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【東吳機械】陳顯帆/周爾雙13915521100/朱貝貝/黃瑞連/羅悅/嚴佳
投資評級：增持（維持）
事件
9月29日晚公司發佈定增預案，擬募資不超過25.0億元，用於光伏電池設備擴產、半導體設備研發項目及補充流動資金。
投資要點
1 募資投向光伏電池設備擴產和半導體設備研發，打開成長空間
本次募集資金主要用於投資：（1）泛半導體裝備產業化項目（10.0億元），將新增每年20GW Perc+溼法設備、20GW HJT溼法設備及單層載板式非晶半導體薄膜CVD；（2）二合一透明導電膜設備（PAR=PVD+RPD的二合一設備）產業化項目（3.3億元），將新增每年50套HJT電池鍍膜設備；（3）先進半導體裝備研發項目（6.5億元），致力於實現溼法清洗設備的規模化生產，並構建半導體溼法及氣相沉積設備供給線；（4）補充流動資金（5.2億元）。
2 PECVD為HIT電池生產中最關鍵設備，募資擴產有望實現後發追趕
HIT電池技術將是下一代光伏電池確定的趨勢，其中非晶硅沉積設備佔HIT整線投資額的50%，最為關鍵。非晶硅沉積設備中，PECVD為主流，目前捷佳偉創PECVD設備有相關樣機但未發貨到客戶處，具體技術離完全落地還有距離，進度仍落後於國內其他廠商。本次定增募投的泛半導體裝備產業化項目，經產業化驗證後，將形成單層載板式非晶半導體薄膜CVD設備生產基地，加快PECVD佈局，有望實現後發追趕。
3 進軍半導體清洗設備，賽道好空間大，容易率先實現國產化
目前清洗設備在半導體設備市場中價值量佔比約5%-6%，隨著晶圓製程工藝的複雜化，清洗機佔比整線的比例有望提高至10%。同時由於清洗機的技術門檻相對較低，我們認為比較容易率先實現全面國產化。我們預計國產清洗機每年的市場空間在40-70億元。我們認為，捷佳偉創的溼法設備在PERC電池時代為國內龍頭，向與光伏電池片工藝相關的半導體產業鏈延伸，技術有積澱且未來成長空間廣闊。
盈利預測與投資評級
我們預計2020-2022年的淨利潤分別為5.5，6.7，7.4億，對應當前股價PE為61、50、45倍，我們看好公司光伏設備業務的發展，募投半導體清洗設備項目將進一步打開想象空間，維持“增持”評級。
風險提示
新品開發不及預期，下游工藝迭代不及預期。
正文：
1 募資投向光伏電池設備擴產和半導體設備研發，打開成長空間
公司本次擬向不超過35名特定投資者發行A股股票不超過3.2億股，募集資金不超過25.0億元。本次募集資金主要用於投資：（1）泛半導體裝備產業化項目（10.0億元），建設期2年，將新增每年20GW Perc+溼法設備、20GW HJT溼法設備及單層載板式非晶半導體薄膜CVD；（2）二合一透明導電膜設備（PAR=PVD+RPD的二合一設備）產業化項目（3.3億元），建設期2年，將新增每年50套HJT電池鍍膜設備；（3）先進半導體裝備研發項目（6.5億元），建設期3年，致力於實現溼法清洗設備的規模化生產，並構建半導體溼法及氣相沉積設備供給線；（4）補充流動資金（5.2億元）。
圖1：公司投資25億元用於光伏電池設備擴產、半導體設備研發等項目
2 PECVD為HIT電池生產中最關鍵設備，募資擴產有望實現後發追趕
HIT電池技術將是下一代光伏電池確定的趨勢，預計未來兩年成本將獲得大幅下降和轉化效率獲得提高，HIT技術產業化漸行漸近。HIT電池的生產工藝相對簡單，只需要4大類設備：分別是制絨清洗設備（投資佔比10%）、非晶硅沉積設備（投資佔比50%）、透明導電薄膜設備（投資佔比25%）和印刷設備（投資佔比15%），非晶硅沉積設備最為關鍵。
非晶硅沉積設備中，PECVD為主流，目前捷佳偉創PECVD設備有相關樣機但未發貨到客戶處，具體技術離完全落地還有距離，進度仍落後於國內其他廠商。本次定增募投的泛半導體裝備產業化項目，經產業化驗證後，將形成單層載板式非晶半導體薄膜CVD設備生產基地，加快公司PECVD佈局，有望實現後發追趕
圖2：非晶硅沉積設備佔HIT整線投資額的50%，PECVD影響整線效率最為關鍵
3 進軍半導體清洗設備，賽道好空間大，容易率先實現國產化
目前清洗設備在半導體設備市場中價值量佔比約5%-6%，較光刻、刻蝕等核心設備價值量較低。但隨著晶圓製程工藝的複雜化，清洗機的佔比整線的比例未來有望提高至10%。
同時由於清洗機的技術門檻相對較低，我們認為比較容易率先實現全面國產化。我們預計中國大陸地區每年的溼法清洗設備的空間在15-20億美元，目前除長江存儲之外的各家晶圓廠，清洗機的國產化率均在10%以內，假設到2023年清洗機的國產化率可達40%-50%，預計國產設備的每年的市場空間在40-70億元。
業務延伸或成增長新驅動。參考海外龍頭企業應用材料的成長路徑，我們發現：專用設備廠商在一個產業內做大後將積累資金進行另一個領域的研發，打開成長空間。例如先導在光伏串焊機和鋰電設備領域做大做強後佈局3C自動化設備和半導體設備、晶盛機電由光伏設備轉向半導體領域。我們認為，捷佳偉創的溼法設備在PERC電池時代為國內龍頭，向與光伏電池片工藝相關的半導體產業鏈延伸，技術有積澱且未來成長空間廣闊。
圖24：2019年全球清洗設備價值量佔比約5.5%
圖25：隨著製程推進，清洗步驟不斷增加
4 盈利預測與投資評級長
我們預計2020-2022年的淨利潤分別為5.5，6.7，7.4億，對應當前股價PE為61、50、45倍，我們看好公司光伏設備業務的發展，募投半導體清洗設備項目將進一步打開想象空間，維持“增持”評級。
5 風險提示
新品開發不及預期，下游工藝迭代不及預期。
捷佳偉創三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2019年新財富第三名，2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（鋰電設備，半導體設備，光伏設備，工程機械，智能製造，電梯）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
朱貝貝 分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，光伏設備，智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
黃瑞連 分析師（激光設備，工程機械，口腔醫療設備，半導體設備，電梯）
上海交通大學動力工程專業碩士，2018-2020年曾就職方正證券從事機械行業賣方研究，2020年加入東吳證券。
羅悅 研究員（工程機械，檢測設備，油服設備）
南京大學經濟學學士、碩士。2020年加入東吳證券。
嚴佳 研究員（光伏設備，鋰電設備，半導體設備，激光設備）
復旦大學保險學學士、金融碩士。2020年加入東吳證券。
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