假货劣品泛滥的拼多多，在阿里京东们的全面狙击下，不仅进军一二线城市的效果不甚理想，身后的小镇大本营变得岌岌可危，资本市场上的大雷，也已亲手埋下。
文丨顾小白 编辑丨杜海 来源丨正经社
黄峥的拼多多和黄光裕的国美，因为一笔2亿美元可转债变得暧昧起来。
小镇青年的逆袭剧本已经写好，拼多多是主角，阿里和京东则是剧情所需的“反派角色”——高逼格声誉加身，高效率物流体系坐镇，堵住搅局者的前路并杀入其大本营。
作为早年间电商争霸的落败者，国美无论是声誉还是物流，都成了新战局下拼多多急需的军饷。
只是，虎落平阳的国美，手上的筹码真的价廉而物美吗？
01
双黄相怜
4月19日，拼多多宣布认购国美期限三年的2亿美元可转债，票面年利率为5%。初步转换价为每股1.215港元，较4月17日收盘价每股0.73港元溢价约66.44%。
这笔可转债代表的是国美12.8亿股新股份，约占总股本5.62%。
一个老牌家电巨头，一个电商后起之秀，在隔壁阿里某总裁陷入绯闻的档口，双黄连组合的登台颇有些替老对手解舆论之围的味道。
合作方案显示，在拼多多认购国美可转债的同时，双方也在两个方面达成战略合作：
第一，国美零售全量商品将上架拼多多，品牌大家电将接入拼多多“百亿补贴”计划；
第二，国美旗下安迅物流将接入拼多多平台，为平台商家在大件物流、仓配一体化、安装交付等环节提供定向服务。
当然，拼多多也承诺会向国美注入消费趋势性大数据、平台流量等优势数字零售资源。不过，以国美现在的小身板，能否靠着这笔资源打翻身仗，还不好说。
双黄连搭档看起来是个双赢的组合，这个逻辑似乎也说得通：掉队的的国美需要拼多多的流量，拼多多需要国美的物流。
国美方面，在掌舵人黄光裕2008年锒铛入狱后，国美在与京东、苏宁的“三国杀”战局中，京东傍上了腾讯，苏宁有个阿里，国美则在“美苏战争”中落败，从“三国杀”退场。
根据日前国美发布的财报，2019年国美全年营收金额为594.83亿元，同比下滑7.57%，几乎已经回到了10年前的水平。同期，苏宁和京东的营收规模分别为2692亿元、5769亿元，国美的规模甚至还比不上二者的零头。
盈利能力方面，国美2019年净亏损25.9亿元，这已经是继2017年、2018年后的第三年持续亏损，累计亏损金额超过了79亿元。
拼多多之于国美，正如当年阿里与苏宁的捆绑。2015年，苏宁和阿里之间进行了一场股权交换，前者斥资21.46亿美元认购阿里1.04%的股份，后者则认购了苏宁易购19.99%的股份，成了第二大股东。这场交易，是苏宁逃离国美命运的关键，同时也是阿里打击京东的一颗枪子儿。
当然，正经社认为，相比于当初阿里和苏宁的手笔而言，2亿美元换国美5.62%股权只是小巫见大巫，绑定关系也不及前者密切。
总的来说，这对于动不动就打百亿补贴战的拼多多而言，也就是“意思意思”而已。这背后代表的真正意思，是拼多多急切地需要国美物流的支撑。
02
七寸要害
在拼多多出现之前，电商争霸是个伪命题，电商的世界只有淘宝、京东和其他平台。
直到2018年拼多多上市，众人才幡然醒悟，电商黑马真的出现了。
拼多多杀气逼人，前辈们压力山大。2019年，万亿规模的拼多多年活跃买家达到5.85亿元，同期，京东为3.62亿元，阿里巴巴为7.11亿元。电商巨头的座次，似乎得重新排列一下了。
势头正猛的拼多多并不安于在三四线城市小打小闹，进城干票大的是下一个目标。
事实上，拼多多快速爆发，是三四线城市用户用人海战术堆砌出来的。但低价和低端让拼多多的巨大看起来很是虚弱。正经社以2019年GMV除以年活跃用户简单计算，得出拼多多的人均消费金额1720元，同期京东的数据为为5761元，比拼多多高出235%。
拼多多的逻辑很简单：进军一二线城市，商品往高端化靠拢，提高客单价，进一步提升交易规模，改变假货劣品泛滥的品牌形象。为此，拼多多在2019年开启了百亿补贴计划，小米、苹果、戴森，甚至是潮鞋等产品的价格，在百亿补贴的加持下显得分外可爱。其中，最为亮眼的就是数码、电器两大品类。
不过，正经社发现，和大本营的低价打法不同，一二线城市拼的是速度和体验，尤其是走高端化必然涉及到大件家电配送，这简直是直击了拼多多的七寸要害。
