四問分析法
投資第三問，如何分析這門生意（財報分析、競爭戰略分析）？
延伸閱讀：投資第三問：如何分析這門生意（上）？投資第三問：如何分析這門生意（下）？
投資第三問，我們從競爭本質（盯住顧客，而非盯住對手）出發，用財報分析（淘汰企業）和競爭戰略分析（選擇企業），瞭解企業的可持續性競爭優勢（成本領先、差異化），並遵循菲利普·費雪的成長股投資原則：（1）低成本的生產、強大的營銷組織、傑出的研究和技術努力[創新]、優秀的財務技能；（2）人的因素[管理層]；（3）一些商業的投資特徵（高於平均水平的利潤率或高於正常水平的投資回報率）；（4）保守型投資的價格。
作為投資者，要分析一門生意，既需要財報分析，也需要競爭戰略分析。
財務報表分析，除了杜邦分析，我主要參考薛雲奎的“四維分析法”，目的是淘汰企業。競爭戰略分析，主要參考華與華的企業戰略方法論（科斯+德魯克+熊彼特+邁克爾·波特），目的是擇股。
個人投資者的時間和精力有限，怎麼較快淘汰不符合標準的企業，篩選出備選股票池呢？首先做好行業分類。
不管是做行業分析，還是做公司分析（財報分析、競爭戰略分析），做好行業分類都是第一步。我的行業分類數據有兩種，一種是覆蓋全市場的分類股票池數據，也就是把全市場股票分成8大類，東財行業作為下分行業（經調整）歸入這8大類，下分行業（東財行業）按照ROE高低排序。ROE大於15%，主要關注；居於10%到15%，一般關注；低於10%，一般不關注，除了金融地產和行業龍頭。這也符合80/20法則，把主要時間和精力用在少數企業上。
分類股票池裡，我把醫療行業分成四組，分別為：醫藥商業、醫療服務、醫療器械、醫藥研發/醫療科技。這裡，我主要研究醫療行業裡的醫療器械行業。下面是分類股票池數據（暫按2018年ROE高低排序，部分數據截圖），數據採集自東方財富終端，如有差異，以公司財報為準。
行業分類股票池
另一種是行業歸類分組數據，組內按淨利潤高低排序。下面是我整理的醫療器械行業財務數據列表（可自行採集更詳細的數據），數據採集自東方財富終端，如有差異，以公司財報為準。如果自己有分類股票池數據，最好同時看看排名末尾的那些盈利（虧損）情況，這樣投資的時候或許會更謹慎些。
行業歸類分組
有了行業分類數據，就可以縮小研究範圍，而我個人習慣錨定行業（包括細分行業）領導者，並閱讀它們的年報。具體步驟：
打開年報，翻到“財務報告”，關注“審計報告”中的“審計意見類型”，如果出具的不是“標準的無保留意見”，丟了吧，沒看的必要；關注“審計機構名稱”，最好是四大會計師事務所，可信度更高；關注“財務報表”中的四張表——合併資產負債表、合併利潤表、合併現金流量表、合併所有者權益變動表，也可用行情軟件查看。翻到“公司業務概要”，關注“核心競爭力分析”；翻到“經營情況討論與分析”、“股份變動及股東情況”、“董事、監事、高級管理人員和員工情況”，閱讀。下面以邁瑞醫療（300760）為例：
邁瑞醫療（300760）2019年年度報告（p142），審計報告：審計意見類型——標準的無保留意見；審計機構名稱——普華永道中天會計師事務所（特殊普通合夥）。
財務報表（p145-252）：合併資產負債表（p145-148）、合併利潤表（p151-154）、合併現金流量表（p156-158）、合併所有者權益變動表（p160-164）。我個人習慣用股票行情軟件查看財務數據。
