編者按：企業從未像今天這樣被關注，也從未像今天這樣成為社會的中流砥柱。而當下，商業模式從未如此錯綜複雜，也從未如此孕育生機。
新業務、新經濟、新模式令人眼花繚亂，但萬變不離其宗。一家優秀的企業，必然是價值充盈的。她不僅要有一定的規模當量和盈利能力，還必須有著積極的價值觀，能夠改善人的生產生活環境，能夠促進社會文明進步，能夠紮根過去和現在，指向我們共同憧憬的未來。
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本文為“中國價值公司100”系列報道第三十五篇。
出品丨搜狐財經
作者丨陳天倫
【價值評析】
2010-2019年，同花順總營收由2.14億增長至17.42億，複合增長率為26.24%；歸母淨利潤則由0.91億增加至8.98億，複合增長率約28.96%。由於深度綁定金融證券市場，同花順盈利情況跟隨市場行情呈週期性波動。
同花順現有業務板塊中，以付費炒股軟件為代表的增值電信服務業務為公司第一大收入來源，近年佔據總營收的5-6成；為券商、期貨等機構開戶導流則貢獻了近3成收入。
C端業務始終是同花順的盈利支柱，其獲得收入前提是用戶流量獲取。2010-2019年同花順金融服務網註冊用戶數由1.02億人增加至4.96億人，複合增速達19.21%。在移動端流量方面，2015年以來，同花順APP月活躍用戶數一直位於證券服務類APP第一位。截至今年2月，同花順APP的月活數達到3647萬。
雖然流量增勢迅猛，近兩年的變現效果卻不盡如人意。就營收主力增值電信業務來說，近年增速明顯放緩，收入回彈程度不及預期。該業務在2017、2018年分別下滑14%、4%後，2019年僅實現個位數增長。
從預收款項來看，2019年Q1，同花順預收賬款環比增15%至6.51億元，此後增速趨緩。截至2019年年末，同花順預收賬款為8.37億元，較年初提升48%。
同花順在2009年開始佈局人工智能投資領域，此後不斷加大研發投入。2010-2019年，同花順一年的研發投入由5422萬元持續增至4.65億元，期間研發費用率曾連續三年超過40%，近兩年同花順研發費用佔總營收比例均在30%左右。
現金流方面，2015年到達高點，此後持續下滑。2019年同花順現金流情況明顯改善，全年銷售商品、提供勞務收到現金20.97億，同比增長60%，經營活動產生的現金流量淨額為12.19億，同比增加131%。
社會責任方面， 同花順2009年上市以來每年均實施分紅，上市至今累計分紅21.85億。截至2019年末，同花順員工總數為3372人，員工平均薪酬約為21.54萬元。
綜合各項指標，同花順整體價值評分為3顆星。
近期，同花順被捲入一起股票賬號信息洩露事件。有消息稱，多位股民關聯在同花順平臺的股票賬戶集體被盜,持倉股遭惡意清空後,被全倉買入盛傳為“莊股”的濟民製藥。儘管同花順當天回應稱，網傳消息與事實不符，系部分投資者安全防範意識不夠導致資金賬戶、密碼洩露所致；但受該消息影響，同花順當日盤中大跌近7%。
截至2019年12月底，全國股票投資者數量達到1.6億戶，較上年同期增長9.04%，其中自然人投資者佔比99.76%。而同一時間，同花順金融服務網註冊用戶數已達到4.96億人，比去年增加12.5%。
作為一家成立近25年的金融信息服務商，同花順憑藉豐厚的C端流量實現持續變現。在昔日對手紛紛轉型互聯網券商之時，同花順選擇了“人工智能+金融科技”的發展路子。然而當下，人工智能業務距離利潤變現仍然遙遙無期，C端流量紅利兌現逐步放緩，同花順的彈性高增長能否持續？
近十年營收復合增速近30%，跟隨市場週期性波動
2009年12月，同花順以“金融信息服務第一股”身份登陸A股。憑藉概念稀缺，同花順獲得92.57倍估值，發行價達52.8元。
