申万宏源证券发布投资研究报告，评级: 买入。
索菲亚(002572)
公司公告2020年一季报预告：受新冠病毒疫情影响，终端消费需求延迟，以及一季度工厂开工率较低，公司预计2020年一季度亏损1400万元–1900万元。
疫情影响Q1线下客流锐减，工厂开工不足，业绩短期承压。公司零售业务为主，大宗业务占比相对较低，受疫情影响线下家居卖场营业推迟，商场客流大幅缩减，线下的服务对接、物流、上门测量安装等活动均受制约，收入有一定程度下滑；因固定折旧（一季度工厂开工率不足）和刚性成本费用支出影响（2019Q1毛利4.07亿元，期间费用3.11亿元，费用偏刚性），使得公司单季度亏损。Q1为行业传统淡季，Q1收入占公司全年收入11%-15%之间，我们认为家居需求为刚需，疫情只是推迟消费需求，疫情对全年业绩影响有限。
疫情期间，积极开展线上活动引流蓄客，服务前置；持续新开门店、加快门店重装。发挥线上引流优势，实现线上蓄客：疫情期间，公司营销团队快速响应，将线下引流全部向线上转变。公司自建的互联网营销矩阵经过多年的运营，发展成熟，全方位线上营销方式融合，疫情期间累计直播场次近200场。创新性地推出了“无接触测量”的线上测量服务以及“无接触确图”的线上确图服务，将终端服务前置，确保在疫情结束后可快速成单。经销商网络保持稳定，现金流状况稳定。经销商利用疫情期间客流空档期对门店进行重新装修。2020年Q1索菲亚定制衣柜经销商渠道新开店+重装+局部整改需求达778家，2020年4月线下的实体店已全部开业，线下服务正在逐步恢复。
2020年围绕渠道、品牌、产品三方位发力，实现全年稳定增长。1）打造积极进取的全渠道营销体系：传统零售方面，线上招商会推进空白区域的经销商招商，聘请知名经济学家、企业家、专家直播室助力，吸引优质经销商加入。大宗方面，公司已与国内top100房地产企业中的80%达成战略合作关系，同时进入多家医院、学校指定供应商；整装渠道方面，公司积极与全国头部装企达成合作，截止3月底，已跟超过100家装企签订合作协议。2）大力推广“索菲亚柜类定制专家”品牌：伴随商务活动恢复，公司联合主流媒体迅速展开了品牌投放，针对全国百个核心城市，选择主流人群的写字楼和住宅，覆盖了30万块屏幕，进行精准覆盖，增加流量入口，提高曝光率。3）升级产品线，巩固产品力：公司持续研发、推出新产品，同时对公司进行生产工艺提升，保持行业领先的优势。
疫情期间积极蓄客，经销商体系稳固，渠道、品牌、产品三方位发力，维持买入！管理层调整，营销新任负责人到位，营销政策与经销商管理执行到位；全渠道营销驱动增长，大家居融合店实现衣柜、橱柜、木门终端联动。康纯板引领家居环保需求，经销商体系更稳定，凸显长期成长价值。我们维持公司2020-2022年归母净利的盈利预测为11.98亿元、13.18亿元和14.76亿元，目前股价/市值（18.86元/172亿元）对应PE为14、13、12倍，维持买入！
