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核心觀點：
社區生鮮:市場空間廣闊，競爭加劇。
- 1、社區+生鮮屬性，市場空間大:2017年我國生鮮市場交易規模1.8萬億元，2011-2017年CAGR 約8.13%;中國小區居住環境導致人們生活半徑基本為單位和小區，社區生鮮業態可有效滿足消費者的即時、高頻需求;
- 2、資本入局，驅動模式創新:隨著零售龍頭及資本方入局，新模式不斷興起，逐漸形成社區生鮮店、前置倉電商、到家到店結合、社區拼團等商業模式，均以效 率為核心(更近更快、更有效的商品組合、更優化的面積與陳列)，且各模式之間取長補短、相互融合發展。
到店為主的社區生鮮店模式。400-500平米社區店，主打生鮮，便捷、低價、優質;但依賴供應鏈與品牌效應， 跨區域難度較大。
- 1、生鮮傳奇: 五定原則打造標準化門店，選品策略寬而淺，自有品牌&基地直採，據生鮮傳奇 APP顯示，合肥門店數超100家;測算單店坪效3.3萬元/平米時，淨利率可達4% 。
- 2、誼品生鮮:垂直供應鏈& 合夥人制快速展店，據《商業觀察家》報道，2018年底近400家門店覆蓋11省，預計2019年開店至1000家;測 算成熟店日銷5萬元，分紅除稅後淨利率3% 。
純到家的前置倉電商模式。將前置倉建在社區周邊，配送效率及物業可獲取性高，注重到家體驗、商品品質與 復購率，初期拉新若過度促銷會嚴重損耗毛利率。
- 1、每日優鮮:在全國10大核心城市建立城市分選中心+社區 配送中心，據億邦動力網報道，一線城市整體盈利;
- 2、叮咚買菜:提供“0配送費+0起送額、29分鐘送達”的 到家服務，據《商業觀察家》報道，在上海有200餘個前臵倉，2019年初進入杭州，測算日均訂單1250單時基 本盈虧平衡;
- 3、樸樸超市:深耕福州市場，據搜狐新聞報道，預計2018年底前置倉約30個，並擬向廈門、武漢 等地擴張，因補貼力度較大，尚未盈利。
到家+到店的綜合模式。結合到家和到店優勢，滿足用戶全渠道消費需求，但線上培育期拉低毛利率，對門店 運營、供應鏈、技術等綜合要求高。
- 1、盒馬鮮生:截至2019年3月11日，門店數達138家， 低線市場與大潤發合作開設盒小馬，擬開設500-1000平米的“日日鮮菜場”小業態;目前整體仍虧損，敏感性 分析，測算BEP為日銷60-80萬元，毛利率22%-26%;
- 2、永輝mini店:以生鮮為主，300-600平米社區店，以大 店為依託，子母店協同，且可用較輕模式如小程序、拼團等在店內嫁接一部分到家業務;與傳統社區生鮮店相 比，其商業模型效率更高、競爭力更強，具備開展到家業務的基礎和全國可複製性，值得重點關注。
投資邏輯與個股推薦:
看好生鮮供應鏈優、門店密度高且貼近社區、具備快速與高效展店能力的超市公司;推薦生鮮運營能力領先的永輝超市和家家悅，以及積極推進門店生鮮改造的四川便利店龍頭紅旗連鎖等。
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