核心競爭力分析（p20-23）：公司的核心競爭力主要體現在以下五個方面：（一）卓越的體系化研發創新能力。公司目前建立了基於全球資源配置的研發創新平臺，設有八大研發中心，截止到目前共有2,500餘名研發工程師，分佈在深圳、南京、北京、西安、成都、美國硅谷、美國新澤西和美國西雅圖。2019年12月，公司開啟了全球第九個研發中心——武漢研究院項目的建設，擬創建約2000人規模團隊，開啟邁瑞自主創新與發展的新徵程。公司通過醫療產品創新體系（MPI）的建設，包括業務和產品規劃流程、產品構思和用戶需求管理流程、基於全面質量管理理念的產品開發流程、技術研究流程、產品平臺建設流程和產品生命週期管理電子平臺系統（PLM）的落實，系統性、規範性地保證了公司源源不斷的創新動力。（二）先進的質量管理和智能製造體系。（三）全球深度覆蓋、專業服務的銷售體系。（四）全方位、全時段、全過程售後服務體系。（五）穩定、專業的管理團隊。
股份變動及股東情況（p120-123）：
來源：邁瑞醫療（300760）2019年年度報告（p120）。
來源：邁瑞醫療（300760）2019年年度報告（p122）。
來源：邁瑞醫療（300760）2019年年度報告（p123）。
董事、監事、高級管理人員和員工情況（p126-134）：我個人比較關注“董事、監事和高級管理人員持股變動”、“任職情況”和“董事、監事、高級管理人員報酬情況”。
來源：邁瑞醫療（300760）2019年年度報告（p132）。
閱讀以上年報內容後，下面我們從財務報表分析和競爭戰略分析兩個方面來做公司分析。
財務報表分析
每年4月底，是A股上市公司上一年年度報告披露的截止日期，年報中的財務報告（含審計報告、經審計的財務報表等）無疑是最重要的內容，財務報表包含資產負債表、利潤表、現金流量表、所有者權益變動表，投資者主要看前三張表，同時也是財務報表分析的主要內容。
在這裡，我把年報（年度報告）、財報（財務報表）兩個用語進行了區分：財報（主要看三大報表：資產負債表、利潤表、現金流量表）只是年報披露的一部分內容。一些人以為，只要在股票行情軟件上查看一下個股的財務分析數據，就以為做足了功課，卻從未下載、閱讀過一份年報，呵呵。
一般的財務報表分析，無非是對三大報表（資產負債表、利潤表、現金流量表）的分析，然後進行財務比率分析。主要目的是淘汰企業。所以，財務報表分析很大程度上也叫定量分析，而將經營戰略分析（含行業分析和競爭戰略分析）歸於定性分析。可以這麼說，四問分析法=年報分析法=定量分析+定性分析。
薛雲奎在《穿透財報，發現企業的秘密》一書，以發現企業的內在價值為目標，提供了一套全面的財報分析框架與方法，即四維分析法，更重要的是，這本書是用多個案例講方法，而且所選案例都是滬、深、港交易所上市公司。所謂四維分析法，也就是分別從經營層面、管理層面、財務層面和業績層面四個維度去分析和評價一家公司。
（1）經營層面分析。經營分析的重點是看銷售收入的構成及其增長、產品的市場定位和企業經營的理念及其品牌影響力。（a）成長性：銷售及其增長分析。（b）市場定位：銷售毛利率分析。毛利率代表公司產品的差異性和市場競爭力。（c）品牌影響：銷售地域分佈分析。（d）經營理念：營銷 VS. 研發。公司經營理念主要表現在兩個方面：對營銷的重視程度和對研發的重視程度。
來源：邁瑞醫療（300760）2019年年度報告（p27）。
來源：邁瑞醫療（300760）2019年年度報告（p27）。
來源：邁瑞醫療（300760）2019年年度報告（p31）。
（2）管理層面分析。管理的目標是達成投入與產出效率的最大化，它包括：資產及其配置的優化，資產利用效率和人均產值（收入）分析等。（a）看效率看什麼？看效率就是看它的週轉率。（b）看風險看什麼？看風險，核心是看它的資產佈局和資產質量。
來源：東方財富終端，截圖於2020.4.18。
