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【東吳機械】陳顯帆18616532999/周爾雙13915521100/朱貝貝18321168715/黃瑞連/嚴佳/羅悅18502542232
投資評級：增持（維持）
投資要點
1 8月挖機銷量同比+51.3%符合預期，行業超弧長反應有望持續
2020年8月挖機銷量20939臺，同比+51.3%，延續銷售強增長趨勢。8月國內18076臺，同比+56.3%；出口2863臺，同比+25.7%。2020年1-8月合計銷售210474臺，同比+28.8%。其中國內190212臺，同比+29.6％；出口20252臺，同比+20.8%，小幅回升，在總銷量中佔比10.6%，同步回升。疫情影響導致挖機旺季後移，行業超弧長反應有望持續，Q3挖機銷量增速有望繼續超預期。
2 龍頭廠商繼續引領行業增長
8月國產龍頭挖機銷量同比+71%，累計同比+31%，持續回升，單月市佔率近30%；8月國產第二名挖機銷量同比+56%，單月市佔率15%；海外龍頭挖機銷量同比+20%，單月市佔率11%。
3 預計Q3需求旺季延續，行業景氣有望拉長
2020年以來各項投資增速觸底回升，疫情後趕工刺激設備需求強勁，地產鏈條超預期增長，基建地產投資持續復甦，預計下半年項目開工需求將拉動行業高增長。9月份核心零部件廠商挖機油缸排產同比+41%，環比正增長，Q3挖機行業仍有望保持較高增速，全年呈現“淡季不淡”格局。
舊挖機更新需求持續、挖機對裝載機替代效應提升、環保更新需求存續、地產基建投資不悲觀背景下，我們預計國內挖機市場2020-2022年挖機增速24.5%/3.8%/0.2%，行業總體維持正增長且增速趨於平穩。
投資建議
重點推薦【三一重工】：高端產品結構優化+規模效應+出口增長帶來持續業績彈性，行業週期弱化+公司全球化+智能工廠迎來價值重估機遇，看好公司戴維斯雙擊。【中聯重科】起重機+混凝土機龍頭，預計未來三年業績CAGR達26%，估值存在修復空間。【恆立液壓】國內液壓行業龍頭，海外拓展+泵閥全面放量，增長可期。
風險提示
宏觀經濟下行風險；行業競爭加劇導致利潤率下滑；全球貿易爭端加劇。
附錄一 挖機數據分析
圖1：2020年8月挖機銷量20939臺，同比+51.3%
圖2：2020年1-8月挖機累計銷量210474臺，同比+28.8%
圖3：2020年1-8月挖機累計出口20252臺，同比+20.8%，出口佔比10.6%
圖4：8月國內小/中/大挖銷量佔比56.1%/29.8%/14.1%（6月份協會小/中/大挖劃分標準略有變動：小挖≤18.5t；大挖≥28.5t）
附錄二 下游數據分析
圖5：2020年1-7月新開工面積累計同比-4.5%，持續回升
圖6：2020年1-7月房地產投資完成額累計同比+3.4%，保持正增長
圖7：2020年1-7月累計基建投資增速同比+1.19%，恢復正增長
圖8：2020年1-8月全國各地發行新增專項債券3.18萬億元
感謝您支持東吳陳顯帆團隊
東吳機械研究團隊榮譽
2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2019年新財富第三名，2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（鋰電設備，半導體設備，光伏設備，工程機械，智能製造，電梯）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
朱貝貝 分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，光伏設備，智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
黃瑞連 分析師（激光設備，工程機械，口腔醫療設備，半導體設備，電梯）
上海交通大學動力工程專業碩士，2018-2020年曾就職方正證券從事機械行業賣方研究，2020年加入東吳證券。
羅悅 研究員（工程機械，檢測設備，油服設備）
南京大學經濟學學士、碩士。2020年加入東吳證券。
嚴佳 研究員（光伏設備，鋰電設備，半導體設備，激光設備）
復旦大學保險學學士、金融碩士。2020年加入東吳證券。
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