1、“隐形冠军”在哪里？
1.1. 什么是“隐形冠军”？
1.1.1. 隐形冠军存在于哪些领域？
传统还是新兴？——隐形冠军的诞生领域不同，但总会随技术发展和市场需求的交汇而向某一方向发展。隐形冠军的诞生多种多样，有时来自捕捉到未被满足的客户需要，有时是先有了新技术再去找它能够解决的问题，这使它们在传统领域和新兴领域均身影频现。总体来看，由于占有市场份额需要时间，因此隐形冠军通常有一定年龄。根据《隐形冠军》数据，全球隐形冠军的年龄中位数为 66 岁。这就意味着目前大多数存活的隐形冠军通常起家于相对于现在来说的传统领域，并随着不断因技术发展和市场需求出现的新兴领域而迭代或创新自身的技术和产品，通过抓住新兴领域带来的机遇进一步稳固市场地位。
2B 还是 2C？——隐形冠军多处于 2B 领域，是客户背后的配套产品供应商。隐形冠军在其所在市场具有领导地位却不为外界所知，最常见的原因是其产品不为最终消费者所见。许多隐形冠军处在价值链后端，为其他公司提供配套的机器、零部件、软件或者流程。即便隐形冠军主营快消品，其产品也是由终端供应商贴牌销售，包装上通常不会出现公司的名字。由于隐形冠军的产品通常并不彰显于最终产品或服务中，它们在某种程度上来说是缺乏独立和隐形的。
以我国 A 股公司赛轮轮胎为例，公司深耕轮胎产品，是全球矿山用轮胎市场的隐形冠军。矿山用轮胎的直接应用对象是矿车，这意味着只有当公司的轮胎装在车辆上后才会成为一个对开矿有直接价值的工具，而购买矿车的企业主要打交道的对象是矿车供应商，因而赛轮轮胎到此环节就已经处在一个隐形的位置上了。进一步地，矿业是众多产业链的原材料上游，相关产品到终端消费者间具有漫长的产业链，这就使靠上的矿山用轮胎供应商进一步不被大众所知。
所处市场领域规模是大是小？隐形冠军业务聚焦，所在细分领域市场规模通常不大。典型的隐形冠军是在很小的市场里运作单一产品/单一市场的企业。根据《隐形冠军》数据，从 隐形冠军业务所在全球市场规模的分布来看，约 26%的隐形冠军所处的市场容量低于 3 亿欧元（约合人民币 22.8 亿元），即使有至少 20%的隐形冠军所在市场规模大于 30 亿欧元（约合人民币 228 亿元），与千亿、万亿级及以上的级别的大市场（如汽车市场或电信市场）相比仍然很小；从隐形冠军的营业规模来看，1/4 公司的营业额不到 5000 万欧元（约合人民币 3.80 亿元），约 30%的公司营业额在 1.5 亿-5 亿欧元间（约合人民币 11 亿-38 亿元），而隐形冠军的平均营业额为 3.26 亿欧元（约合人民币 25 亿元）；从员工数量来看，员工数在 200-1000 人的公司最多，占比 32%，其次是 1000-3000 人，占比 25.6%，平均值在 2037 人。由此可见，大部分隐形冠军业务规模并不大。究其原因，隐形冠军聚焦单一产品，深耕狭长市场，主要通过技术取胜，因此所在细分领域市场规模并不大，其自身规模也多为中小型企业。
1.1.2 隐形冠军分布于哪些行业？
隐形冠军所在行业以制造业为主，不同国家企业优势行业各有侧重。隐形冠军的产品范围涵盖了整个工业产品、消费产品和技术服务等各个领域。根据《隐形冠军》数据，隐形冠军企业主营产品种类中工业品占总量的 69%，消费品占 20%，服务占 11%，可见隐形冠军主要活跃于工业。对工业进一步细分：机械制造占比 36%，“其他领域”占比 29%。“其他领域”指不足以单列为一个产业的市场，这也直接说明了隐形冠军所在市场的细分程度。此外还有电子行业占比 12%汽车 、金属加工 11%、化学行业 7%；从出口角度看：德国的出口呈现多样和广泛的特征；中国出口以制造业为主，特点与德国类似；日本以汽车和消费电子为主；韩国在与日本类似的基础上再加上造船业；美国侧重武器的出口；俄罗斯侧重武器、天然气和石油；阿拉伯国家出口石油；澳大利亚出口矿产。可见不同国家的隐形冠军在不同行业有着独特表现.
