欧普康视主营的角膜塑性镜是睡觉戴起床摘，既可以保持清晰的白天裸眼视力，又可以减缓近视的加深，被列入国家卫健委2018年6月发布的《近视防控指南》，受到眼科专家和用户的认可。公司主营产品为角膜塑性镜等硬性接触镜（隐形眼镜）以及配套护理产品，是目前国内最大的硬性接触镜研发与生产企业，也是全球领先的角膜塑性镜研发与生产企业。梦戴维角膜塑形镜是公司主营产品中的核心。“梦戴维”及“DreamVision”系列角膜塑形镜是一种用于矫正视力和控制近视加深的特殊硬性接触镜，根据用户的角膜几何形状和屈光度个性化设计制作，通过暂时性的改变角膜形态达到暂时性降低近视度数的效果，用户通常睡觉时配戴，起床后摘下，可以拥有一个完整白天的清晰裸眼视力。临床研究表明，长期配戴角膜塑形镜可以减少或消除旁中心远视离焦，减缓眼轴的增长，从而显著减缓近视度数的加深。DreamVision和梦戴维已成为这类产品中的知名品牌，产品具有智能化、个性化等特点，技术上领先，已进入全国除西藏以外30个省市中的900多家知名医疗机构，累计用户 超过90万例。
欧普康视日前发布2019年报，同时预告了2020年第一季度业绩。一季度营收和净利润同比均出现下降，主要是受新型冠状病毒疫情影响，全国各地在春节后都实施了停业等疫情防控措施，各医院和视光服务终端2月份及3月份大部分时间都停止了近视矫正和配镜等各项业务，导致一季度业绩受到严重影响，公司产品订单、交付量，及其它业务收入均由春节前的稳定增长改变为显著下降，3月下旬开始逐步恢复。
这是被疫情拖累的，但是随着我国疫情好转，孩子开学，以及国外疫情的严峻，对于本土的角膜塑形镜老大-欧普康视，不失为一个进一步扩大版图的好时机。
一、关注逻辑：
1、眼科市场空间极大
数据分析，目前我国近视人口已超6亿，几乎近一半的人是近视眼。其中近视的重灾区是10-18岁的青少年年龄段，我国青少年近视发病率已超越其他国家，高居世界第一。
我国的青少年近视发病率高得令人吃惊。全国小、初、高、大学生的视力不良率分别为45.71%、74.36%、83.28%和86.36%，课堂上的“小眼镜”越来越多。数据分析预测，2020年我国近视人口比例将超50%，人数达7亿之巨。到时候，中国也将成为“眼镜大国”，人手一副，已是7亿之数。
2、医保政策和政府重视已提到国家层面
2018年8月30日，教育部、国家卫健委等8个部委正式公布《综合防空儿童青少年近视实施方案》。对青少年近视管控，国家是下狠手、动真格啦！防控目标是：到2023年总体近视率在2018年基础上每年降低0.5%，近视高发省份每年降低1%。
3、行业集中度高，有一定的护城河
我国的硬性角膜接触市场集中度较高，参与该镜片市场的厂家不是很多，企业是首家获得国家食品药监局颁发的硬性角膜接触镜医疗器械的生产许可证。截至19年，国内获批生产的角膜镜厂家为9家，其中进口厂家包括中国台湾亨泰、美国欧几里得、C&E、ParagonVision、日本阿迩发、韩国露晰得、荷兰Procornea等七家，国产就欧普康视和爱博诺德两家，其中爱博诺德是19年3月才获得许可，这个行业的玩家不算太多，竞争不算很激烈，而且目前行业空间还比较大，欧普经过这么多年的高速发展，目前已经占据行业龙头的位置。
2018年国内角膜塑形镜验配量竞争格局
4、产品单一化格局打破，布局眼科药品
之前我们有担忧过公司产品过于单一化，但是随着这几年发展，公司不仅在核心产品-角膜塑形镜上深耕，而且布局护理液，2019年下半年更是开始成立药品部，围绕眼科药品制剂，特别是围绕治疗与预防青少年近视药品开展工作，目前已有产品立项并取得了进展。与药品研发同步，公司完成了眼科药品制剂滴眼剂、眼膏剂、眼用凝胶剂的生产车间的设计并开始施工，目前进展顺利。随着眼药研发的顺利推进，相关产品上市后不仅将丰富公司在眼视光领域的布局，还将帮助公司摆脱单一产品依赖，提升经营安全性。
二、重点指标解读
1、2019年业绩高增长，近期业绩受疫情影响
2019 年，公司实现营业收入6.47亿元，同比增长 41.12%；净利润3.07亿元，同比增长41.92%；扣非净利润2.67 亿元，同比增长40.88%。
同时，公司公布2020 年一季度业绩预告，预计2020年第一季度净利润3282.70万元-4292.76 万元，同比下降 15%-35%。配镜业务已于3 月底逐步恢复，公司营收也将逐渐恢复增长态势。
长远来看，不改角膜塑形镜行业长期高景气度。
2、各业务板块表现优异
1）角膜塑形镜：2019年角膜塑形镜（梦戴维、Dream Vision）全年实现营收 4.37 亿元 （+41.09%），占总营业收入的 67.72%。公司 2018 年推出的Dream Vision 系列实现了智能化配镜和全自动生产，上市后 销售良好；2019 年下半年公司又推出 DreamVision 环曲设计镜片，进一步丰富了 DreamVision 系列高端镜片系列。
2）护理产品：实现营业收入1.07 亿元，同比增长28%。
3）普通框架镜销售及其他：实现营业收入 8462.0 万元，同比增长53%。
4）普通角膜接触镜（日戴维）：全年实现营收 0.15 亿元（+56.99%），2019年公司新推出 DreamVisionGP 系列硬性角膜接触镜。
