華創證券發佈投資研究報告，評級: 強推。
東山精密(002384)
事項：
公司預告2020年Q1歸母淨利潤1.99億-2.19億，同比增長0-10%，扣非歸母淨利潤1.26億-1.45億，同比增長30-50%。
評論：
一季度預告業績符合預期。受益於大客戶軟板份額持續提升，Mflex經營加速向好，新機備貨有序推進，二季度訂單能見度較好；Multek受益於通信板景氣向上，在手訂單飽滿，經營質量持續改善；考慮防疫費用及愛心捐款影響，公司經營性利潤實際更好；展望Q2，海外需求雖受疫情壓制，然公司各條業務線預案准備較為充足，增量業務明顯，有望逆勢實現較好增長。
5G產業鏈景氣加速向上，公司業務佈局已經進入收穫期。線路板業務圍繞5G終端FPC和基建側PCB，行業景氣進入拐點，濾波器受益5G新基建，行業需求進入快速爆發期。經營性現金流的大幅改善資產負債表，新修訂的定增預案募資28.9億，預計募投項目投產，上市公司業績有望進入加速釋放期。
Mflex成長邏輯確認，疫情衝擊下國內供應鏈份額有望加速提升。新冠疫情對產業鏈衝擊明顯，競爭對手一季度均有不同程度下滑，Mfex逆勢取得成長，凸顯競爭實力。管理層依託自身技術優勢前瞻佈局MPI產品，聚焦大客戶手機以及其他創新硬件（Airpods、Pad、Watch等）業務，拿下3D攝像頭/MPILCP天線等諸多核心大價值量軟板料號；日系軟板廠商競爭力逐漸衰退，資本開支能力大幅下滑，Mflex整合完成後進入快速成長通道，軟板供應鏈逐漸向國內傾斜，其有望與鵬鼎形成“二龍戲珠”的產業格局。
5G新基建提速，通信板溢出效應凸顯，Multek迎來發展良機。遠程辦公、在線教育等在疫情期間快速爆發，數據中心需求增長提速，拉動相應PCB出貨增長。Multek作為技術和客戶儲備全球一流的PCB大廠，其在5G通信/新一代服務器/5G終端ELICHDI均有豐富的產能和客戶儲備，2020年有望上演三重奏。公司確立聚焦大客戶戰略，隨著貿易戰的緩和5G浪潮的演進，公司天時地利人和俱備，其業績潛力有望逐步釋放。
5G建設驅動基站濾波器爆發，卡位介質濾波器優享建設週期紅利：公司作為介質濾波器龍頭卡位優勢凸顯，自18年12月份以來艾福開始批量供應華為、愛立信等大客戶，利潤率顯著高於傳統濾波器；目前公司2.6G/3.5G介質濾波產能有序擴充，有望充分受益5G基站建設加速週期，最大程度分食產業紅利。
盈利預測、估值及投資評級。公司作為國內領先的線路板廠商和5G龍頭，我們堅定看好公司在5G時代的產業佈局。考慮疫情衝擊，公司業績增長節奏有調整，我們將公司20/21年歸母淨利潤預測由17.3/23.4億調整為16.5/23.5億。參考深南電路/鵬鼎控股/生益科技等可對比公司估值，公司在5G領域超預期進展的背景下，我們給予公司2020年35倍PE，調整目標價至36元，維持“強推”評級。
風險提示：5G手機銷量不及預期，中美貿易爭端加劇，PCB競爭格局惡化。