1.1.3 隐形冠军聚集于哪些地域？
地理位置是孕育隐形冠军的重要因素。首先，具有可便利管理全球业务的地理位置更易出现隐形冠军：1）贴近市场和客户。以德国为例，在交通方面，其所在地为欧洲大陆的中心，同时也居于美洲和亚洲之间，这使德国公司到达客户所在地的交通更快更便捷；在时差方面，德国到美洲和亚洲的时差较美洲与亚洲之间的更小，这使德国公司可以在正常的办公时间与此不同时区的客户交流业务，减少客户不便；2）所在地更易吸引高端国际人才。高端国际人才的重要来源是国际学校，而国际学校多位于大城市。因此为应对招聘困境，有些隐形冠军将公司从偏僻地区迁到大城市；此外，在企业成长前期，所在地本地竞争对手较多、当对手大量集聚时也会激励企业更有竞争力，进而成为隐形冠军。
德语区拥有世界上近 1/4 的隐形冠军，中国隐形冠军发展正当时。根据《隐形冠军》2017 年数据，德国隐形冠军数量遥遥领先，占当时总量的 18 ，为 1307 家；美国和日本紧随其后，分别为 366 家和 220 家；其后是一些地理位置条件与德国相近的国家，包括奥地利、瑞士、意大利、法国，分别为 116、110、76、75 家；中国排在第八名，为 68 家，存在较大发展空间。2016 年，我国工信部出台《制造业单项冠军企业培育提升专项行动实施方案》（〔2016〕105 号），指出“到 2025年，总结提升 200家制造业单项冠军示范企业，巩固和提升企业全球市场地位，技术水平进一步跃升，经营业绩持续提升；发现和培育 600 家有潜力成长为单项冠军的企业，支持企业培育成长为单项冠军企业，总结推广一批企业创新发展的成功经验和发展模式，引领和带动更多的企业走“专特优精”的单项冠军发展道路。”截至 2019 年 10 月第二版《隐形冠军》新增章节数据，中国的隐形冠军有 92 家（作者表示该统计并不完整），遍布 19 个省市自治区和特别行政区，以长三角（含江浙沪）和珠三角（含珠港澳）的企业为主，分别贡献了 25 家隐形冠军。
1.1.4. 隐形冠军主要有哪些特征？
赫尔曼·西蒙在《隐形冠军》中定义了三条标准：符合 1）排名世界市场前三位或者本大洲第一、2）罕为外界所知、3）年收入低于 50 亿欧（约合人民币 380 亿元）的企业可视为隐形冠军。同时，西蒙在书中列举了隐形冠军 14 大特征和上百条细节特点。
我们结合国内市场：提出 A 股隐形冠军三条标准：排名世界市场或本国前三位、罕为外界所知、年收入低于 200 亿元；四个方面：业务聚焦、资源优势（研发及创新能力）、业绩稳增、市占率领先。
业务聚焦——“把一米宽的市场，做到一百米深”。
指公司为了成为世界一流的企业选择了专注一个很小的领域，重点侧重于不同的内容， 包括：客户、产品、服务组合、技能、资源，或是价值链的某一特定环节、价格细分 市场等。隐形冠军通常自己定义市场，并不接受约定俗成的市场定义，同时，它们的产品通常不为终端消费品，这就得已使它们从名义上和实际上存在于大众视线之外，仅为行业内人士知晓。也由于业务专注于很小的领域，隐形冠军为获得生存空间需要从竞争者手中获得市场，这就要求其拥有技术研发和创新能力，通过聚焦困难的技术， 以满足需要用到这个产品的各行各业的特殊需求。隐形冠军企业为了聚焦业务，通常会选择把与主业无关的事务外包，而对于与主业有关的，它们则会尽可能亲力亲为， 甚至做到每一个与其产品有关的部件都依靠自己生产，并为此自主制造生产其的机器、使所需原材料资源为自己掌控。
