標準化票據的自白——一文讀懂標準化票據（大白話）
大家好，我是標準化票據，自今年2月份，因受各位抬愛，受到了大家的廣泛關注。我知道，很多人對我充滿了好奇，對我的行事風格也頗多議論，可能有些少部分人“討厭”我，今天，我想在這裡為自己正名。
01
“我”的定位是一種“受益證券”
央媽給我的定位是存託機構歸集商業匯票組建基礎資產池，以基礎資產產生的現金流為償付支持而創設的受益證券。屬於貨幣市場工具。
如果將存託對標信託法律關係，那麼“我”的原始持票人是信託的委託人，存託機構是受託人，投資人是受益人。
“我”不是票據，投資人買到的是受益證券
票據權利會背書給存託機構/存託產品，投資人不拿票據權利，而是拿這個存託產品（信託）的受益憑證（受益權），投資人買到的是受益證券。
我還有一些兄弟姐妹，他們分別是國債、央行票據、銀行定期存單、商業票據、政府短期債券、信用等級高的企業債券、同業存款等。
我目前已經發行過四期了，前三期為錦州銀行承兌的已貼現票據，第四期為江蘇銀行承兌的未貼現票據。
02
“我”在為標準化認定而努力
我為什麼要標準化呢？
首先，中小企業在開展上下游貿易、工程、服務等各類日常經營業務過程中, 往往選擇以商業匯票結算應付款項從而避免以現金結算從而降低流動性, 與此同時, 票據本身所具有的融資功能也使得中小企業更傾向於接收商業匯票。從上下游供應鏈的角度來看, 上游企業和下游企業均有以票據進行融資的需求。
遺憾的是, 由於中小企業自身償債能力受限且普遍缺乏公開市場發行產品的經驗和能力, 以票據進行直接融資通常僅能以銀行票據貼現來實現。然而, 票據貼現計入信貸規模, 貼現利率波動較大, 無法切實緩解中小企業融資難問題。
除銀行貼現渠道外, 票據市場上較為活躍的"民間貼現"也因監管政策的收緊態勢而被抑制, 這對於中小企業通過票據貼現方式進行融資無疑是雪上加霜。
因此, 除既有的票據貼現等融資方式外, 為實現基於票據開展融資的目的, 盤活供應鏈上下游的存量票據, 同時兼顧考慮投資者的資產配置偏好, 市場上也相繼出現了以票據或其項下相關權利作為基礎資產的標準化金融產品, 其中,以上海票據交易所("票交所")牽頭推出的“我”這一試點產品就出現了。
而且在資管業務的發展歷程中，“非標”在很長一段時間內僅僅是一個概念成為而沒有明確的定義或者列舉式的劃分。雖然對非標的限制散見於各監管文件中，然而直到《指導意見》出臺，對於非標的定義才達成了階段性的一致。
非標的歷史沿革概覽
票據資管開創了非法人產品投資票據的先河(這個資管是泛概念，票據市場的老炮必然知道最早的形態是票據信託)，也在業務實踐層面真實地擴展並豐富了票據交易市場參與主體，對票據市場的穩定性和健康度，大有裨益。
為了票據資管未盡的事業，為了成為具有中國特色的創新金融工具。
所以，我堅持標準化的發展策略，甚至以標準化票據為自己命名。這是我畢生的使命，也是我仰望的星空。為此，我一直在腳踏實地努力。
讓我和你們說一說，標準化債權類資產需要同時具備的五個條件，而我，真的都符合。
標債認定規則同時規定，標債認定需要在銀行間市場、證券交易所市場等國務院同意設立的交易市場交易等要求並經人民銀行和相關金融監督管理部門認定。
1、等分化，可交易；
2、信息披露充分；
3、集中登記，獨立託管；
4、公允定價，流動性機制完善；
5、在銀行間市場、證券交易所市場等國務院同意設立的交易市場交易。
上述5個條件你均能在《辦法》中找到與之對應的條文，說明央媽是想讓“我”認定為標準化債權資產的，被認定應該是遲早的事情。
03
我是一個理想主義者。
我想做些力所能及的事，讓不完美的金融市場變得完美一些，哪怕只有一點點。
我做的第一件事，就是開門迎客。
資產准入
1.我對基礎資產沒什麼嚴格要求，可以是個池子，期限和信用差不多就行。
主要要求是信用主體的核心信用要素要相似，期限相近，換句話說，池子裡的票據不要有很大的信用方差，那麼信用主體不一樣是可以的。
2.未貼現票據可以作為基礎資產。
無論是企業持有的未貼票據，抑或是機構持有的已貼票據，都是我認可的基礎票據資產。只要求基礎資產是商業匯票，並沒有限制是否已貼現。
