【國金晨訊】通富微電:進擊的半導體封測龍頭；閱文集團:拐點顯現

2020年4月23日

半導體 通富微電深度：進擊的半導體封測龍頭

傳媒 閱文集團：拐點顯現，閱文觸底反彈，破曉曙光到來

電新 隆基股份：繼續飛奔在盈利增長的快車道上

醫藥 貝達藥業：公司業績符合預期，埃克替尼銷售表現搶眼

食飲 貴州茅臺：19年順利收官，20年擁抱確定性

食飲 洽洽食品：業績符合預期，盈利能力穩步提升

食飲 安琪酵母：業績略超預期，提升全球競爭力

商社 上海家化：換帥煥新，各業務線現積極改善

商社 珀萊雅：Q1扣非淨利-8%，新品迭出Q2恢復值得期待

機械軍工 克來機電：現金流大增；積極開拓新能源汽車電子裝備

通富微電深度：進擊的半導體封測龍頭

鄭弼禹/範彬泰

鄭弼禹

創新技術與企業服務研究中心

半導體行業研究助理

投資邏輯

公司擁有四大核心優勢：一、綁定AMD，2020/2021年份額加速成長的優勢。二、受益於DRAM量產的優勢。三、折舊政策激進，公司財務表現存在改善空間的優勢。四、多種先進封裝技術實現產業化的優勢。

封測行業趨勢：國內封測自給率有較大提升空間。先進封裝貢獻封測行業的主要增量。行業馬太效應明顯，規模較小企業存在被邊緣風險，所以快速的規模擴張成為中國大部分封測企業的必然戰略選擇。

快速擴張的高端封測龍頭：公司是我國封測行業龍頭，高端客戶佔比較高，在多個領域積極佈局。

投資建議

我們預計公司2020-2022年實現歸母淨利潤3.7億元、6.2億元和7.9億元，給予公司2021年60倍的目標PE，對應32元的12個月目標價，給予“買入”評級。

風險提示

臺積電競爭導致市場份額下降的風險

閱文跟蹤深度報告——拐點顯現：閱文觸底反彈，破曉曙光到來

楊曉峰/焦杉

楊曉峰

消費升級與娛樂研究中心

傳媒首席分析師

投資邏輯：自有平臺付費閱讀優勢穩固，1Q20充值流水同比+30.7%。免費閱讀競爭趨緩，閱文的綜合變現效率更高。行業精品劇或在Q3迎來劇荒，預計2020年新麗傳媒上線劇集數量翻倍。網文IP改編遊戲重要性凸顯，重點關注2020年與騰訊將合作的《全職高手》和《雪中悍刀行》。

投資建議：我們預計公司20-22年歸母淨利潤分別為12.42/15.32/16.99億元，採用SOTP分部估值法，在線業務、新麗傳媒和其他版權運營業務預計20年利潤分別為4.16/6.03/2.23億元，分別給予35x/25x/30x P/E估值倍數，預計市值398億港元，對應目標價39.15港元，維持“買入”評級。

風險：

隆基股份：繼續飛奔在盈利增長的快車道上

姚遙/張斯琴

姚遙

資源與環境研究中心

新能源與電力設備首席分析師

業績簡評

隆基股份發佈2019年年報及2020年一季報，公司2019年實現收入329億元（+50%），淨利潤52.8億元（+106%），2020Q1實現收入86億元（+51%），淨利潤18.6億元（+205%），2019全年及2020Q1業績均靠近前期業績預告區間上限。

經營分析

公司全球化戰略初見成效，助力可持續快速增長：

高額研發投入繼續、且將在未來持續收穫重大經濟回報：

高速擴張下財務穩健性有增無減，經營現金流大幅顯著

盈利調整與投資建議

我們微調公司盈利預測中部分經營參數假設後，更新2020-2022E年淨利潤預測至70、85、104億元（三年淨利潤複合增速25%），對應EPS分別為1.86、2.25、2.76元，維持“買入”評級和46元目標價，對應25倍2020PE。

