寧波均勝電子股份有限公司（下文簡稱“均勝電子”或“公司”）成立於2004年，成立之初，公司產品主要涉及發動機進氣管、洗滌器等相對低端的汽車零部件。2009年公司收購中德合資零部件公司-上海華德塑料製品公司，一躍成為當時業內主要的汽車零部件公司之一。2011年，均勝電子借殼遼源得亨成功在A股上市。
公開資料顯示，從2011年至今，均勝電子先後收購了汽車電子公司德國普瑞（Preh）、德國機器人公司IMA、德國汽車零部件供應商Quin、德國TS、汽車安全系統供應商美國百利得（KSS）以及日本高田等公司，目前均勝電子的產品主要覆蓋了人機交互產品、車載互聯繫統、電子功能件及總成、汽車安全系統和新能源汽車電子等領域。
併購背後的增收不增利
併購的背後，首先是公司營業收入的爆發式增長。2016年公司完成美國零部件安全廠商KSS和德國TS公司汽車信息業務板塊的收購，正式進入汽車安全市場和智能車聯市場。交割完成後，公司依託之前收購的德國普瑞（Preh）對TS業務進行了整合，將其併入Preh成為其全資子公司PCC。同年，KSS和PCC完成並表，兩者分別貢獻營收72.9億元和22.5億元，這也使得公司在2016年的總營收達到185.5億元，較2015年增長了129.5%。
2016-2019Q3均勝電子營業收入構成
2018年公司通過全資子公司KSS收購日本高田除PSN（硝酸銨氣體發生器業務）以外的資產，均勝安全系統有限公司將兩者併購整合，一舉成為全球第二大汽車安全產品供應商。隨著日本高田的併購完成，公司汽車安全項目的營收在2018年達到了428.8億元，較上一年增長了210%。而公司在2018年的總營收達到561.8億元，這一收入較2015年的80.8億元增長了近6倍。
對比營收，公司淨利潤的表現就要遜色很多。財報顯示，2016-2018年，公司淨利潤分別為6.75億元，7.42億元和21.26億元。一方面，並表後期間費用快速增長，2016-2018年公司的三費之和（銷售、管理、服務）分別是27.17億元、38.19億元和56億元。算上研發費用，2018年公司期間費用為85.35億元，同比增長123.43%，對於期間費用的大增，公司方面表示是由於公司債務規模快速上升及收購高田公司資產產生大量一次性費用的影響所致。
另一方面，2017年大部分利潤來自向關聯方溢價出售資產，而2018年大部分利潤則來自收購高田產生的負商譽。財報顯示，2017年投資收益一項就達到了6.91億，這其中的5.4億元則來自公司向關聯方PIA Automation Holding GmbH出售德國機器人公司IMA所得。資料顯示，該關聯方是均勝電子控股股東-均勝集團的控股子公司，成立於2017年3月8日，專門為承接這筆資產而設立。而根據公司發佈的資產評估報告，IMA公司淨資產賬面價值為2740萬歐元，僅約合人民幣2億元。
2018年公司收購日本高田除PASN以外的資產，確認了近20億元的負商譽，而這筆錢則直接計入到了當期營業外收入。關於日本高田公司，成立於1933年，主要從事包括汽車安全氣囊、方向盤、安全帶及氣囊氣體發生器等汽車安全系統裝置的研發，曾是全球知名的汽車安全系統供應商之一。後因安全氣囊問題，其產品涉及的各大車企品牌超千萬輛汽車被紛紛召回，最終高田因無力承擔鉅額賠償和美國政府的高額罰款，於2017年申請破產。
均勝電子隨後對高田除PSAN業務的以外的資產展開收購，根據公司發佈的對外投資公告，截至2017年3月31日，高田的實際賬面資產淨額為1245.86億日元，約合人民幣81億元。而公告中指出，公司聘請畢馬威對目標資產情況進行盡職調查，並出具了盡職報告，目標資產對應的賬面淨值不低於18億美元，約合人民幣120億元。
根據公告，最終公司花費了96.8億元完成對日本高田除PASN以外資產的收購，而該筆資產可辨認公允價值淨值確定的數值為116.64億元，公司因此在2018年確認了19.85億元的負商譽。
吃緊的資金
數據顯示，均勝電子近幾年一路收購德國IMA、德國Quin、美國KSS、日本高田等公司，總計花費超過200億元，而公司近三年的歸母淨利潤合計不足30億元，這顯然是無法支撐公司一系列的併購和運營，事實上除定增獲得的資金外，公司賬面上的資金是相當吃緊的。