換句話說，只要出票人不是銀行，承兌人是不是銀行的票都可以做。
未來城商票、小微企業票、小額票的流動性有望通過這一點增強。
3. 基礎資產的要求相對寬鬆，不強調真實貿易背景和一手票。
沒有提“真實貿易背景”，意味著只需要滿足《票據法》的“真實交易背景”要求就可以了。
也沒有提一手票問題，理論上多手票也可以做，並不限制背書次數，實際上背書越多可追索的前手也就越多，本身也不是壞事。
“真實交易背景”本身並不明確排斥融資性交易，但是也需要注意“九民紀要”對於票據民間貼現的嚴防死守傾向。
4. 此外，我堅持以票論資產。
很久以來，票據總是按有否貼現來界定，貼現後的票據總要和“信貸資產”緊密相連，轉而又牽扯出一系列的禁止性規定。
投資人通過基礎資產的票據項下回收款作為兌付資金來源實現本金回收並獲得投資收益, 該等收益更多地依賴於基礎資產本身的可回收性, 產品參與機構的主體信用對其影響甚微。
而我總以為，“無因證券”才是票據的原始屬性，從票據的無因性和獨立性原則出發，理論上，緊跟著的前一手的真實交易背景還是要看的。
背書轉讓才是票據權利交付的真實記載，這便是我未曾限定持票人的原因。
存託機構
我希望可以得到大家的認可，這種認可不只侷限在票據界，更是拓展至債券圈的，我想真真正正地融入大類固定收益市場，真正地為實體經濟融資提高可獲得性。
因此，我在設計之初就借鑑了資產證券化的結構化思路，也採納了票據資管的票據打包模式，更運用了存託憑證的業務智慧。我邀請存託機構進行基礎票據資產的歸集和資產池的組建，完全依託入池票據的兌付現金流作為償付，並通過託管機構進行權屬登記與清算結算。
1. 我的存託機構從票交所變成了金融機構，票交所安心幹基礎設施。
存託機構原來是票交所，但作為基礎設施自己做管理人並不合適，這一次改為了銀行或券商。
存託機構負責管理，可以對標信託法律關係。
銀行如果幹存託，可能還需要和銀監會關於商業銀行進行信託投資業務的行政許可再做些銜接，但總體障礙不大。
2. 其他參與機構的職責：經紀機構負責收票，承銷機構負責承銷，資金保管機構負責資金保管。
經紀機構負責收票，是個資產端的居間法律關係，但應該不會做代理原始權益人，因為不會先接受背書。
承銷機構負責承銷，是個資金端的居間法律關係。
資金保管機構負責資金保管，是個資金保管服務法律關係。
上述機構都得是金融機構。
票據中介的冬天又（上一次是九民）來了。
3. 我是備案制，不需要進行審批。
我的發行是事後備案制，存託機構應於標準化票據創設結束後5個工作日內向中國人民銀行報告創設情況。
投資者要求
1. “我”是貨幣市場工具，來者是客，非銀特別是貨基可以投資了。
央媽在徵求意見稿明確了“我”屬於貨幣市場工具。
換句話說，“我”屬於貨幣市場基金投資範圍中的“(四)中國證監會、中國人民銀行認可的其他具有良好流動性的貨幣市場工具。”其他法規類似，不一一列舉了，為其他類型的非銀/大資管產品的投資也掃除了障礙。
貨幣市場工具的屬性也為“我”銜接標準化債權類資產進一步鋪平了道路，因為貨幣市場工具強調了流動性。
2. 自己不能買自己的票據資產。
雖然“我”很開放，但是央媽規定原始持票人不得作為投資人認購或變相認購以自己存託的商業匯票為基礎資產的標準化票據。
這樣就變相禁止了對票據資產"以投資替代貼現"的監管套利行為。
3. 承銷過金融債的，就可以承銷標準化票據。
“我”由金融機構承銷, 並適用《全國銀行間債券市場金融債券發行管理辦法》（“金融債管理辦法”）中關於承銷的規定。
金融債管理辦法對承銷機構的主要要求是第十七條，理論上承銷過金融債的，就可以承銷標準化票據了。
04
如上，我按照標準化的條件嚴格要求自我，一心只為標準化。
“我”願意為為實體經濟暢通融資貢獻出一份力，為緩解中小金融機構的流動性緊張貢獻出一份力，為平抑票據市場劇烈波動貢獻出一份力，也為最廣大的合格投資人提供優質的短期資產進行配置貢獻出一份力。最最重要的是，加強企業社會融資透明度和可控度，培育市場對票據獨立信用的認可，建立票據信用體系。
縱然“我”還不那麼完美，我只希望讀到這裡的你，能夠真正瞭解我，和我一起攜手向前。
