□好买基金曾令华
买私募和其它投资一样，都是一个风险换收益的过程。不投资就没有风险，净值一回撤，投资者往往会念叨不投资的好处，“全天候空仓策略”也就成为最佳策略。如果沉下心来思索，投资的风险到底有哪些，平常关注的风险，哪些是真的风险，哪些是伪风险？
其一就是运营风险。运营风险贯穿在私募的各个环节。最常见的运营风险是投向与约定不符合。例如，最近闹得沸沸扬扬的某私募，据媒体报道，其路演时约定投向为“哔哩哔哩在美IPO增发股份”，最终投向为美股上市“中概股”。如果属实，就是一起重大的运营风险。在2017年定增新规发布后，定增类产品投资受限，也发生过改变投资约定，投向其它品种的事例。
当然，这是比较显见的风险。在运营中，存在一些小的、不确定的风险。笔者记得2011年初在一家私募公司调研，偌大公司却只有投资总监在，他告诉笔者说，因为旁边修路，办公室意外停电。没有交易备案也是风险。
运营风险看似低级，但想要避免有赖于良好公司层面全方面的管理能力。即使像公募基金有完备的人员，也会在如可转债转换、ETF申赎上时有出错。
其二就是投资策略风险。投资策略都有固有风险。北京一家私募以投资主要以小盘重组股为投资对象，一度也是“年度冠军”，但在“定增新规”后重组股一蹶不振，这就是策略失效的风险。在海外对冲基金中，有一类空头基金，长期年化收益就是负收益。而带杠杆或者投资带杠杆的品种，天然就是风险。随着国内衍生产品的完善，一些投资期货、期权的产品逐步进入市场视野，衍生产品自身的高杠杆特性，不论是采取的何种策略，套利也好，仓位管理也好，其隐含的风险不能忽视。产品越复杂，策略越精巧，不可控制的风险越大。
其三就是波动风险。波动是最容易观察的风险，也是教科书上用来衡量风险的经典指标。波动对于长期投资者来说，更像是伪风险指标。试想有一个投资者，他是长期投资者，也不用杠杆，投资的钱是自己积攒的资金，波动对于他而言更像是计价的变动。波动能带来的风险：一是波动带来了永久的损失。那么风险就回到了之前提到的策略失效和运营风险；二是波动太大，超过了自我的心理承受能力，或者对于产品信心度下降，认为会产生永久性损失，导致在低点时被赎回。投资者永久损失，波动导致了风险。根本的原因还是在于对于运营、投资策略的质疑。
投资者投资私募时，能够观察的风险刚好是上面文章倒过来的顺序，容易观察的是净值的波动，其次是对其策略的反思，最后才是深入到运营的一些细节。如果仅是波动，更多需要做到的是坚守以及寻求与管理人的沟通；如果是后两者，越早离开，越是正确的选择。
本文源自中国证券报