同花順主要提供股票、基金、期貨、外匯投資等金融信息服務。相比萬得鎖死機構投資者、東方財富打造財經門戶，同花順主要面向散戶投資者。
中國結算數據顯示，2009年，全國個人投資者股票開戶數已達到1.46億戶。同年，同花順金融服務網註冊用戶數約9172萬人。
由於深度綁定金融證券市場，同花順的收益情況跟隨市場行情呈“週期性”波動。
2010-2019年，同花順總營收由2.14億增長至17.42億，複合增長率為26.24%；歸母淨利潤則由0.91億增加至8.98億，複合增長率約28.96%。
2011年，A股開啟歷時近三年的慢熊行情，同花順當年營收增速由上年的12%放緩至0.39%，淨利潤同比下降32.4%。2012年股市持續走弱，上證指數跌破2000點，同花順盈利直接落入谷底，當年營收下滑20%，淨利潤降幅達58%。
2014年中至2015年中的牛市則讓同花順迎來豐收。同花順在2015年內營收增長443%至14.42億，淨利潤9.57億，同比暴增1483.4%。
然而，兩年後的“股災”再次給公司帶來衝擊。同花順2017年總營收、淨利潤分別下滑至14.1億、7.26億，降幅分別達19%、40.1%。
隨著A股市場的重振，同花順2019年業績隨之回暖。同花順在2019年全年實現營業收入17.42 億元，同比增長25.61%；實現歸母淨利潤8.98 億元，同比增長41.6%。
同花順的股價同樣隨之幾經波折。2015年公司股價跟隨牛市步伐水漲船高，由年初45元左右一路攀升，於當年3月底突破100元，此後盤中股價一度高達181.87元。2015年6月後，同花順股價開始下坡路。
2018年10月期間，同花順曾創下階段最低股價28.33元/股，此後緩慢回升，至2018年底升至38元/股。2019年春節後，同花順股價開始加速飆漲，漲幅逐漸擴大，截至4月9日年內股價漲幅高達236%。
今年開年以來，同花順股價仍維持良好增勢，2月3日至2月24日期間股價漲幅再次達到50%。截至4月13日收盤，同花順報收118.4元，總市值636.52億元。
付費炒股軟件收入佔比超5成，B端業務增長乏力
同花順靠什麼盈利？簡單來說就是售賣軟件產品、提供相應服務。就具體業務而言，同花順的收入主要來自於增值電信服務、廣告及互聯網業務推廣服務、軟件銷售及維護業務、基金銷售及其他業務。其中，增值電信服務和廣告推廣服務二者合計在總營收中佔比約8成。
2019年增值電信、廣告推廣、軟件銷售、基金銷售四大業務板塊營收佔比分別達50.8%、26.5%、9.2%、13.5%。
增值電信業務是同花順第一大收入來源，近年收入佔據了總營收的5-6成，其包括金融資訊及數據服務和手機金融信息服務兩大塊。主要指同花順通過免費平臺向投資者提供信息、數據和分析工具等增值服務來獲取收入，對應產品為各類收費炒股軟件。
同花順官網顯示，同花順的C端付費產品包括手機超級Level-2、Level-2（PC端）、財富先鋒、金融大師、短線寶等，售價從一年幾十元到幾萬元不等，覆蓋低中高不同檔位，產品線較為齊全。
定價最低的是手機超級Level-2，提供散戶資金情況和主力資金走勢等實時行情信息，售價88元/年。定價最高的是金融大師，一年費用達到8萬元。據官網介紹，金融大師是同花順推出的一款智能投資產品，即藉助AI大數據來進行大盤分析、選股等。此外，中低檔的如短線寶定價在2998/年。
2019年，增值電信業務為同花順帶來收入8.85億，同比增長7.54%。但在總營收中的比重較去年下降了8.5個百分點，去年同期增值電信業務收入佔比達到59.4%。
廣告及互聯網業務推廣服務同樣是依託免費平臺帶來的用戶流量，在此基礎上同花順提供線上廣告服務，為券商、期貨等機構開戶導流，收取廣告費或手續費分成等。
近年來，廣告推廣業務貢獻了同花順總營收的2成餘。去年廣告業務實現營收4.62億，同比增加44.22%，在總營收中比重也上升了3.4個百分點。