*我们以《隐形冠军》一书中的温特霍尔特餐饮服务公司为例试图具体说明何为“业务聚焦：该公司是一家商用洗碗设备制造公司，其所在的“一米宽的市场”即为商用洗碗机市场，面向包括医院、学校、宾馆/饭店、企业、机构等，满足各类场景对商用洗碗机的不同需求。其中，公司在面向以宾馆/饭店为主的餐饮业商用洗碗机领域深耕，除洗碗机以外更推出了自研水处理系统、自有品牌洗洁精、24 小时客户服务， 此为“做到一百米深”。
资源优势——隐形冠军通常具有较强的、以研发和创新能力作为根基的资源优势壁垒。
从结果来看，隐形冠军的资源优势壁垒大致可分为两类：一类是有实物的，例如对稀缺资源拥有使用权、在相关技术领域有多年专利积累并拥有自己的研发创新能力、构建了完整的产业链等其它竞争对手很难或几乎不可能获得的资源；一类是无实物的， 主要是因实物壁垒的建立而为隐形冠军带来的行业领导地位，一种是客观上的领导， 即占有领先市场份额、多次获得专业荣誉等；一种是主观上的领导，包括设定行业标准、是业内企业标杆，或对业内的客户、竞争对手、市场趋势皆起到领导作用。
究其原因，隐形冠军的资源优势壁垒以研发和创新能力为根基构建：尽管市场份额的占有在确定市场领导地位时很重要，但隐形冠军企业对市场领导力的理解超越了单纯对市场份额的关注，它们同时关注高市场份额背后的成因，即在技术和质量上要处于行业领先地位。根据《隐形冠军》数据，Booz & Company 在一项全球性研究中调查了 1000 家研发上投入最多的上市公司，其研发支出占营收比例的 3.6%；德国机械制造企业的平均研发投入占比为 3.5%（Fraunhofer Institut），德国进行研发的企业年平均研发投入占比为 3.0%（德国经济研究所）。而隐形冠军的平均研发投入达到 6%，较高的可超过 10%。与此相对的是研发成果的产出。隐形冠军通常储备了大量专利，且人均专利研发强度远高于大型企业。大型企业中，每千员工专利产出为 6 个，而隐形冠军达到 31 个。
业绩通常呈现多年持续且稳定的增长趋势
一、持续增长得益于隐形冠军经年累月对未开辟市场市占率的提升。表现在总营收持续增长，尤其是公司的海外业务营收的持续增长，或公司曾经主场为海外，后因新市场来自国内，其国内营收占比的持续增长；二、这种业绩增长具有稳定性。这意味着公司能够保持稳定的盈利能力，具体表现在其毛利率、净利率呈现多年平稳或有上升趋势，显示其在上下游间具有较强的议价权和定价权，以及其对内成本具有较强的控制能力。此外，隐形冠军企业通常还具有较同行更高的利润、更低的资产负债率，以及持续多年的研发投入、注重对员工的培养等特征。
市占率遥遥领先，常处于世界市场或本国排名前三位。
由于隐形冠军在业务层面选择聚焦了一个狭窄的市场，则其营收增量将大部分来自对新市场空间的开拓。这也将最终导致隐形冠军在其细分市场的市占率遥遥领先，通常可处于世界市场或本国排名前三位。隐形冠军公司通常采取全球布局的营销策略，很 多公司从诞生之日起便为此构建了全球化的经营模式。隐形冠军的全球策略与通常企业的不同之处在于：它们的全球渠道主要通过自己的子公司在全球市场开展工作，而非通过第三方代理，同时不仅把产品销售至该国，连生产也会实现本地化。这也使公 司能够对其核心价值链的掌握更加牢固。近年来，互联网等数字技术的兴起对隐形冠军的全球布局起到了助推作用，使其加速开辟更广泛市场成为可能。
1.2. “隐形冠军”标的筛选标准
本次“隐形冠军”标的的筛选主要分为两步：