目前，能打的电商物流大致分为两个派系，一个是阿里系的盒马鲜生和菜鸟联盟，另一个则是京东系的创新业态和京东物流。
反观拼多多，在2019年发出的电商行业三分之一包裹，几乎都是靠外包配送，更为重要的是，主要合作方为阿里菜鸟：给对手送钱是一说，以阿里的数据系统，掌握拼多多的物流信息不是难事。
国美的可转债出现的正是时候。双方合作后，国美覆盖2300余城的安迅物流、国美管家两大服务平台将接入拼多多，补齐拼多多在物流和家电售后方面的短板。而国美全品类商品上架拼多多，品牌大家电更是直接接入拼多多“百亿补贴”，提升了拼多多的品牌价值和客单价。
到这里，拼多多入局国美的逻辑基本也就打通了。首先是国美本身受困于线下重资产布局的拖累，其次是拼多多目前的发展并不支持从零开始布局线下，相当于救国美于水火，同时还捡了一个物流的漏。
不过，这些年国美风雨飘摇，安迅物流并未获得足够的营养；跟菜鸟网络和京东物流比起来，实力与影响力都很逊色；以国美和拼多多年年亏损的身板，后续的追赶，注定相当吃力。
03
贴身肉搏
据国美内部人员透露，此次交易由狱中的黄光裕亲自拍板定下。时间线上，黄光裕成立国美那一年，黄峥才7岁。这对有着11岁年龄差的合作伙伴隔空达成的合作，让5岁的拼多多的征程又多了一丝传奇色彩。
传奇是吃瓜群众的想象力，却不会为拼多多当前的窘境买单。这场入股国美可转债的认购操作，实际上是与阿里贴身肉搏战的宣战书。
拼多多成立于2015年，彼时微商盛行，寄生在微信流量池的拼多多和淘宝、天猫、京东等一众电商平台比起来，更像是小打小闹、有规模的微商组织。
加上出身自带的“假货”、“山寨”、“售后扯皮”、“质量低劣”等标签，强者如阿里，高傲如京东，根本没把目光放在拼多多身上。
如今，再看电商的天下，搅局者拼多多已经拥有了姓名。
不过，尽管小镇青年逆袭的故事振奋人心，但流连忘返的用户却并不多。国盛证券研究所数据显示，百亿补贴后，仅有19%的用户会留在拼多多继续购物。
由此可见，目前拼多多进军一二线城市的效果并不理想。
如果不是国美来得巧，拼多多也必然要去找别的路子，因为身后的大本营已经群狼肆掠了。具体来看，阿里将聚划算、淘抢购、天天特卖进行业务整合，主打三四线消费者。通过这些措施，阿里打算让聚划算从天猫中独立出来，成为阿里巴巴的一个事业群，提升聚划算的资源获取权。除此之外，阿里的百亿补贴也在2019年年底上线。
而京东在2019年6月推出的京喜玩法则跟拼多多几乎如出一辙：9.9包邮、清仓特卖、砍至1元、话费充值频道……。甚至连最具拼多多特色的“种树提现”也被移植到了京喜，改版成了养宠物提现。
有消费者透露，拼多多资深用户使用京喜几乎是零基础、无障碍。
正经社认为，比较而言，阿里系和腾讯系两大阵营的自上而下，比之拼多多的自下而上要容易得多，对后者的资金链考验尤其严峻。
事实上，上市之后的拼多多一直在加速融资，仅2019年融资就超过20亿美元，约合人民币140多亿元。
自2017年至今，拼多多一路亏损。资本市场由此高度怀疑其履约能力，这样的怀疑，必然使其融资成本急剧上升。2019年9月发行的10亿美元可转债，拼多多不得不玩了一个游戏：零利息，但承诺到期优先转换成股票，并锁定股价区间。
很多分析师没有看懂的是，这笔可转债的购买人多是对冲基金。正经社分析认为，这给拼多多1-2年之后的股价带来了非常不利的对冲风险——那些对冲基金，往往会在后期进行卖空处理，这是国际投资市场上非常简单的保值操作。
刚上市的拼多多过早地锁定1-2年之后的股价，确实有些操之过急。这种急躁，很可能使拼多多给自己埋下了一颗巨雷：相当于牺牲了未来的风险可控性，以获得眼下急需的资金。
就这些意义而言，市场留给拼多多用来拼刺的时间，显然没有多么充裕。
黄峥说：“希望能够做一件社会影响力更大的事情，能够刺激良币驱逐劣币的发生。”
前半句话，显然已经在实践了。后半句话，等到拼多多真正撇开低端、假货的标签后，我们再看风云变。【《正经社》出品】
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