖密度增加較快。原有非禽類養殖場所、新建養殖棚等養殖禽類的疫病風險有所增加。外加肉雞雞苗於屠宰的週轉週期較快，渠道控制稍有失誤，就容易出現風險暴露。
冬春季節是禽流感的高發期，2019年我國僅發生4例，2020年至今所發生的禽類衛生事件基本上都是野生天鵝H5N6病毒所致，表明我國當前防控工作整體上還是可靠的。此次湖南衛生事件的發生，也提醒我們不得不注意在養殖密度提升的環境下的生物安全防控。
圖：禽流感分類
來源：CFC農產品研究
3、新冠：國內從年初發生，目前控制較好，但海外持續發酵，但由於豬肉和雞肉不依賴直接進口，因此直接衝擊並不大。
不過，存在一些不確定性的還是祖代雞引種（大量依賴於海外），這次祖代雞引種到底帶來了多少衝擊，可以通過雞苗價格來觀察。雞苗價格如果後續不大幅上行，即意味著供給端的衝擊不嚴重。如果大幅上行，則需要注意。
圖：主產區雞苗價格
來源：Wind
不過，衛生事件之前，由於聖農、益生在祖代雞引種技術方面已經大有突破，祖代的自繁培育已經不是剛性障礙，因此，在突發事件衝擊下，市佔率提升的邏輯仍然較為確定。
（玖）
產業鏈的邏輯分析完，還有一塊核心問題要分析：風險點。
從以下兩張表來看，養豬的資產負債率較養雞的高，全行業商譽佔比極小。幾家公司中，注意關注——應收賬款增速較快為溫氏股份、益生股份、仙壇股份，其他應收款金額略高的為溫氏股份，大股東質押率較高的牧原股份、仙壇股份。
圖：一般風險數據（單位：億元）
來源：併購優塾
圖：資金鍊數據（單位：億元）
來源：併購優塾
（拾）
整體來看，禽畜養殖行業目前呈現雞豬共榮景象。
生豬方面，雙疫之下（非洲豬瘟+新冠）集團化養殖利潤快速增長，成本較低。隨著能繁母豬、生豬存欄數回暖，下游供應壓力將有所緩解。但產能恢復仍需時日，豬價不會驟降，週期景氣有望維持，但要警惕在週期頂部回落的壓力。
長期來看，規模養殖的企業對抗週期的能力更強。由於非洲豬瘟對行業影響深刻，行業門檻提升加速，龍頭企業擁有資金及防疫優勢，有利於龍頭企業擴張，同時意味著其成本優勢進一步擴大。
養雞方面，前期受雞豬替代效應影響，需求短期量價齊升。但國外衛生事件愈演愈烈，恐祖代引種量放緩（國內自繁種雞比例有限，目前仍需依賴國外），中長期仍需關注衛生事件變化對引種的影響……