第一步——财务指标筛选：根据财务指标对 A 股 50 亿元上下市值的公司进行初步筛选， 以 2020 年 4 月 2 日为基准日。财务指标的确定主要根据《隐形冠军》中赫尔曼·西蒙提出的财务指标再结合我国 A 股公司情况设定。我们选择的指标为：判断1）公司“隐形” 发展的战略是否有效：上市公司的成立时间需大于 15 年；2）公司营收是否呈稳定增长趋势：总营收自 2008 年后或自公司上市拥有可查数据起至今有 8 年以上同比增速大于 0%；3）公司业务是否有需要开拓全球市场的需求、以及其全球化进展是否顺利：海外营收同比增速分 2008 年（或自公司上市）后至今、近 5 年间、近 3 年间三个时间段确定，分别需 5 年、3 年、2 年以上大于 0%。根据具体标的主营业务的不同，该指标为非必需指标；4） 公司盈利能力是否可长期保持稳定：毛利率降幅自 2008 年（或自公司上市）后至今不超过 10%、净利率降幅自 2008 年（或自公司上市）后至今不超过 15 ；5）公司的资债结构是否风险较低：2018 年资产负债率<46 ，可根据所在行业情况适当放宽；6）公司是否具有较为明确的龙头地位：公司在对应市场排名全球及/或国内前三或具有领先地位。
第二步——根据 1.2.4 章节隐形冠军的关键特点做定性分析：在隐形冠军的筛选中，由于“冠军”是“隐形”战略的发展结果，因此更侧重对公司的定性分析环节，财务指标的筛选结果作为对“冠军”发展结果的呈现仅用于对标的质地是否优良的判断，起到缩小范围和为定性分析提供参考依据的作用。
此外，我们还将结合报告发布当时背景，选择当前正处估值被低估阶段、市场关注度较低、被投资人忽略的标的。
本篇报告为隐形冠军系列报告的第二篇，将通过梳理隐形冠军企业成长路径的共同点，并以坚朗五金作为从小市值向大市值成长的标的为例，试寻找当前 A 股中 50 亿市值左右、关注较低、具有成长潜力的隐形冠军标的。
2. 以坚朗五金为例，“隐形冠军”A 股市值如何涨 7 倍？
2.1. “隐形冠军”成长路径的共同点
结合赫尔曼·西蒙的《隐形冠军》与我国背景，可见隐形冠军企业的成长路径各阶段具有以下特征：
创立初期：诞生契机各不相同，一致的是在发展初期就已经显现了业务聚焦和开拓市场的发展特点。隐形冠军的诞生多种多样，有时来自捕捉到未被满足的客户需要，有时是先有了新技术再去找它能够解决的问题，这使我们在传统领域和新兴领域均可以找到隐形冠军的身影。然而，由于典型的隐形冠军是在很小的市场里运作单一产品/ 单一市场的企业，业务聚焦的战略使其市场变小，因此在地域层面开拓市场的战略与公司的发展就变得密不可分。根据《隐形冠军》，对于绝大多数隐形冠军，业务聚焦和全球营销（市场扩张）这两大支柱战略并不是伴随着时间推移逐渐发展起来的，而是在公司发展初期就显现出来了。
成长阶段：增长并非绝对路径，更重要的保持强大的生存能力，优质的产品和服务背后是持续强化的研发与创新能力和不断扩张与完善的营销渠道。隐形冠军的业绩通常呈现多年持续且稳定的增长趋势，根据《隐形冠军》，即使是规模不同的公司，其增长率都很相似。且由于隐形冠军重视对市场的定义和占有，因此即使已经成长到相对较大的中型企业也较少出现遭遇“增长天花板”的征兆。究其原因，隐形冠军的经营者通常认为增长对公司来说并非绝对的最佳路径，其只是公司具备较强生存能力的结果。隐形冠军中有 58%的企业认为自己的竞争优势中最重要的产品质量，其后重要的指标也大多与客户需求有关，其竞争优势综合起来需满足三个条件：对客户来说是重要的、客户能切实感知到的、能保持并不易被模仿的。由此可见，隐形冠军更重视的是自身的研发与创新能力，以及为提升市占率，不断完善的客户服务和渠道铺设.