（3）財務層面分析。財務層面的分析包含兩個要素：財務風險可控和資本成本最低。（a）資產負債率分析。（b）資本成本分析。公司資本成本的衡量除了看公司股東權益的比重之外，還要看它有息負債的比重。公司在銀行及其他金融機構以有償的方式取得的借款，是有息負債；但在往來過程中，佔用經銷商和供應商的貨款，則是無息負債。上下游佔款的比重越高，公司的資本成本越低，同時也意味著公司在上下游公司的討價還價能力越強。
來源：東方財富終端，截圖於2020.4.18。
（4）業績層面分析。它包括：淨利潤及其構成，淨利潤現金含量/利潤現金保障倍數=經營活動產生的現金流量淨額÷淨利潤，股東權益報酬率（ROE、淨資產收益率、股東回報率）。
來源：東方財富終端，截圖於2020.4.18。
來源：東方財富終端，截圖於2020.4.18。
葉金福的《從報表看舞弊：財務報表分析與風險識別》一書，則是基於財務操縱的視角，提供了一套新的財務分析框架，用來規避財務舞弊風險，判斷財務質量和企業價值。該書開頭便總結了財務分析的過程：“在收集有效數據的基礎之上，始終把握財務數據和非財務數據相互印證的
一個核心，沿著基於時間的橫向比較和基於空間的縱向比較兩條主線[路徑]，通過分析財務報表的會計方法、報表科目和財務比率等三類要素，對資產質量[財務狀況]、盈利質量[盈利能力]、現金流量和財務操縱等四項內容做出具體評價。這個建立在數據之上的一個核心、兩條路徑、三類要素和四項內容，即構成了財務分析的框架。”我想，只要抓住“一個核心、兩條主線[路徑]、三類要素、四項內容”這個財報分析框架，也就不易迷失於書中細節了。反正，“財務分析的核心是將財務、業務和行業三個層面的數據進行互相印證”。
特別值得關注的是書中闡述的“四項內容”，即財務狀況、盈利能力、現金流量和財務操縱，也就是把財務操縱分析與財務質量（包括財務狀況、盈利能力、現金流量）分析並列，這正是本書與眾不同之處。“盈利能力”這一項，作者對“核心利潤”有獨特的見解。“現金流量”這一項，給出了一個更加醒目的公式，即
最直接的自由現金流的計算方法：自由現金流＝運營性淨現金﹣資本支出。其中，運營性淨現金可以採用現金流量表中的“經營活動產生的現金流量淨額”，資本支出可以採用現金流量表中的“購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金”。“財務操縱”這一項內容，“盈餘管理”和“舞弊恆等式”值得一再研讀。財務報表分析，主要目的是淘汰企業，而邁瑞醫療看起來沒問題。
競爭戰略分析
競爭戰略分析，主要目的是擇股（我的股票組合包括成長股、廉價股、低市盈率藍籌股，一般不選強週期股，排除垃圾股）。要談競爭戰略分析，首先要談“競爭觀”。
艾·里斯與傑克·特勞特的《商戰》一書認為：“當今商業的本質特徵就是企業間的競爭，而不是滿足顧客需求。”
華杉與華楠的《超級符號就是超級創意》（2016版）一書並不認同“競爭導向”這種思想。書中認為：競爭的本質在於盯住顧客，不在於盯住對手。這就是華與華的競爭觀，即：非競爭論。華與華永遠是顧客導向，社會導向，不是競爭導向。書中還特別解釋：“軍事戰略和企業戰略有一個本質的區別，軍事戰略有敵人，企業戰略沒有敵人。軍事戰略是在一個有限的地理空間裡爭奪土地，企業戰略是在一個無限的市場空間裡創造價值。”
書中總結了華與華的非競爭論：“一是盯住顧客，比盯住對手重要；二是企業社會責任導向，盯住社會比盯住市場更本質。市場機會的背後是社會問題。永遠不要忘記是社會機制讓你生存，要用社會價值觀，而不是市場利益觀來看待自己的業務，這樣我們才能基業長青。用顧客利益導向、社會責任導向的思維去思考問題才是企業安身立命的根本。狹隘的競爭導向思維，仁者不為，智者不屑，遠離王道，霸道亦不可得 。”