據同花順APP顯示，截至目前，與同花順合作的券商數量達到57家，其中包括中信建投證券、中信證券、國泰君安證券等頭部券商。絕大多數合作券商提供萬2.5的佣金率。
軟件銷售及維護則是同花順TO B端的主要業務，旗下包括網上行情交易系統的開發與維護、iFinD金融數據終端、人工智能產品等，近兩年在公司總營收中佔比在1成左右。
其中，面向券商的網上行情交易系統業務是同花順的早期傳統業務，其主要對標產品為財富趨勢的“通達信”軟件，二者為該市場主要廠商。去年財富趨勢剛剛衝刺科創板，據其披露的招股書顯示，2019年上半年在證券行情交易系統業務方面，同花順和通達信分別實現收入5428.67萬元和5306.36萬元，二者市場規模相當。
iFinD金融數據終端是同花順在2010年上線的面向機構用戶的金融終端系統，對標產品包括Wind和東方財富Choice等。但在機構金融終端市場，Wind仍幾近處於壟斷地位，市佔率達到90%以上。
Wind終端的價格也是遙遙領先，市場零售價超過6萬元/套，同花順iFinD每套則在2-3萬元，東方財富Choice每套價格僅為5800元。
目前，同花順軟件銷售板塊的主要營收來源仍是網上行情交易系統，2019年軟件銷售及維護業務實現營收1.6億，較去年增加11.87%，在總營收中佔比下降了1.1個百分點。
此外，基金銷售及其他業務也是同花順主營業務中重要一部分，這部分主要包括基金代銷服務和貴金屬交易服務，目前以基金業務為主。
同花順通過旗下的“愛基金”平臺進行第三方基金銷售。據公司年報披露，截至2019 年12月31日，“愛基金”平臺分別接入基金公司123家，基金產品6872支;接入證券公司23家，證券公司資管產品1950支。
2019年同花順的基金銷售及其他業務板塊實現營收2.35 億，同比大幅增長133.73%，在總營收中比重較去年上升6.2個百分點。
但因為基金銷售牌照相對易獲得，市場競爭者眾多，東方財富的天天基金、好買基金、螞蟻基金佔據第一梯隊，同花順的基金業務仍有較大差距。據東方財富2019年年報披露，以“天天基金”為主的金融電子商務業務一年收入12.36億。
值得一提的是，由於同花順主要業務為軟件和服務，其全業務線毛利率均處於較高水平。2019年增值電信、廣告推廣、軟件銷售、基金銷售四大業務板塊毛利率分別為86.86%、94.62%、85.56%、92.93%，公司綜合毛利率達到90%。
註冊用戶數近5億人，C端流量紅利兌現不及預期
不難發現，C端業務始終是同花順的盈利支柱。無論是增值電信服務還是廣告服務，其獲得收入的前提是用戶流量的獲取。
歷年數據顯示，2010-2019年同花順金融服務網註冊用戶數由1.02億人增加至4.96億人，複合增速達19.21%。其中，2014和2015年註冊用戶增速曾達到近40%。近兩年來，同花順的註冊用戶數增速有所下滑，2017-2019年分別為18.2%、15.4%、12.5%。
2010年，每日使用同花順網上行情免費客戶端的人數平均約463萬人，每週活躍用戶數約為717萬人；至2019年，這兩個數字分別提升至1301萬人和1640萬人，分別較上年同期增長23.08%、22.85%。
而在移動端流量方面，同花順一直佔據了優勢地位。2015年以來，同花順APP月活躍用戶數一直位於證券服務類APP第一位，且遠遠超過東方財富和大智慧等。數據顯示，同花順APP的MAU 由2015年9月的1661萬增加至2019年12月的3424萬。
截至今年2月，同花順APP的月活數達到3647萬。同時期，東方財富和大智慧APP月活數分別為1311萬和893萬。
流量導入後，業務收入增長則源於付費用戶的和人均ARPU值的增長。但從結果來看，雖然同花順流量增勢迅猛，近兩年的變現效果卻不盡如人意。