成长中后期的必经之路：系统集成化，隐形冠军将从单一产品走上综合解决方案提供商之路。随着隐形冠军在业务的广度与深度的持续挖掘、以及其在对应市场市占率的逐渐提升，公司将迟早面临以下的一个或多个挑战：1）客户要求提供模块或组件而不是简单的产品时，处于供应链顶端的一级供应商将需要具备能提供集成化产品系统的能力；2）曾经的生产型企业转型为纯粹的工程服务型企业，生产外包给其它企业， 为实现生产供应链重组，以提升公司经营效率；3）为完整覆盖所在业务领域的各个方面，公司业务需要横向一体化；4）为应对技术复杂程度提高，包括由软硬件融合带来的更高的技术复杂性，及/或技术复杂性溢出到其它相关领域；5）为创造更高的客户效用，需要公司通过优化整合系统内部各个部件，以开发一整套完整的系统解决方案；6）为解决客户的难题或提供更优方案；7）为满足客户对安全、认证、担保等 的需要；8）商业模式需要创新；等等。这些因素都将促成隐形冠军走向系统集成之路，从多种产品的组合、产品和服务的组合、供应链重组、到全新商业模式的出现皆有可能，使隐形冠军继续稳固甚至扩大市场领先地位。
我们将以 A 股上市公司坚朗五金为例，试探讨隐形冠军标的在我国市场的成长与表现。
2.2. 从 20 多亿到近 200 亿市值，坚朗五金做了什么？
广东坚朗五金制品股份有限公司成立于 2003 年，于 2016 年 3 月于深交所上市。公司主营高端建筑五金系统及建筑构配件等相关产品的研产销，定位于建筑配套件集成供应商，以“研发+制造+服务”的全链条销售模式不断满足客户需求和市场变化，是国内建筑五金行业的大型企业、国内规模最大的门窗幕墙五金生产企业之一。
公司自 2016 年 3 月上市以来，股价整体走势可分为三个阶段：第一段是上市后至 16 年12 月，公司上市后走势震荡升高；第二段是 16 年 12 月至 18 年 10 月，公司盈利一路走低拉低股票表现；第三段是 18 年年底至今，受益公司业绩爆发，量价齐飞。
我们发现，公司自 2019 年业绩爆发背后的根本原因在于其自 2016 年来对技术、产品、产能、渠道多个维度的不断优化，而这些都需要大量的资金投入。在优化未落实前，反应在业绩上，就呈现出总营收的持续上升和净利润的不断下降；在优化完成后，大额的费用投入渐减，从此净利润与总营收共同大幅向上
拆分公司历年情况来看：
2016年4月19日，2015年年报发布，营收+15%，归母净利润-2%。根据 15 年报，当年国内宏观经济增速下行，对建筑五金需求产生了一定的影响，但国内中高端建筑五金的市场需求仍不断扩大，需求总体量仍在增加，因此公司主营收入仍然保持稳定增长。为增强核心竞争力，包括业务创新、技术和产品研发等的投入，拓展与深挖销售渠道，完善公司内部管理和内部控制等，公司在报告期内投入费用较大，导致净利润下降 2.11 ，但公司表示这为未来的持续性发展提供了良好的基础。
公司此时正值上市初期，尽管股价一度回落，但受到公司 16 年业绩表现良好，尤其是一季度净利润增速达至 81%，市场对公司预期整体向好。及至 2016 年末，公司股价始终保持震荡上行的趋势。
2017年4月24日，2016年年报发布，营收+16%，归母净利润+20%。根据 16 年报，国内受宽松的信贷政策和国家稳增长政策措施的不断落地，房地产开发投资和基础设施投资回暖，进一步促进建筑五金市场需求稳定增长。报告期内，公司凭借销售渠道布局和丰富公司产品线等优势，持续加大对业务创新、技术和产品研发等的投入，以及受益公司上市带来的品牌效应，公司经营业绩同比实现稳定增长。