華與華的非競爭論，就像孟子談射箭的道理：“仁者如射：射者正己而後發；發而不中，不怨勝己者，反求諸己而已矣（《孟子·公孫丑章句上》）。”讀完《華杉講透》、《華杉講透》、《華杉講透》、《華杉講透王陽明》、《華杉講透》之後，我更傾向於認同華與華的非競爭論，認同經營的王道思想。
投資實踐中，我主要參考菲利普·費雪的成長股投資原則，也就是《怎樣選擇成長股》一書總結的保守型投資的四個特點：（1）低成本的生產、強大的營銷組織、傑出的研究和技術努力、優秀的財務技能；（2）人的因素[管理層]；（3）一些商業的投資特徵（高於平均水平的利潤率或高於正常水平的投資回報率）；（4）保守型投資的價格。
“優秀的財務技能”，前面財務報表分析已經談過；“保守型投資的價格”，放在投資第四問（安全邊際）再談。下面，我們分別討論其它特點：
1（a）：低成本的生產
邁克爾·波特的《競爭優勢》一書認為：“競爭是企業成敗的核心。競爭優勢基本上源於企業能為其買方創造的價值。競爭優勢體現在以較之競爭對手更低的價格滿足顧客的相同利益，或是向顧客提供他們願意額外加價的特殊利益。”與此對應的是兩種基本的競爭優勢：成本領先（低成本）和差異化。對此，書中進一步補充：“成本領先戰略和差異化戰略需要在很多行業細分領域內尋求競爭優勢，而集中戰略則希望在較小的細分市場內尋找成本優勢（成本集中）或者差異化（差異化集中）。”
投資實踐中，我主要錨定行業領導者。《孫子兵法》講以強勝弱，講先勝後戰，因為強者比弱者有更大勝算，有勝算才去戰。也就是說，行業領導者往往具有更大競爭優勢，而邁瑞醫療（生命信息與支持、體外診斷以及醫學影像）已經成為中國最大的醫療器械以及解決方案供應商。成為第一很難，保持第一則容易得多。
不過，邁瑞醫療主要產品覆蓋三大領域：生命信息與支持、體外診斷以及醫學影像，而且正在積極培育微創外科領域業務，面對的競爭對手較多。
綜合型廠商，有魚躍醫療（002223），產品主要分為：家用醫療、醫用呼吸與供氧、醫用臨床。還有理邦儀器（300206），主要涵蓋婦幼保健產品及系統、多參數監護產品及系統、心電產品及系統、數字超聲診斷系統、體外診斷、智慧健康六大領域。
在生命信息與支持領域，有誼安醫療（北京誼安醫療系統股份有限公司）。體外診斷領域，有安圖生物（603658）、邁克生物（300463）、萬孚生物（300482）、九強生物（300406）、基蛋生物（603387）等眾多廠商。在醫學影像領域，有祥生醫療（688358）、開立醫療（300633）。在微創外科領域，有南微醫學（688029）。這樣的話，某些專注於細分領域的廠商是否會取而代之呢？
我們還可以從華與華方法講的三個層面——拳頭產品、權威專家、夢想化身，去衡量企業的投資價值。邁瑞醫療的拳頭產品是什麼？是哪一方面的權威專家？代表了哪一方面的夢想？答案還不夠明瞭。
這不禁讓我想到家電行業，格力電器（000651）是空調專家，海爾智家（600690）是冰洗專家，蘇泊爾（002032）是炊具專家，九陽股份（002242）是豆漿機專家，老闆電器（002508）是吸油煙機專家，浙江美大（002677）是集成灶專家，萬和電器（002543）是熱水器專家，格蘭仕（未上市）是微波爐專家。美的集團（000333）是什麼專家呢？電磁爐嗎？什麼定位呢？小家電嗎？對不起，小熊電器（002959）定位於小家電。同理，邁瑞醫療是什麼專家呢？什麼定位呢？
綜上，邁瑞醫療只是暫時領先。對於其它中小型的醫療器械廠商而言，實施集中戰略，聚焦某一領域，一樣可以擁有競爭優勢（成本領先或差異化）。
1（b）：強大的營銷組織
現代管理學之父彼得·德魯克在《管理的實踐》和《管理：使命、責任、實務》（使命篇）兩本書都談到：由於企業的目的（宗旨）是創造顧客，任何企業都有兩個基本功能，而且也只有這兩個基本功能：營銷和創新 。這裡先討論營銷。