2013-2019 年角膜塑形镜营收（万元）
2013-2019 年普通角膜接触镜营收（万元）
2013-2019年护理产品营收情况（万元）
普通框架镜销售及其他营收情况（万元）
3、盈利能力稳定
2019年公司的毛利率为78.41%，同比提高 0.43个百分点，主要是受角膜塑形镜高端产品上量影响。其中角膜塑形镜与护理产品板块的毛利率也维持提升趋势。净利率为45.58%，同比下降0.18个百分点，主要是公司整合渠道带来直销占比大幅提高导致。
2015-2019 年分产品毛利率情况
再对比一下新加入的爱博诺德公司的毛利率。欧普康视毛利率目前高于爱博诺德，主要因对比方为新公司，产品尚处于上市初期，为更好的开拓市场，向客户提供了较多试戴片，拉低平均单价所致。未来也许会对欧普造成一定的影响。
4、三费相对稳定，处于同行中的低位
2019年公司的期间费用率为31.88%，同比提升2.62个百分点。其中销售费用率为20.25%，同比增加3.87个百分点，直销渠道扩面与产品营销推广的加大投入是公司自 2017年起销售费用率提升的主要原因。直销渠道扩面的影响在于新增合并子公司人员投入与装修费等增加。同时公司 继续在技术推广和产品营销、增加营销服务终端等方面加大投入，使销售费用率中短期承压，而其在渠道与营销的布局有望为未来公司业绩可持续性增长奠定基础；管理费用率（含研发）为11.75%，同比下降1.35个百分点；财务费用率为-0.12%，同比上升0.1个百分点。
再从同行对比中，我们可以发现，欧普目前的期间费用率是低于平均值的，说明公司控费能力不错。而爱博诺德的期间费用率就相对较高了，但这几年也在逐步下降中，目前处于均值附近。
5、偿债能力强劲
2019年公司资产负债率为10.47%，同比下降1.36个百分点，偿债能力强。
6、研发持续，推荐产品和技术升级
2019年公司研发投入即研发费用为0.16亿元，占比为2.47%。公司推出的DreamVision品牌角膜塑形镜，集去油脂和去蛋白为一身的镜特舒深度清洁液以及新加坡厂商OEM的镜特舒护理液和湿润液都已在市场正常推广和销售。自主研发生产的护理液已在评审之中，自主研发的泪液分泌检测试纸已被首次注册批准，角膜塑形用硬性透气接触镜（Ш类）已变更注册批准，硬性角膜接触镜（Ш类）已延续注册批准。另有一项在研新产品处于临床试验后期。另外公司也在通过自主研发、委托开发、合作开发、投资并购等方式扩大产品与技术范围。
7、应收账款及应收票据增速小于营收增速
2019年应收账款及应收票据为1.01亿元，同比增长32.10%，小于营收增速，且账龄也都是在1年以内的，不需要过度担忧。之前公司对应收账款增加也作出了回应，主要原因是：1）一些经销商成为子公司，医院对他们的应收账款并表进来；2）公司直销医院的数量增加，医院一般都有账期；3）一些信誉好的经销商由现款现货变为月结。
8、存货微增
2019年公司存货为0.54亿，同比增长9.39%，其中增幅相对较快的是库存商品，同比增长32.43%，其中很大一部分都是护理产品的库存（角膜塑形镜都是定制款），随时关注即可。
9、杜邦分析
2019公司ROE为26.07%，同比增长2.42个百分点，其中销售净利率和资产周转率略升，说明公司产品卖得动、有市场。
10、现金流在好转
2019年公司经营活动产生的现金流量净额为2.75亿元，同比增长85.4%，与净利润的比值小于1，但是在拉近。
三、小结
1.财务基本面：欧普康视从各项指标来看，都非常优秀，5年的营收和净利润保持38%的复合高速增长，多年的毛利率稳定的保持在74%以上，以及净利率45%以上，公司的净资产回报率连续7年在20%以上。
2.行业发展空间：近视矫正市场正在逐年扩大，从市场规模和成长性来看，可谓水大鱼大，该板块具备跑出牛股的条件。
为了孩子、为了眼睛，特殊的产品消费属性，让消费者对其价格变动相对迟钝。鉴于塑形角膜的渗透率较低，市场竞品相对有限，公司产品功能独特，欧普公司的竞争优势还会持续。
3.商业模式：公司产品具有持续消费特征。眼睛保护的重要性和进入体内安全性要求，公司“服务+产品”模式让消费者一般不会轻易更换竞品。公司产品进入市场多年，已经建立了一定的市场品牌知名度和美誉度。
4.护城河：公司的护城河主要体现在：三类医疗器械资质；通过研发推动产品持续迭代，周边产品延申；视光中心建设和培训体系，有利于提前锁定消费者、提升公司产品服务能力，有利于加固公司的护城河。
这两年我们一直在持续关注欧普康视，但一直没有入手，最初的原因是产品单一和经营风险。经过两年的观察，看到公司的产品线逐步拓宽，品牌日益成熟。这将坚定了我们在后期择机入市的信心。
5.估值：目前PE估值处于高位区。当前的估值反应了投资者对该公司的普遍、一致看好，和未来高速增长的预期。但这也让公司当前的股价失去了安全边际。
公司是角膜塑形镜稀缺标的，虽然2019年开始国内有新加入竞争者，但是公司相较提前布局多年，且公司产品不断迭代，种类不断完善，以及视光门诊的建设、眼科药品部门成立，未来的欧普康视或将成长为一棵参天大树。
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