風險提示

海外疫情對需求影響超預期；國內政策低於預期；產品跌價超預期。

貝達藥業：公司業績符合預期，埃克替尼銷售表現搶眼

王麟

王麟

醫藥健康研究中心

醫藥分析師

業績簡評：今日，公司發佈2020Q1季報，實現收入6.47億元、歸母淨利1.3億元、扣非歸母1.31億元，增速分別為72.6%、152.4%、172.2%；實現每股收益約0.33元。公司Q1業績符合預期，疫情背景下埃克替尼銷售表現搶眼。

點評

整體業績符合預期，埃克替尼疫情背景下銷售表現搶眼：

恩莎替尼已遞交發補資料預計近期獲批，三代EGFR T790M新藥II臨床進展順利：

Q1遞交新IND項目申請，期待新藥上市豐富現有產品線

盈利預測與投資建議：給予未來三年年EPS分別為0.76/0.98/1.26元，對應PE 約149/92/72倍。（因為埃克替尼放量及新品種上市，20/21EPS比上次預測提升11%/18%）

風險提示：埃克替尼受三代TKI競爭加劇；受吉非替尼仿製藥上市及帶量採購政策影響，長期競爭格局惡化；新藥研發進度不確定；應收及應付款波動不確定。

貴州茅臺：19年順利收官，20年擁抱確定性

劉宸倩

消費升級與娛樂研究中心

食品飲料行業研究員

貴州茅臺：19年順利收官，20年擁抱確定性

業績簡評

公司發佈2019年年報，總營收888.54億元，同增15.10%；歸母淨利潤412.06億元，同增17.05%；預收賬款137.40億元，同增1.21%。其中，19Q4營收253.46億元，同增14.02%；歸母淨利潤107.52億元，同增2.69%。

點評：19年業績符合預期，各項指標穩中向好。渠道改革效果顯現，直營銷售收入同增65.65%。疫情不改公司全年規劃，一季度有望實現開門紅，半年任務過半。預計20-22年公司營收增速為12%/20%/16%；歸母淨利潤同增15%/24%/20%，eps分別為37.85/46.90/56.29元，對應PE為32X/26X/21X。

風險提示：經濟下行影響需求

洽洽食品：業績符合預期，盈利能力穩步提升

劉宸倩/盧周偉

盧周偉

消費升級與娛樂研究中心

食品飲料行業研究助理

公司發佈一季報，實現營業收入11.47億元，同比+10.29%；歸母淨利潤1.49億元，同比+30.78%；每股收益0.29元。

聚焦主業，收入穩健增長；毛利率提升+銷售費用率下降，盈利能力提升；利潤釋放加速，盈利能力持續優化。

盈利預測：預計公司2020-2022年收入分別為55.3/62.6/70.1億元，同比+14.3%/+13.2%/+12.0%；歸母淨利潤分別為7.1/8.4/9.7億元，同比+18.4%/+17.1%/+16.4%；對應EPS分別為1.41/1.65/1.92元；當前股價對應PE分別為33/28/24倍，維持“買入”評級。

風險提示：疫情影響超預期、原材料價格變動、食品安全問題

安琪酵母：業績略超預期，提升全球競爭力

盧周偉/劉宸倩

盧周偉

消費升級與娛樂研究中心

食品飲料行業研究助理

公司發佈一季報，實現營業收入20.5億元，同比增長12.68%；歸母淨利潤3.03億元，同比增長28.00%；每股收益0.37元。

疫情催生酵母需求爆發，線上渠道增長亮眼；產品結構調整助推毛利率提升，盡顯龍頭領先力；建立工業大數據平臺，提升全球競爭力。

盈利預測：預計公司20-22年收入分別為87.5/100.9/114.3億元，同比+14.3%/+15.4%/+13.2%；歸母淨利潤分別為10.1/12.1/14.8億元，同比+12.2%/+19.4%/+22.8%，20和21年歸母淨利潤分別較上次預測下降9.9%和12.7%；對應EPS分別為1.23/1.46/1.80元；當前股價對應PE為31/26/21倍，維持“買入”評級。

