事件：拉卡拉發佈2020Q3財報，前三季度實現營業收入41.68億元，同比增長12.94%（調整後）；實現歸屬上市公司股東的淨利潤為7.35億元，同比增長19.35%；實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益後的淨利潤為7.09億元，同比增長19.37%。其中，Q3單季度實現營業收入16.62億元，同比增長39.21%；實現歸屬上市公司股東的淨利潤為3.00億元，同比增長19.86%。整體業績符合市場預期。
2020Q3業績符合預期，SaaS增值服務盈利能力逐步體現。1）前三季度收入和利潤增長符合前期市場預期。而2020Q3單季度實現營業收入16.62億元，同比增長39.21%，相較2020H1明顯加速增長，預計主要原因系公司支付流水恢復快速增長，或持續受益於今年2月啟動的新一輪市場擴張計劃，並且，公司與華為錢包合作共同推出的手機POS服務逐步落地，預計持續擴大公司商戶服務範圍與規模，並且完善公司面向C端用戶的增值服務，有效降低商戶拓展成本，鞏固公司在商戶拓展及支付入口覆蓋方面的領導地位。2）金融科技、電商科技及信息科技業務等創新增值業務預計三季度繼續保持高增。金融科技方面，公司繼續為外部合作的銀行、信託等金融機構賦能，以便為小微商戶提供增值金融服務，去年年底收購的大樹保險經紀公司，2020年1-6月保費規模較2019年全年提升2.2倍，經紀費規模提升1.7倍；電商科技方面，公司將包括收銀支付、卡券核銷、進銷存管理、線上商城、會員營銷等供應鏈管理SaaS產品推向銀行商戶，激活商戶資源、銀行信用卡與賬戶的活躍度，1-6月積分運營業務已實現交易金額18.71億元；信息科技方面，公司於2019Q4投放市場的“雲小店”等SaaS產品（2020H1已經覆蓋超過14,000家商戶）持續深化，從新零售、雲分銷等多個方面為中小微商戶經營賦能，助推商戶經營業務擴張。
Q3毛利率階段性承壓，期間費用管控合理。1）2020年前三季度毛利率水平為40.36%，同比下降4.72個百分點；Q3單季度毛利率水平為37.27%，同比下降8.49個百分點，預計主要由於代理商分潤水平有所提升，造成毛利率承壓。2）2020年前三季度，期間費用率總體水平為19.38%，同比下降6.42個百分點。其中，銷售費用率11.34%，同比下降3.28個百分點；管理費用率5.12%，同比下降0.5個百分點；研發費用率3.83%，同比下降1.53個百分點；財務費用率-0.91%，同比下降1.11個百分點，主要系利息收入上升與銀行手續費下降。
SaaS服務驅動護城河提升，增值服務壓抑多年或成利潤爆發點。1）商戶核心痛點有望通過SaaS應用深化得到解決，服務內容從支付切入到多類應用，且數據線上應用，用戶粘性提升。考慮增值服務疊加，商戶ARPU值有望明顯提升。2）前期公司主要精力在於衝擊IPO，增值服務壓抑多年。今年上半年公司加強雲生態建設、新一代支付系統升級，已經搭建起新型分佈式開發PaaS中間平臺，在加快對已投放市場的“雲小店”、“匯管店”、“收款碼”、“雲收單”等SaaS產品迭代升級的基礎上，新推出了分賬類雲解決方案“錢賬通”，未來或成重要盈利增長點。維持“買入”評級，根據關鍵假設，預計2020-2022年營業收入分別為58.22億、66.81億和76.07億，2020-2022年歸母淨利潤分別為10.49億、12.83億和15.65億。維持“買入”評級。
風險提示：業務推進不達預期；金融監管風險；疫情對線下零售造成影響。
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