如何投资看好但看不懂的行业——医疗保健行业指数（海外篇）

（全文共3800字，大约需要阅读10分钟）

本文主要内容：
一）介绍【标普全球1200医疗保健指数】、【标普500医疗保健等权重指数】和【中证医药卫生指数】的基本信息。
二）对比三只基金过去十年的走势，我们从【中证医药卫生指数】每年的“大起大落“再一次发现：长远来看，收益率的稳定性（关键是控制下跌幅度）和收益率一样重要。
同时，【标普500医疗保健等权重指数】几乎每年的收益率都要比【标普全球1200医疗保健指数】好，其一方面来自“等权重”加权方法的贡献；另一方面是美股过去十年长牛环境下带动的权重股自身股价的增长。
三）通过市盈率的对比，我们发现【标普500医疗保健等权重指数】和【标普全球1200医疗保健指数】的市盈率基本趋同，且目前处于近五年历史相对低位。
另外，【中证医药卫生指数】不管是纵向与自身历史数据相比，还是横向与中证800指数相比，当前市盈率都处于较高估的位置。

正文

对于普通投资者来说，医疗领域的公司往往研究门槛高，光一堆专业名词就让我们望而却步。那么，如何省时省力的在资产配置时覆盖医疗领域呢？那自然要了解一下该领域的行业基金啦。

目前，国内共两只投资于海外医疗保健行业的指数基金：易方达标普医疗保健和广发全球医疗保健。因此，本篇主要介绍这两只基金所分别跟踪的指数——【标普全球1200医疗保健指数】和【标普500医疗保健等权重指数】。

同时，为后续介绍国内的医疗保健/医药卫生基金做铺垫，我们将【中证医药卫生指数】也纳入介绍范围内。

资料来源：天天基金网，smart advisor

一）基本信息

资料来源：各指数Factsheet, smart advisor

1. 【标普全球1200医疗保健行业指数】

【标普全球1200医疗保健行业指数】涵盖标普全球1200指数成份股中属于GICS（全球行业分类标准）医疗保健行业的公司。

什么是标普全球1200指数？

标普全球1200指数用于衡量全球资本市场表现。该指数占有全球市场市值的 70% 左右，并由7个主指数构成，分别跟踪相应地区。这些指数包括：标普 500（美国），标普欧洲 350，标普/TOPIX150（日本），标普/TSX 60（加拿大），S&P/ASX澳大利亚 50，标普亚洲 50 及标普拉丁美洲 40。

这七个指数中的成分股都是当地区域市值最大、流通性最好的股票；数字代表成分股数量。

资料来源：smart advisor

【标普全球1200医疗保健行业指数】中共101只成分股，平均市值500亿美元左右。从指数的国家分布来看，可以说是汇集了全球发达国家市值最大的医疗保健行业公司。同时，其覆盖标普500指数中的医疗保健行业股票，即该指数的权重股包含【标普500医疗保健等权重指数】的所有权重股，占比近70%。因此，这两个指数其实相关度是比较高的：根据彭博数据，【标普全球1200医疗保健行业指数】和【标普500医疗保健等权重指数】过去2年的日相关系数达到0.92。

其采用市值加权（市值越大，权重越大），因此前十大成分股股权重占比较大，达到40.6%。

资料来源：指数factsheet，smart advisor

2. 【标普500医疗保健等权重指数】

【标普500等权重医疗保健指数】针对标普500指数内隶属GICS医疗保健行业分类的成分股施加同等权重。

【标普500医疗保健等权重指数】中共62只成分股，平均市值570亿美元左右。与【标普全球1200医疗保健行业指数】的全球化不同，该指数只覆盖美国区域的医疗保健行业公司；且采用等权重加权，也就是说，所有的成分股不管市值大小，都是相同权重（1.9%左右）。

那么问题来了：加权方法的不同是否会显著影响两个指数的走势情况呢？我们会在第二部分分析这个问题。

3. 【中证医药卫生指数】

【中证医药卫生指数】由中证800指数样本股中的医药卫生行业股票组成，以反映该行业公司股票的整体表现。

什么是中证800指数？

中证800指数是由中证指数有限公司编制，其成份股是由中证500和沪深300成份股一起构成。其中，沪深300指数由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票组成；中证500指数由全部A股中剔除沪深300指数成份股及总市值排名前300名的股票后，总市值排名靠前的500只股票组成。因此，中证800指数综合反映沪深证券市场内大中小市值公司的整体状况。

【中证医药卫生指数】中共72只成分股，平均市值为218亿人民币，显然与前面两个指数差了一个数量级，毕竟该行业在我国刚起步，与发达国家确实还有一定距离。该指数以市值加权，前十大权重股占比近38%，其中恒瑞医药以11.18%的权重排第一，市值是第二名云南白药的三倍多。

资料来源：factsheet，smart advisor

通过以上基本信息，我们对三只指数有了大体的了解：

① 【标普全球1200医疗保健行业指数】的覆盖面最广，101只成分股+13个发达国家。

② 【标普全球1200医疗保健行业指数】中的美国地区成分股=【标普500医疗保健等权重指数】成分股。

③ 与其他两个指数不同的是，【标普500医疗保健等权重指数】采用等权重法加权。该加权方法影响如何还有待稍后验证。

④ 【中证医药卫生指数】的成分股与其他两个指数的成分股0重合，且市值上差6倍左右。

二） 历史走势

我们提取了过去十年（2009.4.30-2019.4.29）三个指数的走势情况，发现【标普500医疗保健等权重指数】以绝对的优势（415%以上涨幅）把其他两个指数甩在了后面。

