近年來，爆雷的公司實在太多，爆雷的原因大多是財務造假、債務危機、現金流斷裂。但長生生物是一個特殊的存在，沒有經營失敗、沒有財務造假、沒有有息債務，在公司高盈利、高增長、估值合理，股價節節攀升的時刻，突然之間就走向萬劫不復，而且投資者沒有任何退出機會。
長生生物疫苗事件是一起震驚中外的藥品安全事故。2018年7月11日，長生生物內部生產車間的老員工實名舉報疫苗生產過程存在造假。隨後，事件不斷髮酵，引起國人憤慨。最終，長生生物高管被刑拘，上市公司退市。一切發生在極短的時間內，令投資者損失慘重。然而要避免踩雷長生生物，未必那麼簡單。
一、長生生物看起來是一家好公司
長生生物的主要產品是疫苗。疫苗是預防和控制傳染病最經濟、最有效的手段。我國是世界上最大的疫苗生產國，共有40多家疫苗生產企業，可生產60多種疫苗，預防30多種傳染病。國產疫苗已經約佔全國實際接種量的95%。
根據2017年年報，長生生物營收15.53億元，淨利潤5.66億元，淨利潤率高達36.45%。毛利率高達86.44%。2017年ROE為15.43%。應收賬款近8億元，但絕大多數在一年以內，而且客戶是各省市疾控中心，幾乎不存在壞賬風險。長生生物現金流狀況良好，有息負債為零，財務狀況穩健。2017年銷售費用為5.83億元，銷售費用率高達37.54%，但這不是一票否定投資的理由。銷售費用率高企是醫藥企業的通病，恆瑞醫藥的銷售費用率也是接近40%，不妨礙其成為一家被追捧的公司。國外的製藥企業強生、輝瑞、禮來等醫藥企業的銷售費用率也一般在30%左右。2017年，長生生物的研發費用為1.22億元，佔營收比例近8%，在醫藥企業中也實屬正常。在回報股東方面，長生生物一直保持較高的分紅率，2016、2017年的分紅率接近70%。
公司在售產品包括一類疫苗和二類疫苗，共有六個品種，所擁有的疫苗種類和銷售數量、銷售額均居國內民營疫苗企業前列，分散的產品組合也使得長生生物降低了單個產品出現問題的經營風險。從批簽發數量看，狂犬疫苗和水痘疫苗已經位居國內第二位。長生生物雖然不是龍頭企業，但在技術、渠道等方面有一定優勢。此外，疫苗行業的進入門檻較高，長生生物年報中提到“疫苗產品研發時間長、前期投入大，從研發到可產業化到獲得生產批件上市至少需10年的時間”。此言不虛。例如早在2003年“非典”之後，華蘭生物便開始佈局進軍疫苗研發業務，至今疫苗收入佔比也只有10%左右。
從成長性來看，從長生生物2015年借殼上市起，近三年營收增長率分別為27.77%、27.96%、52.60%，淨利潤增長率分別為41.06%、44.98%、33.28%，長生生物近些年可謂高速增長。隨著我國HPV等新型疫苗的獲批、全面放開“二胎”政策、居民健康預防意識提高，疫苗行業有很好的發展前景。
所以，雖然不是擁有極高市場地位的企業，但長生生物總體上是利潤率高、財務狀況良好、政府嚴格監管、有較高門檻、行業發展前景很好的好生意。正因為如此，上市疫苗企業估值都很高，如智飛生物、康泰生物等公司PE高達100倍甚至200多倍。2019年醫藥股板塊暴漲，疫苗公司的股價更是一飛沖天。
二、如何避免踩雷
1.警惕受安全事故影響大的行業
牛奶行業出過“三聚氰胺事件”，白酒行業出過“塑化劑事件”，其中的涉事企業伊利、茅臺等不僅沒有破產，反而發展得越來越好，有些“黑天鵝”反而是投資的好機會。長生生物儘管未直接造成死亡或疾病，命運卻大不相同。一個主要的原因是，疫苗主要是打在孩子體內的。傷害自己的孩子是讓人無法接受的，這刺痛了中國人最敏感脆弱的神經。“三聚氰胺事件”十餘年後，國產奶粉至今沒有恢復主流地位，而人們對液態奶的安全事故卻忘得很快，原因就是成人可以無所謂，但對待孩子的安全容不得一絲馬虎。對於疫苗、奶粉這類對安全問題極度敏感的品類，投資要絕對小心。長生生物遭遇如此困境也有一定偶然性，但一筆投資只要有歸零的可能性，我們要麼拒絕投資，要麼嚴格控制好倉位。
2.小心價值觀有問題的企業家
國務院調查組已經查明，長生生物的問題主要是違反批准的生產工藝組織生產，包括使用不同批次原液勾兌進行產品分裝，對原液勾兌後進行二次濃縮和純化處理，個別批次產品使用超過規定有效期的原液生產成品製劑，虛假標註製劑產品生產日期，生產結束後的小鼠攻毒試驗改為在原液生產階段進行。長生生物這樣做的目的是降低成本，提高生產效率，提高狂犬病疫苗生產成功率。也就是說，儘管已經有90%的毛利率，長生生物依然不滿足，還要進一步提高利潤率。而且為了掩蓋違規生產事實，處心積慮編造生產、檢驗記錄以應付監管部門檢查，並試圖丟棄銷燬硬盤數據。高俊芳家族已經是東北地區的大富豪，卻為了完全不需要的一點點錢而枉顧全國孩子的生命安全鋌而走險，為了掩蓋事實層層造假，這絕對是價值觀的超級扭曲。價值觀問題不是突然出現的，而是一個人的本性，早有蛛絲馬跡。從2003年高俊芳低價私有化國有企業，到把自己的親戚全部安排為長生生物的股東，到兒子的豪車隊、兒媳肆無忌憚地炫富，以及多份法院裁判文書顯示長生銷售人員及經銷商捲入多個受賄案件，都可以看出管理層的價值觀有很大的問題。
3.盡最大可能蒐集信息，對關鍵信息要提高警惕度
如果對投資長生生物這家公司很有興趣，那麼就需要蒐集足夠的信息來降低風險。高俊芳的人生經歷，長生生物的發展歷史，企業家及其家族的行為方式，對這些信息如果加以蒐集，我們可能就會對企業家的價值觀和企業文化打一個問號。價值觀和企業文化說起來很虛，但卻是決定一家企業走不走正道、能走多遠的根本所在。企業家真正的價值觀和企業真實的企業文化雖然難以探查，但總是會體現在蛛絲馬跡的細節中。在價值觀和企業文化這些關鍵環節有疑點的公司，不能輕易納入投資範圍，這樣能降低很多風險。我們做投資不能滿足於觀其大略、弄清主要邏輯就行了，有時候致命的風險就隱藏在一些細節之中。
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