風險提示：疫情影響超預期、原材料價格變動、食品安全問題

上海家化：換帥煥新，各業務線現積極改善

吳勁草/姬雨楠

吳勁草

消費升級與娛樂研究中心

商貿社服組研究負責人

2020年4月22日，公司發佈一季報及《關於董事長辭職暨推選代理董事長的公告》：Q1 公司實現營收 16.65 億元，同比-14.80%（2020年1月起公司實行新的收入準則，新準則會同時調減部分收入和銷售費用，若均按新口徑來算，Q1收入同比-11%左右）；歸母淨利潤 1.19 億元，同比-48.89%；扣非歸母淨利潤 1.30 億元，同比-19.00%。此外，公司公告於4月22日收到董事長張東方女士的辭職報告，董事會決定聘任潘秋生先生為公司首席執行官兼總經理，自2020年5月6日起生效。

Q1疫情影響下，公司仍實現玉澤品牌在電商渠道的高速成長以及整體息稅前經營性利潤率的改善，新CEO上任後經營的持續改善值得期待。預計2020-2022年實現歸母淨利潤為4.67、5.16、5.77億元，當前市值對應PE分別為40、36、32倍，上調至買入評級。

風險提示：新冠肺炎疫情影響消費、競爭加劇

珀萊雅：Q1扣非淨利-8%，新品迭出Q2恢復值得期待

吳勁草/姬雨楠

吳勁草

消費升級與娛樂研究中心

商貿社服組研究負責人

2020年4月22日，公司發佈一季報：Q1實現收入6.08億元，同比-5.25%；歸母淨利潤0.78億元，同比-14.72%；扣非歸母淨利潤0.83億元，同比-8.36%。非經常性損失主要來自抗疫捐贈1226萬元，所得稅後影響淨額1042萬元；非經常性收益主要來自政府補貼約500萬元，為IPO上市補助，分三年支付，今年因疫情原因提前補助，Q2沒有此類補助。

投資建議：Q1在疫情影響下，公司業績有所下滑但仍具有韌性，Q2以來伴隨疫情控制線上線下渠道客流恢復以及公司紅寶石精華&雙抗精華等新品的不斷推出，公司業績已在逐步恢復。預計2020-2022年歸母淨利潤分別為4.82、6.37、8.03億元，分別同比+23%、32%、26%，當前市值對應PE分別為57、43、34倍，維持買入評級。

風險提示：新冠疫情影響消費、新品牌發展不及預期、競爭加劇、渠道變革

克來機電：現金流大增；積極開拓新能源汽車電子裝備

王華君/趙玥煒

王華君

高端裝備製造與新材料研究中心

機械軍工首席分析師

核心邏輯

1、2019年業績高增長，經營性淨現金流大增20倍，前瞻佈局新技術、新產品。2019年實現營業收入7.96億元，同比增長37%；歸母淨利潤1.00億元，同比增長53%；

2、疫情影響較小，一季度實現營業收入1.68億元，同比增長4%；歸母淨利潤0.29億元，同比增長20%；扣非淨利潤同比增長52%，全年業績確定性高

3、募投1.8億加碼新能源汽車電子產線擴建；未來有望投資/併購優化產業鏈

盈利調整與投資建議

疫情影響略下調公司2020年業績，預計2020-2022年歸母淨利潤1.4（下調5%）/2.1/3.0億元，同比增長39%/50%/44%；維持目標價33.6元。

風險提示

客戶較為集中風險；博世系訂單不及預期風險；新冠疫情影響超預期。

中信特鋼：Q1業績實現逆勢增長

倪文禕

倪文禕

資源與環境研究中心

鋼鐵行業高級分析師

1）公司發佈2020年一季報，實現營收172.48億元，同比下降2.73%；實現歸母淨利潤12.92億元，同比增長3.82%；

2）疫情致Q1收入下降，而費用率下降對沖影響。公司Q1業績實現逆勢增長，遠好於行業平均，也彰顯了特鋼龍頭地位。

3）特鋼行業下游分散，逆週期優勢凸顯。

4）持續內生增長可期。各基地間協同，增產降本增效，如青島特鋼續建工程等，未來盈利能力有繼續提升的空間。此外，公司歷史上兼併重整經驗豐富，具備同業整合能力，後續潛在的整合預期打開進一步想象空間。

5）預計公司2020-2022年公司實現歸母淨利潤分別為56.5億元、59.8億元、62.1億元，同比增長4.94%、5.78%、3.78%，對應PE分別為14.8倍、14.0倍、13.5倍。維持 “增持”評級。

風險提示：產品價格波動風險；疫情導致的海外需求下降風險；限售股解禁風險。

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