艾·里斯與傑克·特勞特的《定位：爭奪用戶心智的戰爭》一書說：“定位始於產品。定位的對象可以是一件商品、一項服務、一家公司、一個機構，甚至是一個人，也許是你自己。但定位並非要改變產品，而是要調整潛在顧客的心智。也就是說，在潛在顧客的心智中對產品進行定位。‘定位’的最新定義：‘如何在潛在顧客的心智中做到與眾不同’。”也可以換句話說，定位是指在潛在顧客的心智中創建差異化。
華與華似乎並不認同“定位理論”背後的價值觀。華與華譚酒項目組發表（2020.3.13）的一篇文章中寫道：“華與華講營銷有兩種價值觀：一是利用信息不對稱，消費者不需要真相，也不懂得產品科學，我只需要佔領他的心智，矇住他的眼睛，牽著他的手，讓他選擇我；二是讓信息對稱，假如信息對稱，假如消費者是專家，懂得產品和服務的一切真相，他就一定會選擇我！什麼叫營銷？營銷的本質是一種服務，給顧客的信息和諮詢服務，它的背後是價值觀。在信息對稱的情況下，因為標準只有一個，那麼必定會有最好的產品和服務。”顯然，華與華選擇的價值觀是“讓信息對稱”。
我既然更傾向於認同華與華的非競爭論，認同經營的王道思想，也就更傾向於選擇“讓信息對稱的營銷價值觀”。
邁瑞醫療年報中說：公司的核心競爭力主要體現在五個方面，其中兩個方面是與營銷相關的：全球深度覆蓋、專業服務的銷售體系（p22）；全方位、全時段、全過程售後服務體系（p22）。營銷價值觀，往往取決於企業文化或企業核心價值觀。而邁瑞醫療的核心價值觀是：客戶導向、以人為本、嚴謹務實、積極進取。
這方面也沒問題。
1（c）：傑出的研究和技術努力
前面提到，德魯克認為：由於企業的目的（宗旨）是創造顧客，任何企業都有兩個基本功能，而且也只有這兩個基本功能：營銷和創新。
近年來，中國市場許多行業都在推進供給側結構性改革，市場集中度不斷提高，行業龍頭往往強者恆強，而弱勢企業不堪一擊。近兩年，A股上市公司雷聲滾滾，不斷刺激投資者敏感的神經，在此背景下卻出現了所謂的大藍籌（消費和科技）或核心資產牛市行情。市場上出現一種聲音，認為這些擁有所謂“核心資產”的公司可以永遠保持競爭優勢，永遠成長下去。真的如此嗎？
克萊頓·克里斯坦森在《創新者的窘境》一書中提到這樣一個窘境：“更努力地工作，更聰明地管理，更積極地投資，更認真地聽取客戶的建議，這些都是應對新型延續性技術所帶來的問題的解決之道。但這些經營原則在應對破壞性技術時卻完全失效，而且在很多情況下甚至還會造成反效果。”大公司的窘境其實一直在發生。為什麼在單純追求利潤和增長率的過程中，一些管理良好的優秀企業也會遭遇失敗呢？
《創新者的窘境》一書把技術創新分為漸進式創新（以成熟技術能力為基礎的創新）和突破式創新，而優秀企業之所以會遭遇失敗，是因為“推動它們發展為行業龍頭企業的管理方法，同時也嚴重阻礙了它們發展破壞性技術，而這些破壞性技術則最終吞噬了它們的市場。管理良好的企業都善於發展延續性技術，也就是說善於以客戶所認可的方式來提高產品的性能。”
這個大公司的窘境對“強者恆強”的投資邏輯是個挑戰。放到我們當下，也從外貿驅動、投資驅動，轉向消費驅動，並轉型創新型經濟。對於投資者而言，也是個不得不考慮的問題。
問題是，如何創新？或者說，創新的機會在哪裡？
華杉與華楠在《超級符號就是超級創意》一書，解讀了熊彼特的《經濟發展理論》，得出：企業家=創新。只有創新的時候才是企業家。沒有創新，就不是企業家，只是一個管理者 ，管理者只能獲得“管理工資”，只有企業家才能獲得利潤，這個利潤叫“企業家利潤”。