16 年年报与 17 年一季报同日发布，其中披露公司 17 年 Q1 营收继续增长，同比增 17%，而扣非归母净利润降幅达 264%。此后公司股价打断自 2016 年 12 月后的回调，继续下行。
2018年4月27日，2017年年报发布，营收+17%，扣非归母净利润-28%。报告期内建筑五金行业处于一个集中度快速提高的时期，市场价格竞争激烈。公司的众多新产品在培育期内收入增长迅速，但是新产品初期营销费用较高，毛利水平仍有较大的提升空间。报告期内收入增长未能完全消化 1）期间费用增长和 2）原材料价格大幅上涨的影响，导致公司营收仍保持 17%的增长，但归母净利润同比降 24.52 。
自 2017 年至 2019 年 4 月 2018 年年报发布，公司股价在公司接连不断的利润负增长背景下持续走低。其中，在 2018 年第一季度，公司扣非归母净利润降幅一度扩大到 1520 。截至 2018 年 10 月中旬，公司 18 年三季报发布，归母净利润降幅为 37%，较前度大幅收窄。公司此时总市值也达到最低值，仅为28.36亿元。
2019年4月19日，2018年报发布，营收+21%，归母净利润-10%。2018 年，中国宏观经济平稳发展，随着城市化进程的快速推进，为建筑五金带来持续的市场需求和发展空间。报告期内，公司处境与 2017 年类似，其所在的建筑五金行业仍处于集中度快速提高的时期，市场价格竞争激烈，同时公司众多新产品在培育期内仍然收入增长迅速，但是新产品初期营销费用较高，毛利水平仍有较大的提升空间。这些原因导致公司营收有 21%的增长， 但归母净利润同比降 10%。
公司净利润降速至此已经明显大幅收窄，其背后的原因值得注意。尽管16年底至18年中旬公司股票表现惨淡，但公司在此期间始终坚持实现了每年制定的发展目标。根据此间的年报：
2016 年度，公司三大主要工作包括：1）持续完善营销管理体系。建立一体化管理， 建立订单、仓储、售后、技术的立体管理模式，简化销售流程，释放销售渠道的生产力；2）加快实施多品牌战略，在原有品牌的基础上，新增品牌丰富产品线，拓宽盈利空间，进一步奠定建筑五金集成供应商的领导地位；3）持续完善优化信息化建设， 推动互联网+制造战略，以及大力推动子公司的信息化建设，初步实现了公司级信息化布局，大幅提升了管理效率，并为未来的发展奠定了坚实的信息化平台基础。
2017 年度，公司主要业务的经营目标具体为：1）巩固并扩大公司在门窗五金系统及点支承玻璃幕墙构配件领域的国内市场领先地位，继续提高相关产品的收入和利润规模；2）积极发展门控五金系统、不锈钢护栏构配件产品，提升相关产品的生产能力、市场份额和品牌美誉度，扩大公司收入和利润增长点；3）战略性发展智能家居、管道管廊、卫浴挂件、门锁等其他建筑五金产品，丰富产品结构，拓展公司长远发展空 间。通过向上游产业延伸，降低供应链成本，保障稳定供应能力，扩宽盈利空间。
2018 年度，按照发展规划，公司将继续围绕建筑五金产品集成化方向发展：1）继续保持对现有优势产业的增资扩产和新增关联产品的延伸投入；2）整合建筑行业内优势资源，积极通过战略投资与合作提升产业发展能力；3）丰富门窗类产品，布局建筑节能和绿色建筑；4）战略布局智能家居与安防市场；5）完善锚固技术产品体系， 助推地下综合管廊业务发展；战略代理国外高端品牌，满足消费升级需求；构建劳动安全防护用品综合提供能力。
