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一週行業觀點
龍頭公司業績表現顯著優於國考招錄人數變動情況。 2017年/2018年/2019年，國考招錄人數同比變動分別為-3%/+6%/-49%，2017年/2018年/2019上半年行業龍頭公司中公教育的公務員業務培訓收入（面授課程）同比變動分別為+35%/+49%/+26%，公司整體歸母淨利潤同比變動分別為+61%/+120%/+132%，龍頭公司業績表現顯著優於國考招錄人數變動情況。中公最新業績預告顯示，2019年前三季度預計實現歸母淨利9.25-9.75億元，同比增長71%-80%，保持高增長。參培率、客單價、市佔率、運營效率的提升以及橫向品類拓展均對公司的整體業績增長有著一定支撐作用。
2020年國考招錄人數顯著回升，或對公務員報告需求形成正向作用。 2020年國考計劃招錄人數為24128人，同比增長66%，出現大幅回升，其中國稅招錄人數為14886人，同比增長146%。我們認為中短期國稅、地稅之間的調整動作預計會比較大，在摩擦過程中招錄人數可能會有所震盪，但是由於我國公職人員佔總人口比重（官民比）相較國際水平仍有待提高，我們認為伴隨城鎮化率的提升，公務員的長期需求是持續看漲的。2019年國考招錄人數可能成為近年低點，2020年國考招錄人數的回升，可能會對公務員報考需求有所提高。
2019年國考招錄人數減少，競爭比大幅提高，參培率推動參培人數增長。 2019年國考招錄人數減少，競爭比大幅提高，參培率推動參培人數增長。2019年國家公務員考試招錄規模進行了縮減，招錄14537人，同比減少了49%，從各招錄機關來看，六大系統國稅、海關、海事局、統計局、鐵路公安、銀保監會招錄人數約佔總招錄人數的80%，其中國稅招錄人數最多，為6046人，同比減少近66%（因國稅和地稅合併）。2007-2018年國考競爭比平均在48左右（48選1），錄取率平均值為2.15%，2019年競爭比達到2007年以來最高值63，錄取率僅為1.58%，競爭形勢嚴峻。我們認為公務員對於很多人來說，是最好的職業選擇之一，也是最符合傳統“考試-錄取”思維模式的職業之一，所以儘管競爭如此激烈，年輕人還是趨之若鶩，這種情況在低線城市尤為突出。公務員考試市場規模的提升，核心在於參培率的提升，而並非錄取率的高低，錄取率低，一定程度上反而會引起參考人的焦慮心理，導致參培率的提升，最終帶來參培人數的增長。
一週重點發布報告
【行業點評】國考招錄人數回升66%，體制改革過程中，培訓需求有望持續提升
事件
評論
2019年國考招錄人數減少，競爭比大幅提高，參培率推動參培人數增長。2019年國家公務員考試招錄規模縮減，招錄14537人，同比減少49%，從各招錄機關來看，六大系統國稅、海關、海事局、統計局、鐵路公安、銀保監會招錄人數約佔總招錄人數的80%，其中國稅招錄人數最多，為6046人，同比減少近66%（因國稅和地稅合併）。2007-2018年國考競爭比平均在48左右（48選1），錄取率平均值為2.15%，2019年競爭比達到2007年以來最高值63，錄取率僅為1.58%，競爭形勢嚴峻。我們認為公務員對於很多人來說，是最好的職業選擇之一，也是最符合傳統“考試-錄取”思維模式的職業之一，所以儘管競爭如此激烈，年輕人還是趨之若鶩，這種情況在低線城市尤為突出。公務員考試市場規模的提升，核心在於參培率的提升，而並非錄取率的高低，錄取率低，一定程度上反而會引起參考人的焦慮心理，導致參培率的提升，最終帶來參培人數的增長。
2020年國考招錄人數顯著回升，或對公務員報告需求形成正向作用。2020年國考計劃招錄人數為24128人，同比增長66%，出現大幅回升，其中國稅招錄人數為14886人，同比增長146%。我們認為中短期國稅、地稅之間的調整動作預計會比較大，在摩擦過程中招錄人數可能會有所震盪，但是由於我國公職人員佔總人口比重（官民比）相較國際水平仍有待提高，我們認為伴隨城鎮化率的提升，公務員的長期需求是持續看漲的。2019年國考招錄人數可能成為近年低點，2020年國考招錄人數的回升，可能會對公務員報考需求有所提高。
龍頭公司業績表現顯著優於國考招錄人數變動情況。2017年/2018年/2019年，國考招錄人數同比變動分別為-3%/+6%/-49%，2017年/2018年/2019上半年行業龍頭公司中公教育的公務員業務培訓收入（面授課程）同比變動分別為+35%/+49%/+26%，公司整體歸母淨利潤同比變動分別為+61%/+120%/+132%，龍頭公司業績表現顯著優於國考招錄人數變動情況。
多因素推動龍頭公司業績增長，公司業績相較國考招錄人數變動具有強安全墊。 招錄人數與公司業績變動之間影響因素較為複雜，我們認為影響中公教育增長的主要有七大核心要素，包括：錄取人數，考試人數，參培率，客單價，橫向品類拓展，市佔率，運營效率/利潤率。其中錄取人數、考試人數、參培率，客單價等要素主要推動細分行業規模增長，在此基礎上，品類拓展，市佔率提升，運營效率/利潤率改善則可以進一步帶動公司層面的增長。
2019年國考錄取人數同比減少近50%，對於中公的影響到底有多大，通過這個分析框架可以發現，錄取人數的變動，可以通過對競爭程度的影響傳遞到對考試人數以及參培率的影響，實際參考人數的變動和錄取人數變動有所差異，同時【參培率】（相對競爭機制下，參培率被動提升），【客單價】（模糊且重要的考試，試錯成本高，大品牌具有強定價權），【市佔率】（龍頭公司在課程研發、網點渠道、管理運營體系等多方面具備優勢），【運營效率】（規模效應&品牌效應）的提升以及【橫向品類拓展】（如其他類招錄考試、考研等）均對公司的整體業績增長有著一定支撐作用。
投資建議： 我們認為伴隨城鎮化率的提升，公務員的長期需求是持續看漲的。2019年國考招錄人數可能成為近年低點，2020年國考招錄人數的回升，可能會對公務員報考需求有所提高，看好在課程研發、網點渠道、管理運營體系等多方面具有優勢的行業龍頭中公教育。
風險提示：政策風險；參培率提升可能不及預期；招錄人數下滑等風險。
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