股價走出長牛的新創建集團(00659)是否要熄火了?
智通財經APP獲悉，2月26日，新創建集團發佈截至2018年12月31日6個月中期業績，收入141.88億港元，同比下滑21.5%，毛利15.166億港元，同比下滑22%，股東淨利潤22.743億港元，同比下滑8.2%。受到匯率影響，該公司期間綜合淨利潤僅為7.087億港元，同比下滑幅度達82%。
新創建集團連續7個財年收入均實現增長，7箇中報業績中，除了截至2016年12月中期業績出現微下滑3.77%外，其餘中報均實現雙位數增長，此次中報錄得雙位數下滑，可以說是七個財年來的首次下滑以及7箇中報業績下滑幅度最大的一次。
如果按照以往的業績，新創建不管收入及淨利潤均實現穩健的增長，在資本市場，2018年也抗住了大盤迴調的風險，股價實現逆勢上漲20.6%。最近該公司連續四天都在跌，此次公佈的業績打斷了以往穩健的增長業績，若未來持續，將會影響到資本市場走勢。下面，我們將具體分析該公司業績，判斷趨勢性機會。
收入及盈利的業務構成
新創建集團主要從事建築及交通道路業務的一家投資控股公司，該公司及旗下的公司業務包括道路、環境、物流、航天、設施管理、建築及交通和策略性投資七大業務。因經營的獨立性，該公司收入分錄來源於道路、航空、設施管理和建築及交通這四項業務，航空業務是新設的分錄。
該公司最大的業務為建築及交通業務，收入佔比超過七成，其次是設施管理業務，這兩項業務收入合計佔比歷年均超過九成。2019上半財年，該公司的道路、航空、設施管理和建築及交通收入分別為12.86億港元、1.62億港元、20.96億港元以及106.44億港元，佔比分別為9.1%、1.1%、14.8%以及75%。
以下為智通財經APP整理的新創建集團過去三年收入構成及業務表現：
從過去三年的財報看，新創建集團的收入及增速主要依賴於建築及交通業務，一方面是該業務佔比絕大比重，另一方面是該業務增速較為穩健，過去三個財年均呈雙位數增長，而其他業務中，第二大設施管理業務增速基本為負數，收入佔比逐年降低。
2019上半財年，兩大核心業務均錄得雙位數下滑，導致該公司整體業績出現了較大的下滑，而道路和航空業務收入貢獻低，且道路業務增速不穩定，航空業務剛進行分錄，影響甚微。
上文談到，該公司存在七大業務，而我們剛談的只是其分錄中的四大業務，其餘的業務沒有合併，但可在聯營及合營公司看到盈利狀況。以下為該公司七大業務業績的具體情況：
圖片來源：新創建集團財報
就盈利能力而言，2019上半財年，新創建的道路、航空、設施管理和建築及交通(不包括聯營及合營公司)的利潤率分別為40%、27%、1.3%和3.7%，道路業務收入佔比雖然較低，但盈利能力遠高於其他業務，是該公司盈利的主要貢獻項目。2019上半財年，該公司道路業務溢利9.485億港元，貢獻了39%。
以下為該公司七大業務過去三年的盈利貢獻情況(包括聯營和合營公司)：
可以看到，新創建歷年財報中，道路業務的盈利貢獻均是最大的，且每年都在增加，而實施管理及策略性投資業務出現了負貢獻的狀況，也就是虧損了，2019上半財年這兩項業務分別負貢獻6%和0.8%。建築及交通業務盈利貢獻較為穩定，環境業務盈利貢獻由208財年的9.4%飆升至目前18.5%。
新創建面臨一個較大的問題，道路業務是主要盈利貢獻業務，而建築及交通是主要的收入貢獻項目，但道路業務收入不穩定，而建築及交通在2019上半財年出現了較大的下滑，若未來持續，這可能導致其收入及利潤無法得到可觀增長。而且設施管理業務出現了連續虧損，策略性投資也出現了虧損的狀況，這都有可能稀釋掉未來的盈利水平。
市場及業務的貢獻
新創建的收入市場主要有三個區域，分別為香港、內地以及全球其他地區，其中主要收入大頭為香港，但資產主要在內地。2019上半財年，香港收入佔比87.16%，非流動資產佔比42%，而國內收入佔比9.4%，非流動資產佔比57.6%。香港和內地收入及資產差異主要是基建業務運營於中國內地。
圖片來源：新創建集團財報
因為道路等基建分佈在中國內地，因此盈利大頭也在中國，2019年上半財年，香港、中國內地以及全球其他地區盈利貢獻分別為30%、63%和7%，而2018財年同期為34%、55%和11%。新創建的這種收入、資產及盈利的地區差異主要是業務分佈差異所致。
業務擴張帶來增量業績
新創建的盈利大頭道路業務分佈在中國內地，2019年上半財年，該項目盈利下滑了8%，該公司稱主要是由於人民幣匯率波動所致，若扣去匯率影響，盈利增長6%。該公司的道路項目主要包括杭州繞城公路、唐津高速公路(天津北段)、廣州市北環高速公路及京珠高速公路(廣珠段)，這四條主要高速公路，一貫為道路業務貢獻逾 80%的應占經營溢利。
該公司積極道路業務擴張，2018年1月及12月，分別完成收購湖北隨嶽南高速公路30%權益及收購湖南隨嶽高速公路 40%權益，2019年1月，就建議收購廣西龍光貴梧高速公路有限公司 25.59%股權訂立合作備忘錄。由此可見，該公司道路業務在2019年仍可以實現增量的現金流入。
而新創建的收入大頭建築及交通業務主要分佈在香港地區，該公司建築項目主要包括將軍澳商業及住宅發展項目、天水圍橋昌路及梅窩銀礦灣路的居者有其屋計劃發展項目、西九文化區戲曲中心，以及香港科學園擴建項目(第一階段擴建)。此外，該公司於期間中標的新項目包括啟德發展區的稅務大樓的設計和建築工程，以及新急症醫院的地基工程。
交通主要是城巴項目，該公司財報中稱，城巴(專營權一)及新巴獲批准於 2019 年 1 月 20 日起對乘客所需承擔的平均車費分別作出 7.0%及 5.6%的加幅，整體加權平均票價加幅率為 9.9%，若人流量不變，預計對該項目收入帶來正面影響。
此外，該公司期間機隊有166架，增加了55架，其中窄體客機佔飛機組合的85%，機隊的平均機齡為 3.7 年，客戶群由涵蓋 33 個國家的62間航空公司。航空這塊在該公司的收入佔比非常小，但在盈利佔比上有一定的比重，且航空利潤率僅次於道路，在這點上，航空未來收入盈利貢獻可能會增加。
2019財年有望恢復增長
通過以上對新創建各項業務在過去業績及盈利上的分析，以及最近的動作，該公司在核心的收入業務以及核心的盈利業務上，未來的穩健性受到2019上半財年的業績下滑影響較小，2019下半財年仍預計可以實現過去幾年的增長水平。此外該公司航空業務利潤率也較高，機隊增長較快，未來有望成為該公司的盈利主要貢獻之一。
值得注意的是該公司雖為重資產行業，但負債率非常低，2019上半財年資產負債率為35.6%，往年維持在35%左右的水平。
在資本市場上，新創建股價長期趨勢向上或不會改變，該公司財務非常穩健，且核心收入業務及核心盈利業務現金流入也非常穩健，新擴張的項目將為其帶來增量的現金流入，業績有望實現恢復往年的增長。目前該公司估值PE(TTM)12倍，並不算太高，投資者可留意。
