均勝電子的價值底部與合理估值

目前210億市值，風險較低，未來一兩年回到400億市值概率很大。

壓制估值的原因：

1. 整合的不確定性
2. 汽車行業下滑，已經到了行業天花板
3. 債務較高，（出現安全事故）存在資金鍊斷裂風險
4. 商譽減值風險
5. 管理層派系較多，中美德日四系管理層相互制衡

業務分析

各子公司2018年營收

國內安全氣囊主要是延鋒百利得，營收59億，淨利潤6.5億，淨利潤10%

剔除延鋒百利得盈利，KSS+高田盈利8.5億（高田負商譽和高額併購費用產生的非經常性損益為4億元）實際上KSS+高田盈利4.5億

KSS2016年併購時營收100億，淨利潤率2%

均勝安全業績構成推算

通過測算高田並表3個季度營收260億，盈利2億左右，已經扭虧，整合效應顯現

均勝安全成本構成：原材料佔70%，人工+製造成本佔20%多；上游採購的品種有上萬個，供應商也好幾千個，採購量沒達到有議價權的程度

1、裁員降本：高田當時交割的時候73000員工，去年就已經裁掉7000人，今年還要繼續裁員，預計到2021裁員到49000。

2、優化產能：提高產能利用率，自動化生產比例提高，剔除重複產能

訂單情況

790億的新增訂單按5年生命週期生產，帶來的營收每年都有150億

財務分析

資產負債表很糟糕

有息負債（短期借款+長期借款+應付債券+其他流動性負債中的短期應付債券）（51.66+112.63+10+25）帶來每年有10億多的財務費用（5%左右的借款利息），未來不能出任何大的危機，不然存在較高的資金鍊斷裂風險。

經營活動現金流淨額為29.74億，遠大於淨利潤21億。

銷售商品、提供勞務收到的現金為611.83億，大於營業收入562億，應該是有預先繳款提貨，產品供不應求，整合進度應該不錯

均勝2018年的扣非淨利潤為9.11億元，而19年一季報顯示的扣非淨利潤就已達到了2.9億元，摺合成全年即為11.2億，增長23%

估值分析

汽車安全業務

設立均勝安全：KSS的股權作價10.8億美金與增資1.5億美金，和戰略投資者出資金額共計5.5億美金，均勝安全不包括高田的時候就值17.8億美元

高田的收購價：15.88億美元，淨資產價值18億美元

均勝安全目前也至少在33.6億美元，均勝電子佔比70%，這樣值23.5億美元，約150億左右

對標奧托立夫的話，如果以奧托立夫0.7倍PS對均勝汽車安全業務估值，市值300億，考慮到奧托立夫的盈利能力強於均勝安全，均勝安全200億的估值比較合理。

均勝汽車電子業務與德賽西威高度相似

按德賽西威2.6倍PS估值的話，均勝汽車電子估值有240億

考慮到德賽西威目前以計算機行業估值，均勝汽車電子這樣對標估值偏高，以汽車零部件行業1.5倍PS平均值估值的話，估值140億

功能件沒特別好說的，客戶群體非常優質，營收和訂單也保持增長，就按照平均的PS1.5估值來給，就算是55億市值。

底部價值：均勝安全150億+普瑞1.2億歐+TS1.8億歐+群英9000萬歐=180億

合理估值：汽車安全200億+汽車電子140億+功能件55億=395億

根據估值判斷均勝電子估值是相對便宜的。