廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
捷佳偉創(300724)
公司發佈2019年年報。公司2019年實現營業收入25.27億元，同比增長69.30%，實現歸母淨利潤3.82億元，同比增長24.73%。本次年報擬每10股派發現金1.8元（含稅），不轉增不送股。
收入大幅度增長，業績落入預告區間下限。2019年公司收入增速實現大幅增長，按季度看，Q1-4公司收入增速分別為39%/72%/85%/83%，總體看下半年呈現加速狀態，全年業績落入區間下限主要原因是：（1）四季度毛利率水平為28.02%，主要是公司季節性結算了一批較低毛利率的產品；（2）公司淨利率水平受研發費用影響較大，Q2-4公司研發費用同比增幅超過100%。公司存貨增長60%，預收款同比增長47.36%，表明當前公司訂單飽滿，為未來的業績增長提供保障。
PERC+和HJT等新電池技術路線推動新一輪產能擴張。2020年行業變革主要體現在三個維度：（1）大硅片趨勢持續推動降本之路；（2）PERC+工藝繼續深化，對效率的極致挖掘仍有潛力；（3）HJT電池引領新的方向投資，2020年是拐點之年。捷佳同時佈局PERC+和HJT生產設備，目前公司TOPCon核心LPCVD設備已經可以投產，HJT核心TCO制膜設備、溼法設備測試完成，PECVD設備正在研發過程中。新型工藝帶來的設備需求有望為公司業績提供新動能。
預計公司20-22年EPS分別為1.96/2.73/3.54元/股。對應最新股價PE分別是28x/20x/15x。公司當前積極佈局PERC+/HJT等先進電池工藝設備，持續佈局多個技術路線，份額持續擴張，享受龍頭溢價。參考行業可比公司估值，我們給予公司20年合理PE水平為30x，對應的合理價值水平為58.80元/股，繼續給予公司“買入”評級。
風險提示：競爭激烈導致毛利率下降；下游對TOPCon/HJT投資低於預期；大硅片設備訂單不及預期；企業HJT產品進度和品質不及預期。