同时，公司的存货结构变化自 2016 年起也同样值得注意。2017 年，与大幅扩大的利润降幅形成对比，公司的原材料、库存商品等出现大幅增加，其总库存 2017 年同比增 34.69 ，2018 年同比增 29.57 ，而 2015、2016 年的增幅仅在 11 左右。我们认为，存货结构和数量的变化从一定程度上也反映出公司正处蓄势待发阶段。
2019年8月28日，公司发布19年半年报，营收+32%，归母净利润+284%。2019 年中国宏观经济保持了总体平稳增长，建筑五金行业处于一个集中度快速提高的时期，市场价格竞争激烈。报告期内，公司众多新产品在培育期内收入仍然增长迅速，同时受益公司不断加大投入整合行业优质资源、夯实渠道建设，拓展三四线市场，利用“一带一路”的有利契机，积极布局海外建立子公司等各项措施的有序推进，公司 19H1 实现营收同比增 32%， 归母净利润增 284%.
公司股价自18年底、19年初，随公司利润降幅收窄以来，逐渐企稳回升。此后随着2019各时期财报的发布，股价被不断超出预期的业绩增幅快速带动，至2020年初，公司市值最高已达到196.78亿元，与谷底的28.36亿元相比，实现了近7倍的增长。
2.3. 起底坚朗五金背后的“隐形冠军”竞争优势
公司业务聚焦高端五金件，现已构成以五金件为基，配件&配套品为辅，同时引进国际先进品牌产品，并向家居智能化升级方向的产品矩阵。目前，公司产品包括：1）五金件。城市管廊、管道、轨道交通产品系列，钢结构、空间结构、码头船坞工程类产品，精装类配件系列，幕墙工程类产品系列；2）配件&配套品。门窗配件系列，建筑配套产品系列； 3）国际先进品牌产品建材系列；4）智能家居系列。产品覆盖：智能锁、可视对讲、智能窗控系统、智能晾衣架、智能新风机、智能防盗可视猫眼、智能水槽洗碗机、视频监控系统、智能通道产品、LED 显示屏、变色玻璃。
目前，公司已形成产品集成优势，其整体解决方案覆盖公共建筑，包括机场、展览馆、体育场、交通运输等；商业及住宅建筑，包括商业综合体、多功能综合大楼、酒店公寓、住宅公寓、别墅；市政类工程，如郑州航空港区、成都地铁 7 号线、沙特利雅得地铁站。公司产能仍在增加中，以应对市场渐增需求。公司现有生产基地面积超过 30 万㎡，2018 年产量为 5590.83 万套，同比增 12.39 。2018 年 9 月，公司再发公告，拟建华北生产基地，新增产能 1500 万套建筑五金及配套产品/年。
公司自成立之初便十分重视研发与创新，研发投入持续增加，2018 年占总营收比例达4.77%。公司实验中心于公司成立初期就已建立，其建筑面积共达 2000 余平方米，并于 2009 年获得国家实验室认可。该中心自主研制了国内建筑五金一系列的建筑五金类检测设备达10 余种，目前检测能力范围覆盖金属材料、塑胶材料、包装材料及门窗五金、点支幕墙配件、卫浴五金、门控五金、锁具、护栏等建筑五金领域，国家认可检测能力项目参数达 42类 420 项。此外，公司还建有广东省省级企业技术中心，并设立了专门的研发中心进行产品的研究开发工作，建立了以市场需求为导向的产品开发机制。公司被认定为高新技术企业。截至 2019H1，公司累积获得专利 700 余项。依托强大的技术研发及检测实力，公司还积极参与国家标准、行业标准及地方标准的编制工作，已完成 180 多项标准编制工作。
