华鑫证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
安科生物(300009)
投资要点：
公司 2019 年业绩低于预期。 公司 2019 年实现营业收入17.13 亿元，同比增长 17.17%；归属于母公司股东净利润 1.24亿元，同比减少 52.71%；扣非后归属于母公司股东净利润 1.05亿元，同比减少 61.16%；对应 EPS 0.12 元。其中， 2019Q4 单季实现营业收入 5.50 亿元；同比增长 23.90%；归母净利润-1.32 亿元，同比减少 519.27%； 公司业绩低于预期。 公司同时发布一季度业绩预告， 预计 20Q1 实现归母净利润 7300-8560万元，同比增长 10.03%-30.38%。
水针获批上市，商誉计提减值影响净利润。 报告期内，公司生物制品板块实现营收 8.61 亿元（+12.60%），其中生长激素等基因工程药实现营收 8.05 亿元（+17.72%）。 公司生长激素水针于 19Q3 正式获批上市，有望于 2020 年开始迅速放量；公司注射用重组人生长激素生产线和两条多肽制剂药物生产线建设进展顺利， 为后续产能扩张奠定基础。 2019 年子公司苏豪逸明多肽药物板块实现营收 8172 万元（-6.98%）和净利润 3273 万元（ -13.04%）；中德美联核酸检测板块实现营收16069 万元（+35.33%）和净利润 2025 万元（-47.55%）； 由于苏豪逸明和中德美联净利润下滑，对其形成的商誉计提减值损失以及无形资产计提减值损失合计 19,896.44 万元，大幅影响了公司净利润。 中药子公司实现营收 49071 万元（+11.75%）和净利润 3740 万元（-2.89%）；化学药子公司实现营收 12688万元（+16.22%）和 591 万元（-16.48%）。
期间费用控制良好，研发进展顺利。 报告期内， 公司销售毛利率为 78.03%，同比下降 2.05pp； 公司销售费用率为40.95%,同比下降 2.88pp；管理费用率为 6.49%，同比下降0.26pp； 研发费用达到 1.20 亿元，同比增长 37.53%， 研发费用率为 7.01%，同比上升 1.04pp,研发投入持续增加。 目前公司 HER2 单抗、 VEGF 单抗均处于三期临床试验， PD-1 单抗处于一期临床试验；博生吉安科的靶向 CD19 自体嵌合抗原受体 T细胞输注剂获得临床实验许可，为国内首个达到全自动工艺生产要求的 CAR-T 药品。
盈利预测： 我们预测公司 2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为 3.93 亿元、 5.46 亿元、 7.21 亿元，对应 EPS 分别为 0.37 元、 0.52 元、 0.69 元，当前股价对应 PE 分别为39.2/28.2/21.4 倍， 维持“推荐” 评级。
风险提示： 主要产品销售不达预期的风险；研发进度不达预期的风险。
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