资料来源：bloomberg, smart advisor

为了对比更清晰，我们提取了三个指数过去十年每年的回报，将每年表现最好的指数用红色标注，负收益用绿色标注。

资料来源：bloomberg, smart advisor

两只标普指数除了2016年以外，其他年份都是正收益；与之相对应的是：【中证医药卫生指数】在某些年份表现极佳，甚至在2009年达到了92.94%的收益，但由于有三个年份出现了较大的跌幅，大大拖累了其整体的表现。

然而，这样比似乎也不是太公平。美股过去十年正好是一轮长牛，而中国的股市在2007年和2008年中也迎来了大牛，但以上数据正好是从2009年开始算的。

于是，我们再把时间线往前推：2008年金融危机当年，中证医药卫生指数继续收获最差表现（-42.58%）——本来2009年-2018年这十年复合回报还是能到287.5%的，一下被拉到了55.53%；2006年和2007年中证医药卫生指数的涨幅可以用“逆天“来形容（89.9%和+204.34%），终于在年复合回报上占领了优势。

可以说，与买其他两只指数相比，买中证医药卫生指数可谓是惊心动魄。说实话，2006年和2007年这样的机会并不多。就算出现了这样的机会，大部分的人也总是在牛市后期进入。对于高波动的指数，买卖时机或者投资策略真的非常重要。

资料来源：bloomberg, smart advisor

为什么控制回撤很重要？我们引入一个小模型：假设A指数在下跌时段跌了50%，B指数在下跌时段跌了20%；对A指数来说，其需要上涨200%才能回本，而B指数需要上涨125%回本。

资料来源：smart advisor

就中证医药卫生指数来说，道理是一样的。其过去十年，有三年的涨幅是排第一的，而且优于标普不少，但又有三年的下跌给他脱了不少后腿，使得其10年增长跑输了标普1倍。直到2007年要达到204%的涨幅才能让他把差距扳回。

这个故事再一次告诉我们：长远来看，收益率的稳定性（关键是控制下跌幅度）和收益率一样重要。毕竟，我们真的很难遇到像2007年200%那样的涨幅。

我们无法单一评价中证医药卫生指数这样的“大起大落“是好是坏，希望在下期国内篇有机会讨论到这个问题。但从资产配置的角度来说，中证医药卫生指数是否值得配置，还需要考虑投资者本身持有的其他资产情况，比如是否有重合或者极强的相关性等。

除了中证医药卫生指数的高波动以外，我们还发现：标普500医疗保健等权重指数几乎每年的收益率都要比标普全球1200医疗保健指数好。这样优异的表现，到底是“等权重”赋予它的，还是其成分股本身股价的增长赋予它的呢？

为了回答这个问题，我们引入另外一个指数——【标普500医疗保健】，该指数与标普500医疗保健等权的成分股一模一样，只是加权方式从“等权重”变为了“市值加权”（前十大权重股占比50%）。

看看过去10年的表现：

资料来源：标普指数官网，smart advisor

资料来源：bloomberg, smart advisor

可以看到，不同的加权方式对于标普500医疗保健指数的回报是有显著影响的的。“等权重”比“市值加权”涨幅多了近100%。

但这并不说明“等权重”一定比“按市值加权”好。毕竟，在过去十年中，标普500指数基本一直在上涨，“等权重”涨的更多只能说明较小市值的公司股价弹性比较大市值公司更大——即市场涨的时候可以涨更多；从2016年表现可以看出，“等权重”的跌幅也要比“市值加权”大。因此，我们只能说，在市场上涨的阶段，“等权重”大概率优于“市值加权”。

另外需要注意的是：我们只是讨论这只指数，并未推演到在市场上涨的阶段，所有指数的“等权重”都优于“市值加权”。

通过对比，我们还发现了，我们排除“等权重”因素之后，将标普500医疗保健（市值加权）与标普全球1200医疗保健相比，前者还是稍微好一些些，这就可以归因于美国过去十年长牛背景下成分股的实际表现了。

为了进一步论证这个观点，我们对比了标普全球1200指数及成份指数（共7只）。果然，标普500（绿色）表现最好。由于标普全球1200指数（黑色）中有近一半成分股就是标普500，因此受标普500影响也较大，虽然受标普拉丁美洲40（灰色）等表现的拖累，还是能长期居于第二第三的位置。

根据彭博数据，过去两年标普全球1200指数与标普500指数的日相关系数达到0.932。

资料来源：smart advisor

因此，【标普500医疗保健等权重指数】几乎每年的收益率都要比【标普全球1200医疗保健指数】好，其一方面来自“等权重”加权方法的贡献；另一方面是美股过去十年长牛环境下带动的权重股自身股价的增长。

那么，既然股价增长了，标普500医疗保健等权重指数是否目前存在相对高估的情况呢？

三） 市盈率（PE）水平

我们通过PE来大致看一下各指数的当前的估值水平。判断大致的估值水平有利于我们确定目前适当的仓位。

资料来源：bloomberg, smart advisor

目前来看，中证医药卫生指数不管是纵向与自身历史数据相比，还是横向与中证800指数相比，其市盈率都是处于有些高估的位置。

资料来源：bloomberg, smart advisor

资料来源：bloomberg, smart advisor

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