書中還總結了熊彼特定義的五種創新：（1）採用一種新的產品——也就是消費者還不熟悉的產品——或一種產品的一種新的特性。（2）採用一種新的生產方法。（3）開闢一個新的市場，也就是有關國家的某一製造部門以前不曾進入的市場，這個市場以前可能存在也可能不存在。（4）獲得原材料或半製成品的一種新的供應來源，同樣不論這種供應來源是經已存在的，還是第一次創造出來的。（5）實現一種工業的新的組織，比如造成一種壟斷地位，或打破一種壟斷地位。
艾·里斯和勞拉·里斯的《品牌的起源》和《品牌22律》兩本書中提出了“開創新品類、創建新品牌”的主張。也就是，通過現有品類的分化創造出新品類，併成為新品類中的第一個品牌。不過要注意的是，不要將現有品牌進行延伸來涵蓋新品類。這被認為是營銷中最嚴重的錯誤。“開創新品類、創建新品牌”，這是創業創新的機會所在，也是商業得以一直髮展的原因，更是不同時代投資者的機會所在。至於品牌延伸的企業，就儘量規避吧。
邁瑞醫療年報中說：公司的核心競爭力主要體現在五個方面，第一個就是：卓越的體系化研發創新能力。年報中還披露了近三年的研發投入金額：2019年投入超過16億，2018年投入超過14億，2017年投入超過11億。
如果看不懂未來趨勢怎麼辦？搞不懂創新方向怎麼辦？
我的方法很簡單，從不變中尋找投資機會。不變的是什麼？不變的是企業的本質，為社會解決問題。正如亞馬遜貝佐斯所說：不要問未來十年什麼會被改變，而要問未來十年什麼不會改變？意思是，先弄清楚別做什麼，再考慮做什麼，這不正是芒格所倡導的逆向思考嗎？巴菲特偏愛不太容易變化的東西（具有護城河或可持續性競爭優勢），不也做得挺好嗎？
（2）人的因素
《大學》說：“物有本末，事有始終，知所先後，則近道矣。”格物、致知、誠意、正心、修身、齊家、治國、平天下，這是《大學》八條目的先後次序。“推己及人，由近及遠”，就是本末先後的基本原理。用現代的哲學思想來解釋，叫模仿率（下層模仿上層，上行下效）。上行下效，有什麼樣的管理層，就有什麼樣的企業。所以，投資也要看管理團隊，管理能力也是企業競爭優勢的一部分。風險投資機構更是認為，一流的團隊比一流的項目更重要。風險投資就是投人，投團隊。
羅伯特•哈格斯特朗的《巴菲特之道》（第3版）一書，提煉出巴菲特投資方法（購買企業）12準則。這12個準則分為4大類：企業準則、管理準則、財務準則和市場準則。對於管理準則，主要關注三個方面：管理層是否理性？管理層對股東是否坦誠？管理層能否抗拒慣性驅使？
優秀可信賴的管理層也是企業價值的重要部分。這三個準則是很好的參考指標。
我在閱讀年報時，除了留意“股份變動及股東情況”、“董事、監事、高級管理人員和員工情況”（個人比較關注“董事、監事和高級管理人員持股變動”、“任職情況”和“董事、監事、高級管理人員報酬情況”），還留意連續多年的經營討論與分析[董事會報告]部分，由此判斷管理層的誠信和能力。
目前，公司A股上市時間尚短（2018.10），屬於外商控股公司，董事長是新加坡國籍，管理人員薪酬超過千萬的有六人。邁瑞醫療是否擁有優秀可信賴的管理層，需要繼續觀察（主要是上市時間短）。
（3）一些商業的投資特徵（高於平均水平的利潤率或高於正常水平的投資回報率）
菲利普·費雪在《怎樣選擇成長股》一書指出：“企業本身的特點（注：如規模經濟、行業領袖地位）是不是帶有某些內在的特徵（注：高於平均水平的利潤率或高於正常水平的投資回報率），在可預見的未來，有可能獲得高於平均水平的獲利能力。 ……獲利能力可以用兩種方式表示，投資資產回報率（淨利潤/總資產）是最基本的方法，大部分管理層以之為衡量標準。……雖然從獲利能力的觀點來看，投資回報率應該和銷售利潤率同等考慮，但是從投資安全性的觀點而言，所有的重點應放在銷售利潤率上。……應該注意的是，‘高於平均水平’的利潤率或‘高於正常水平’的投資回報率不一定要（實際上也不應該）高於行業整體水平的好多倍，這家公司的股票才有很大的投資吸引力。……相反，只要利潤率比實力最接近的競爭對手高出2%或者3%，就足以成為相當出色的投資對象。”
