如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、周佳莹、朱贝贝），感谢万分。
【东吴机械】陈显帆18616532999/周尔双/周佳莹/朱贝贝18321168715
投资评级：买入（维持）
事件1
公司2019年实现营收23.9亿，同比+40%；归母净利6.94亿，同比+44.5%；扣非归母净利6.58亿，同比+53.6%。拟以公积金向全体股东每10股转增4股，同时每10股派发现金股利3.50元（含税）。
事件2
公司2020Q1实现营收4.1亿，同比+6.9%；归母净利1.22亿，同比+20.6%；扣非归母净利1.17亿，同比+16.8%，疫情影响下仍实现超预期增长。
1 2019Q4以来业绩持续超预期，战略性市场转移成效明显
公司2019年业绩大超预期，其中Q4单季实现收入9.4亿，同比+147%，归母净利润2.5亿，同比+197%，创下单季历史新高。2019年6月以来受到贸易战影响，公司Q2、Q3业绩都略低预期；为减少中美贸易摩擦带来的影响，公司主动调整市场策略，加强对国内市场的布局和销售，同时Q3以来国内市场大租赁商采购加速，高空作业平台在国内的普及率进一步提升，使得公司在Q4的销售和业绩大超预期。2019年前五大客户在公司总收入中的占比达67%，同比+18pct。全年分区域来看，公司实现国内主营业务收入14.2亿，同比+98.96%，占比63.12%，较去年同期大幅提升19.49pct；海外收入8.3亿，同比-10%，可见公司战略性转移市场卓有成效。
收入按类型分，国内臂式产品增长显著：2019年公司剪叉产品的收入为18.4亿，同比+43%，臂式产品的收入为2.9亿，同比+40.4%（其中国内销售额为2.3亿，同比增长97.5%，销量同比大增176%），公司积极开拓国内臂式高空作业平台市场，为募投项目建成达产作市场准备。
2020Q1公司业绩仍实现超预期增长，主要系Q1海外销量不受疫情和假期影响支撑了Q1的业绩，而国内从3月初开始陆续恢复发货，我们预计Q2国内需求将持续向好，而海外疫情的影响将逐步体现，公司也将及时调整销售策略，进一步规避疫情影响；预计从Q3起国内外销售均将恢复正常。
图1：公司2019年实现营收23.9亿，同比+40%
图2：2019年归母净利6.94亿，同比+44.5%
2 净利率维持在近30%的高水平，期间费用率控制良好
2019年综合毛利率为39.9%，同比-1.7pct。其中剪叉产品毛利率39.8%，同比-1.2pct；臂式产品27.7%，同比-6.9pct，主要系2019年公司臂式产品主要以通用型产品销售为主，定制化产品较2018年有所减少，而通用款产品毛利率低于定制化产品。此外大客户采购享有一定折扣，也导致了国内整体毛利率下降4.1pct。2020Q1公司毛利率已稳定在40%左右，预计后续随着臂式产品的放量，规模效应将带来盈利能力的提升。
2019年净利率29%，同比+0.9pct，2020Q1为29.65%，维持在高水平。2019年期间费用率8.47%，同比-1.74pct，除了财务费用因为利息收入有所波动外，销售、管理和研发费用率均有小幅降低，费用控制良好。
图3：净利率维持在近30%的高水平
图4：期间费用率控制良好
3 国内高空作业平台市场迅速发展，设备品牌、残值等全方位要求提升利好龙头
相比欧美发达国家，国内高空作业平台行业还处于初级阶段，市场主要特点有：（1）市场保有量小，渗透率低。截至2018年底，美国高空作业平台人均保有量约为192 台/百万人，欧洲十国约为82台/百万人，而中国仅为5台/百万人。（2）产品结构不完善，臂式产品占比低。美国租赁市场臂式设备保有量约有23.8万台，占比达38%；欧洲十国臂式设备保有量约有11.3万台，占比为37.8%，而中国市场臂式设备保有量仍比较低。
在人口红利消退+施工要求提高等因素驱动下，国内高空作业平台行业发展迅速，租赁市场快速崛起。（1）租赁公司数量和设备规模都在加速成长，竞争也愈发激烈，已从单纯的价格竞争逐步延伸至品牌、服务竞争，趋于全方位、立体化的较量。（2）租赁公司自身产品结构不断优化,目前产品结构仍以剪叉式为主，随着行业发展及应用场景多样化，臂式产品需求逐步增加。（3）租赁公司趋向成熟，从原先只关注产品售价和账期转为关注设备残值，对设备品牌、品质和服务水平都提出了更高要求。
4 顺应需求臂式产品加快推进，看好放量贡献收入
公司与Magni合作研发的新款臂式能够显著降低客户成本，其采用模块化设计，95%主要部件通用、80%以上结构件通用，租赁公司维修人员只需掌握一款产品的维修技能，便可轻松应对全系列产品的维修保养问题，提升维修效率，降低租赁公司用人成本；客户只需配备一套易损件，即可轻松应对全系列不同高度设备的突发故障问题，能有效降低配件采购和仓储成本。
公司柴油款新臂式系列产品已于2019年7月份正式入市销售，需求旺盛，客户好评不断。同时，公司又于2020年初推出了7款电动臂式系列新品，全行程最大载重454kg，最大工作高度覆盖24.3米—30.3米，为业内现有电动臂式最大工作高度，具备节能环保无噪音、维保便捷成本低、安全实用动力强等诸多优势。我们认为随着2020年3,200台大型智能高空作业平台募投项目的达产，新品放量兑现收入将对业绩做出重要贡献。
5
盈利预测与投资评级我们预计公司2020-2022年净利润为8/10.3/11.7亿，对应PE 31/24/21X，给予“买入”评级。
6 风险提示
原材料价格波动；募投项目未达预期；海外市场拓展不及预期
浙江鼎力三大财务预测表
感谢您支持东吴陈显帆团队
东吴机械研究团队荣誉
2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2019年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
陈显帆 东吴研究所副所长，董事总经理，大制造组组长，机械军工首席分析师（全行业覆盖）
机械行业2019年新财富第三名，2017年新财富第二名，2016年新财富第四名，2015年新财富第三名，2014年新财富第二名；所在团队2012-2013年获得新财富第一名。伦敦大学学院机械工程学士、金融学硕士。4年银行工作经验。2011-2015年曾任中国银河证券机械行业首席分析师。2015年加入东吴证券。
周尔双 高级分析师（工程机械，锂电设备，半导体设备，光伏设备、智能制造，电梯）
英国约克大学财务管理学士、金融学硕士，六年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
周佳莹 分析师（油服设备、激光器、轨交设备）
四川大学经济学学士、西南财经大学金融学硕士，2016年起从事军工行业卖方研究，2017年加入东吴证券。
朱贝贝 研究助理（工程机械、锂电设备、半导体设备、光伏设备、智能制造）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
本公众订阅号（微信号：透视先进制造）由东吴证券研究所陈显帆团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。
本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。
本订阅号不是东吴证券研究所陈显帆团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。
本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。
本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
閱讀更多 東吳機械軍工陳顯帆 的文章