借款逐年增加。據財報，近幾年公司的短期借款和長期借款呈逐漸增長，截至2019年Q3，公司短期借款和長期借款分別為64.22億元和122.99億元，較2018年底分別增加24.3%和9.2%，其他流動負債（主要是公司發行的短期融資券）和應付債券分別為16.7億元和10.4億元。
高負債率。2019三季報顯示，公司的資產負債率為67.37%，流動資產的數額雖然能夠完全流動負債的數額，但流動資產中以應收賬款和存貨為主，兩者分別佔流動資產的34.3%和29.2%。
低價出售股權。2018年6月30日，公司發佈公告稱，以5.5億美元向投創新管理的先進基金和 PAG出售均勝安全30.78%股權，均勝安全即由子公司美國KSS和當年併購的高田公司資產整合而成。根據上訴價格推算，均勝安全當時的總估值約為17.87億美元，摺合人民幣約124億元，而之前收購美國KSS和高田公司資產分別花費了61億元和96.8億元，合計約157.8億元。
大股東高比例質押。據同花順IFind數據，截至到2019年9月，公司控股股東均勝集團有限公司及實際控制人王劍峰合計持有公司股份5.01億股，佔公司總股本的38.51%，累計質押的股份數為3.8億股，佔到持股總數的75.8%。
借款增加的同時帶來的則是償債壓力的加大，財報顯示，2019年前三季度公司的利息支出為8.45億元，而當期的歸母淨利潤僅為7.02億元，公司方面表示，由於2018年4月收購高田資產新增併購貸款而導致利息費用增加。
資料顯示，2018年公司因收購高田資產分別向中國銀行和德意志銀行借入併購貸款，摺合人民幣分別為35.55億元和27.66億元，該併購貸款期限為5年，逐年償還本金，加權平均利率為4.51%，其中2018年和2019年償還本息和約為9.63億元，未來三年的本金按照10%、30%和50%逐年償付。
可能面臨的風險
商譽減值。併購的背後，讓公司的賬面上也積累了大額的商譽。年報顯示，2016年公司花費60.92億元收購淨資產僅為0.93億元的KSS，這場併購讓公司當年就新增了近60億元的商譽。截至到2019年6月底，公司的商譽為81.9億元，佔公司總資產的13.88%，由於匯率的波動，來自收購KSS的商譽變成了71.29億元，其它則主要來自收購PCC和Quin形成，分別為8.25億元和2.03億元。財報顯示，近幾年公司並未計提商譽減值損失，聯合資信評估有限公司表示，若未來會計準則變化或公司經營狀況波動，可能將面臨一定的商譽減值風險。
存貨積壓。財報顯示，截至到2019Q3，公司存貨的賬面價值為81.26億元，該數值較2019年初增加了8.6%，較2017年初增加了173%。資料顯示，公司的存貨以汽車安全業務板塊存貨為主，又以原材料和庫存商品居多，截至到2019年6月，公司累計計提的存貨跌價準備為3.52億元，其中為原材料計提跌價準備為3.18億元，為庫存商品計提跌價準備為0.23億元。業內分析人士表示，存貨的走高，則加大了未來計提跌價損失的風險。
應收賬款高企。財報顯示，公司近幾年的應收賬款也是波動增長，2016年底公司的應收賬款為44.02億元，佔公司總資產的11.82%，到2018年底，公司應收賬款則變成了100.81億元，佔公司總資產的17%。在壞賬準備方面，公司表示，按賬齡分析法計，2018年應提壞賬準備的應收賬款餘額為94.2億元，計提賬比例為1.39%，而其中1年以內的應收賬款餘額佔比為99.61%，應收賬款整體賬齡較短。不過根據公司2019Q3財報，當前應收賬款週轉率為4.65，而去年同期則為6.05，公司的資金負擔在加重。
據海外媒體報道，2019年全球汽車銷量為9030萬輛，連續第二年下降。而國內已有汽車零部件廠商發佈公告稱，因受汽車行業下滑的影響，汽車廠家經營壓力加大，相關資產出現減值跡象，因而加大了2019年當期應收賬款、存貨、無形資產等資產的減值。這似乎是給整個汽車零部件行業釋放出了一個負面的信號，2020年汽車的銷量又會怎樣，均勝電子又將如何去應對上訴一系列的“後遺症”，唯有拭目以待了。（新浪財經羅陽）
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