五金行业客户零散，根据 2018 年年报，公司前五大客户营收仅占总营收的 3.51 。为应对五金市场客户特点，公司长期持续通过多渠道开发国内外市场，构建全球星级服务体系。
人员方面：公司拥有超过 4000 多人的销售服务团队，超过 700 多名管理技术人员， 对开发市场、服务客户、解决工程项目的复杂性问题起到了关键作用。
渠道方面：在线下，公司在国内外市场，共设立 500 多个销售服务机构。公司采取直营模式，着重自建渠道，实现营销网点广阔覆盖。目前在针对国内市场进行细分，同 时积极拓展海外市场, 产品现已远销 100 多个国家和地区；在线上，坚朗云采平台在2019 年 3 月上线，定位为客户端服务平台。2019 年销售额达 1.2 亿元，单个订单金额约三到四千元，基本是线下平均每个订单金额的 1/2，处理订单量达到六七十万个，线上订单更为零散。目前，线上品类以标准化产品为主，比如发泡胶、地弹簧、门锁、 卫浴等产品，但公司已开始筹划将部分配置类产品上线。
物流方面：为使营销渠道运转高效，公司同时搭建了完善的物流服务体系，并配备了专业化仓储物流团队。公司拥有集仓储、物流、计划于一体的仓储物流中心，截止目前在全国各省会及直辖市建立了 30 多个备货仓，使订单供应链条长度大为缩短。公司还于 2016 年全面启动物流配送服务项目，进一步提高客户满意度。
管理方面：公司不断致力于信息化管理的升级，2014 年, 升级核心信息系统到国际领先的 Oracle 甲骨文系统, 引领日常业务处理进入规划化、流程化、系统化。2015 年， 实施 OA 研发平台与 BI 商业智能系统，不断增强产品研发及数据分析能力, 提升整体竞争优势。
公司认为核心竞争力是持续学习的能力，对人才的需求和培养始终是公司赖以生存并高速发展的有力保障。公司为每位员工提供培养方案，打造学习型组织是主要工作方向及重要任务。目前，公司内训师团队超过百人，平均每月近 150 个小时的内训课程开展，每年受训人数上千人。公司人力资源已实现信息化建设，并于 2016 年引进了 E-learning 培训管理系统，课程学习网络化。2013 年底，公司推出了“双通道”人才发展体系，并在 2014 年初配套建立了“任职资格管理体系”，促进每位员工在更适合自己的通道找到适合的位置，充分发挥自己的才能。根据公司公告，公司自成立以来对核心团队做了两次股权激励： 一次是上市股改前，一次是 2019 年底的员工持股计划，合计已有三四百人受益。
3. 第二批名单（略，详见报告原文）
3.1. 爱柯迪：汽车铝合金精密压铸龙头
3.2. 方邦股份：电磁屏蔽膜龙头
3.3. 溢多利：生物酶制剂龙头&极具竞争力的甾体激素医药企业
3.4 华宏科技：再生资源加工设备制造龙头&电梯部件制造领先
3.5.卓越新能：生物柴油龙头
3.6. 苏试试验：国内振动台行业龙头
3.7. 雪榕生物：食用菌工厂化生产龙头
3.8. 富邦股份：化肥助剂龙头&数字农业领先
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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：天风证券）