邁克爾·波特的《競爭優勢》一書認為：“企業贏利能力的首個基本決定因素是行業吸引力。競爭戰略必須建立在深刻理解決定行業吸引力的競爭規則的基礎上。……競爭優勢的第二個核心問題是企業在行業內的相對地位。定位決定了企業的贏利能力能否超越行業的平均水平。哪怕行業結構不理想，行業的平均贏利能力不高，定位準確的企業也能夠贏得高回報率。……長期獲得高於行業水平的利潤，基本的前提是獲得可持續性競爭優勢。”
羅伯特•哈格斯特朗在《巴菲特之道》（第3版）一書提煉出巴菲特投資方法（購買企業）12準則，這12個準則分為4大類：企業準則、管理準則、財務準則、市場準則。其中，企業財務準則為：重視淨資產收益率，而不是每股盈利。計算真正的“股東盈餘”。尋找具有高利潤率的企業。每一美元的留存利潤，至少創造一美元的市值。
投資實踐中，我主要錨定行業領導者。《孫子兵法》講以強勝弱，講先勝後戰，因為強者比弱者有更大勝算，有勝算才去戰。也就是說，行業領導者往往具有更大競爭優勢，不僅體現在銷售額上，也體現在利潤上，更體現在利潤率上。
我自己創建了行業分類股票池（按ROE高低排序），以及行業分類企業列表（歸類分組，組內按淨利潤高低排序，同時列出毛利率和淨利率；針對金融地產行業特點，選用不同財務數據）。列表（見投資第三問開頭的行業分類列表）後，盈利能力，行業地位，一目瞭然。
從財務數據可以看出，邁瑞醫療擁有行業最高淨利潤（包括扣非淨利潤），ROE、毛利率和淨利率也都不錯。
財務報表分析+競爭戰略分析，可以說是定量分析+定性分析的結合。正如格雷厄姆在《證券分析》一書所說：“投資運作是可以在定性和定量兩方面均被證明合理的操作。”
孔子說：“擇其善者而從之，其不善者而改之。”反面教材，也有教育意義。別人失敗的投資案例，自己失敗的投資案例，都可以從中學習。經營失敗的公司，也可以從中學習。李傑在《股市進階之道》一書中就用逆向思考，總結了糟糕企業的一些特點：“市場需求萎靡而供應嚴重過重，企業的經營需要大量的投資和資本性支出，根本無法從正常經營中獲得足夠的自由現金流，毫無競爭優勢可言，只能靠慘烈的價格戰苟延殘喘，經營者不但能力低下甚至還毫無信譽、欺詐成性、財務漏洞百出，脆弱不堪等。”投資中，就要排除這類公司。
《股市進階之道》由此推導出高價值企業的五個要素：（1）巨大的商業價值（避免某些行業的“第一”和“唯一”誤導）。（2）優良的生意特性（生意的三六九等；尋找印鈔機）。（3）處於高價值擴張期（企業價值創造週期：價值擴張、價值回升、價值迴歸）。（4）高重置成本及定價權（無形勝有形；定價權的層次）。（5）優秀可信賴的管理層（企業家精神及產業抱負；卓越的戰略視野及規劃；堅強有力的組織；創新的魄力和活力；值得信賴的商業道德；好管理和好生意的選擇）。最後，作者提醒，放下傲慢與偏見，避免對某些行業或企業盲目崇拜或無端歧視。
個人投資者的時間和精力非常有限，所以要用財報分析淘汰大部分企業，然後用競爭戰略分析選擇具有競爭優勢的企業。
從財報分析（主要用來排除企業）和競爭戰略分析（放在同行內對比，主要看企業的競爭優勢：成本領先或差異化）兩方面來看，邁瑞醫療可以加入備選股票池。當然，如果看不到企業競爭優勢，直接選擇放棄投資即可。
但是，加入備選股票池，不等於不顧估值（時機）無腦買入。所以，要取得長期投資成功，還要考慮估值、投資工具和投資組合。這是下一步要討論的問題。
2020.4.19
