4月20日，中國4月貸款市場報價利率（LPR）公佈：
一年期LPR報3.85%，比前值低20個基點，此前為4.05%；五年期LPR報4.65%，比前值低10個基點，此前為4.75%。
圖1：2015年以來貨幣政策指標變化（來自蘿蔔投資）
理論上，央行通過政策利率（MLF）下調或加大寬鬆力度，引導金融市場利率同向變化，進而傳導至存款端並實現銀行綜合負債成本的下行，最終促使LPR和貸款實際利率下行，即形成“政策利率→金融市場利率→存款利率→LPR和貸款利率”的傳導機制。
LPR的下調，與3月31日公開市場（OMO）逆回購利率下調、4月15日中期借貸便利（MLF）利率的下調一脈相承。此前，逆回購和MLF利率已分別在上述日期下調20個BP。
4月17日，中共中央政治局會議也給目前的貨幣財政政策定了基調調。會議指出，要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響。積極的財政政策要更加積極有為，提高赤字率，發行抗疫特別國債，增加地方政府專項債券，提高資金使用效率，真正發揮穩定經濟的關鍵作用。穩健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降準、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經濟特別是中小微企業上。
01
LPR迎來歷史最大降幅，為什麼？
第一，3月LPR並未跟隨政策利率發生變化。央行貨幣政策委員會委員馬駿表示，LPR整體下調有一個閾值，即各報價行的有效報價的平均值變化達到5個基點，才會調整最終的LPR。3月中旬宣佈的普惠金融定向降準對每家銀行的影響不同，部分報價行已因此下調了貸款報價，其它一些銀行可能會調但還沒有落實，所以還需要給一些時間，讓更多報價行作出價格調整，才能充分體現降準和公開市場操作對LPR的影響。
第二，年內CPI漲幅或將延續趨勢性下行。國家統計局日前發佈數據顯示，3月CPI環比由漲轉降，下降幅度為1.2%，同比上漲4.3%，漲幅比上月回落0.9個百分點。價格的回落主要由於春節效應、疫情導致的囤貨需求等消退，復工復產、交通物流逐漸恢復加大了供給的保障，供需之間更加平衡。因此，物價對貨幣政策形成的制約將會有所緩解。
第三，雖然國內疫情已進入穩定狀態，但海外疫情蔓延，國際經貿環境存在不確定性。東方金誠國際信用評估公司王青表示，接下來一段時間，我國出口可能面臨大幅下滑風險，外需對國內經濟的拖累作用會逐步顯現，需要國內消費、投資及時頂上去。而更大的貨幣寬鬆力度將對國內消費、投資起到有效刺激作用，對沖海外疫情可能帶來的潛在影響。
從市場反應來看，LPR降息兌現後，4月21日，國債期貨全線收漲，中短期品種延續強勢，截至下午收盤，10年期主力合約漲0.10%，5年期主力合約漲0.35%，2年期主力合約漲0.27%。有專家表示，下一步包括MLF利率在內的政策利率體系還將趨勢性下移，這也意味著短期內LPR報價還有下行空間，不排除二季度內再度下行的可能。
中信固收明明點評，LPR幅度下調後，仍在下行通道中；後續LPR要繼續下行需進一步降息，包括公開市場操作利率和存款基準利率；在外需走弱逐步體現、內需回暖可能存在預期差的背景下，政治局會議定調的財政+貨幣組合會將引導利率看向更多的一面，而若存款利率有所鬆動，長端利率還將有更大的下行空間。
基金經理說
01
摩根士丹利華鑫基金施同亮
全球避險情緒或對國內債市形成支撐。在海外貨幣政策日趨寬鬆的格局下，人民幣匯率存在支撐；中國疫情控制措施更有力，中國資產將是避風港。隨著金融開放步伐加快，加之中美利差處於高位，外資仍將是中國債券配置的主力。
02
寶盈基金高宇
當前十年期國債的收益率處於歷史低位，而且有望突破前兩次的低位。2020年債券的牛市是沒什麼問題的，只是疫情一定程度上改變了節奏。
03
長城基金鄒德立
國內債券牛市已持續兩年多，2019年底市場主流觀點認為，受通脹和資管新規等因素影響，2020年的債市可能以震盪為主。但市場流動性十分充裕，2020年債市牛市大概率有望延續。
04
中歐基金
疫情完全扭轉了市場的交易邏輯，在流動性寬鬆、資產荒和經濟下行的大背景下，利率下行趨勢難以短期扭轉。
02
3月各國PMI繼續下跌，貨幣寬鬆還有空間嗎？
3月末，G20領導人以視頻方式舉行了應對新冠肺炎特別峰會，各國表示以合作姿態應對本次新冠肺炎疫情對全球經濟的衝擊，並採取一系列的財政和貨幣政策。
從目前各國公佈的3月PMI製造業指數來看，全球經濟受到了比較大的影響（如圖2）。
圖2：世界主要經濟體制造業PMI2020年2月、3月同比增長&寬鬆措施（來自蘿蔔投資）
近日，國家統計局數據顯示，今年一季度我國國內生產總值下降6.8%，為1992年有季度統計以來的首次負增長。
值得注意的是，美國一季度GDP數據將要在4月29日發佈，而此前機構預測值屢次下調。高盛（Goldman Sachs）在報告中，將美國一季度GDP增速預期從1.4%下調到1.2%。彭博最新調查數據預計美國2020年一季度GDP增速1.4%，此前預期1.5%。
全球貨幣寬鬆已到極致？現在，全球正在“財政+貨幣”的大寬鬆時代奔跑，這一切，也許還沒到高潮。
眾所周知，債券市場對貨幣政策極為敏感。在國內外瞬息萬變的背景下，蘿蔔投資圍繞組合的利率風險開發了基點價值測算工具，用以衡量當市場利率發生不同水平變動時債券組合價值的變動，幫助投資者鎖定風險收益。
圖3：蘿蔔投資基點價值測算工具
債券市場上，用於衡量債券在單個期限上的利率敏感度的指標被稱為關鍵期限利率久期（Key Rate Duration），常見的期限有3m、6m、1y、2y、3y至30y。在蘿蔔投資上，利用這組KRD作為債券的風險因子，可描述當利率變動時，債券組合的價值在每個關鍵期限上受到的影響。
圖4：單個期限利率變動影響
相比事後風控的滯後性，事前風控可在問題出現之前及時識別風險、實現交易保護，因此越來越受機構重視。
蘿蔔投資在組合管理與風險控制領域深耕厚植，打造了完整的風險模型框架和數量工具，協助投資者完成更加精確定量的壓力測試與情景分析。我們相信，風控是決定資產管理業績的核心環節，大數據時代，科學智能、全面深入的風控平臺將為資產管理者強力賦能。（私信我們“申請賬號”，限時免費試用蘿蔔投資產品）