就佔據營收大頭的增值服務業務來說，儘管跟隨市場行情彈性變動，近年增速明顯放緩，收入回彈程度不及預期。2019年A股成交金額127.42萬億，同比增長41%，市場復甦明顯。但同花順的增值電信業務在2017、2018年兩年分別下滑14%、4%後，2019年僅實現個位數增長。
究其原因，同花順的用戶以散戶為主，個人用戶付費意願相對於機構用戶而言原本就較低，增長有限，且還容易受風險因素影響，存在不穩定性。C端流量紅利時代正在逐漸褪去。
除此之外，由於同花順的金融產品售賣主要採用年費制，公司在提供服務前一次性預收服務期內的所有費用，因而預收款項也是反映同花順經營情況的重要維度。
從同花順近年各季度預收款情況來看，2015年Q1至Q4，公司預收賬款持續攀升，由3.8億元增至9.18億元，較年初提升225.5%，期內環比增速曾達97%。2016年開始逐季度下滑。2018年，同花順的預收賬款再次連續四個季度下滑，至2018年末僅有5.65億元。
2019年Q1，同花順預收款項環比增15%至6.51億元，此後增速趨緩。2019年Q2、Q3、Q4預收款環比增速分別為11%、7%、9%。截至2019年年末，同花順預收賬款為8.37億元，較年初提升48%。
現金流方面，2015年同花順銷售商品、提供勞務收到的現金額達21.93億，當年經營活動產生的現金流量淨額為16.15億，到達近年最高點，此後逐年下滑，至2018年全年經營活動現金淨流入額僅為5.28億元。
2019年，同花順現金流情況明顯改善，全年銷售商品、提供勞務收到的現金為20.97億，同比增長59.59%；經營活動產生的現金流量淨額為12.19億，同比增加130.87%。
一年研發投入4.65億，上市至今累計分紅22億
時至今日，曾一同以金融信息服務商起家的東方財富、大智慧等業務重心逐漸轉向其他領域，東方財富瞄準證券經紀，大智慧收購湘財證券落空轉型受阻，同花順則把住金融信息服務的C端領域，與此同時押注金融科技領域，推動人工智能應用落地。
同花順早在2009年即開始佈局人工智能投資領域，此後不斷加大對雲計算、金融大數據、人工智能技術的投入。
2010-2019年，同花順一年的研發投入由5422萬元持續攀升至4.65億元，期間研發費用率曾連續三年超過40%，近兩年同花順研發費用佔總營收比例均在30%左右。
同花順研發人員數量也同步增加，2013年僅有506人，截至2019年末增加至2153人，較年初增長10.92%，佔員工總數比例達64%。
據悉，截至2019年12月31日，同花順已累計獲得自主研發的軟件著作權280項，非專利技術114項。
從成果來看，同花順利用AI技術賦能多個領域。其一是打造同花順AI開放平臺，可將智能語音、自然語言處理、智能金融問答、知識圖譜、智能投顧等AI技術運用於銀行、證券、保險、基金、私募等行業，提供智能化解決方案。其二是推出人工智能量化交易平臺MindGo，並將AI技術用於優化升級iFinD金融數據終端等；同時i問財等人工智能產品相繼落地。
但顯而易見的是，投入達十年之久的人工智能業務對於同花順的整體營收貢獻仍然微乎其微。相比東方財富已經從證券經紀業務中嚐到甜頭，去年證券業務給其帶來了27.5億收入，開闢了一條新的流量變現之路，同花順的人工智能業務何時能夠兌現成看得見的利潤仍未可知。
今年2月底，同花順發布2020年第一季度業績預告，預計2020年1-3月歸屬於上市公司股東的淨利潤1億元–1.31億元,同比上升0%-30%。
社會責任方面，搜狐財經注意到，同花順2009年上市以來每年均實施分紅，上市至今累計分紅21.85億，近年來股利支付率均在40%以上。2019年同花順擬10派8.5元(含稅)，合計派現4.57億元，股利支付率達到51%。
截至2019年末，同花順員工總數為3372人，2019年員工平均薪酬約為21.54萬元。
