技术支持：放牛塘投资者保护研究院
上月13日，中国证监会通过官方微信发布消息：
按照国家金融业对外开放的统一部署，落实中美第一阶段经贸协议要求，经统筹研究，自2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制，符合条件的境外投资者可根据法律法规、证监会有关规定和相关服务指南的要求，依法提交设立证券公司或变更公司实际控制人的申请。
4月1日已过，外资独资券商在我国已经合法。
金融，涉及国民经济安全，我国持循序渐进的开放态度。
我国证券行业对外资的开放时间很早，1995年，摩根士丹利参与创建了中金公司。
但在早期，我们对合资券商中外资比例的限制比较严格，后面进行了逐步放开。
2002年6月，中国证监会发布《外资参股证券公司设立规则》，规定外资持股比例最高不得超过1/3。
十年之后，2012年10月，中国证监会发布《关于修改〈外资参股证券公司设立规则〉的决定》，规定外资持股比例最高不得超过49%。
2018年4月，中国证监会发布《外商投资证券公司管理办法》，允许外资持股比例最高可达51%。
本月，中国证监会允许外资持股比例最高可达100%。
可见，外资最高持股比例经历了从1/3到49%、到51%、再到100%的三次变化。
虽然在我国100家券商中有十余家是外资券商，但我们要从实际主导权角度对外资券商进行分类，可分为两种：一种为中方本来就是主导方，引进外资只是为了锦上添花，比如中金公司、东方花旗、光大证券、中银国际证券；另一种为外资是实际主导方，包括因为外资比例限制未当上控股股东但实际运作的券商，比如瑞银证券、高华证券 ，也包括在允许外资控股后新设立的券商，比如野村东方证券、摩根大通证券。
中方本来就是主导方的合资券商，他们与本土券商拥有一样的优势、采用一样的玩法，他们想给外资的股份就那么多，而不是因为政策限制被压制了，所以外资持股比例并不会因政策而变化，我们完全没有必要将其作为外资券商看待，也不是本文标题所指的外资券商。
本文标题中的外资券商，仅指外资是实际主导方的券商。
媒体所说的外资券商在政策发布后进行外资持股比例变更，实际上，只有外资是实际主导方的券商才存在这个情况，包括原设立的，外资从参股变为控股、再变为100%控股，也包括新设立的，外资从控股变为100%控股。
比如，在2018年4月我国允许外资持股51%后，瑞银证券在2018年12月完成股权变更，瑞士银行当上了持股51%的控股股东；上个月，中国证监会批准高盛对高盛高华证券的持股比例由33%增至51%，批准摩根士丹利在华鑫证券中的持股比例由49%增至51%。
应该可以这么说，在现有合资券商中，由外资实际主导能变为外资控股券商的，基本都已完成了变更，因为外资如果早就想控股，在允许控股的政策都满1年的情况下，不可能还不行动。
未来，我国外资控股的券商，主要将通过新设产生，中国已成为全球最大的银行业市场，第二大的股票、债券、保险市场，在已经放开外资持股限制的情况下，国外知名券商不太可能会放弃这么大的市场、这么好的机会，所以未来我国将会有越来越多的外资控股券商。
放牛塘之前对外资券商的冲击曾持悲观的态度，但在我们写作完成《券商生存法则》、并对我国券商行业进行系统性分析之后，态度有所转变，我们认为外资券商在我国较长时期内都不会有太大作为。
我们首先得搞清楚我国证券行业究竟是什么样的状况。
根据中国证券业协会发布的证券公司2019年度经营数据，所有证券公司2019年度实现营业收入3,604.83亿元，具体构成如下：
我们要清醒地认识到，我国券商已经过渡到了靠资金赚钱的模式，自营和融资都是典型的依赖资金的业务，融资业务主要包括为股民提供融资融券和为股东提供股权质押借款。
券商依靠资金赚钱的自营和融资业务，2019年收入占比达到51.6%，而在十年前的2009年，这一占比只有11.3%。
曾经，券商仰仗的是经纪业务，在2009年，经纪业务收入占比达78%，经纪业务躺着赚钱的特质随着佣金率的断崖式下跌而不复存在，A股平均净佣金率从2008年的千分之1.7下降到了2019年的万分之3，目前还在进一步下降中，未来有望向万分之1靠近。
如此之低的佣金率，再扣除高额的网点和人力成本，经纪本身已经是微利甚至亏损。
在这样的情况下，券商依然对经纪业务进行白热化争夺，不断下调佣金率，这是因为行业已经有了流量思维，采用超低收费甚至亏本也要获取经纪业务流量，然后对流量进行变现。
而流量变现的最主要方式就是融资融券，为股民炒股提供资金，然后获得利息价差收入。
提供融资需要有庞大资金做支撑，按照年化2%的净息差，2亿利息净收入需要100亿资金。
可外资券商并不具备资金优势，大名鼎鼎的瑞银证券，其2018年总资产在我国98家券商中排名倒数第4，比瑞银证券资产还低的3家券商，都是外资控股券商，分别是华菁证券、东亚前海、汇丰前海。
2018年，我国有18家券商的总资产过千亿，其中扛把子中信证券的达5080.41亿元，瑞银证券的为33.41亿元，连人家零头都不到。
由此可见，外资券商是想靠自己专业来中国淘金，并不想投入庞大资金，而没有庞大的资金做支撑，自营和融资业务都开展不了，经纪业务开展起来也无意义。
自营、融资、经纪这三项业务，在2019年的收入占比达75.7%，相当于四分之三的业务，外资券商已经处于劣势。
本土券商庞大资产的来源主要有三，一是政府投入、二是上市融资和再融资、三是发债，外资券商并不具备这些资源。
外资券商想靠专业赚钱，可问题是，A股是一个讲专业的地方吗？
我国券商六大业务中的另外三大，包括投资咨询、资产管理和投行，其中资产管理里面约一半是通道业务，其他的，看似讲究专业，实际上外资券商很难进行突破。
我们都知道大A股有两大最主要特征，一是重投机、轻投资，二是高度散户化。
在这个高度投机的市场，通过预测上市公司未来业绩然后给出目标股价、每年能有10%收益就算不错的投资咨询方式，压根不适用，股民需要咨询服务的是推荐几只短时间内就能翻倍的大牛股。
本土券商们对投资咨询业务也是垂涎欲滴，但却开展不起来，最近十年投资咨询业务收入占比都未能突破2%。
股民们会因为外资券商的到来就改变自己的习惯吗？
很明显不可能，再说外资券商的研究套路跟本土券商也差不了多少，比如这次瑞幸咖啡爆出造假丑闻之前，瑞信等一群外资券商也在力挺。
还是那句话，A股投资咨询的钱，都是留给骗子挣的，正规机构难以下手。
在高度散户化的A股市场，并没有多少人愿意把钱交给机构去管理，10多年以来，公募基金持股市值占流通股的比例呈现负增长，从2007年的28%降到了目前的5%。
反正大家都是在投机，不如自己搏杀，还能获得操纵快感。
目前想进入我国的都是擅长资产管理的券商，像高盛、摩根士丹利等，资产管理业务收入很大，是主要收入来源，但境外市场散户直接投资的比例很小，散户们有把钱交给机构去管理的传统。
散户之所以选择机构，肯定是因为机构更能赚钱，而机构的优势在于价值投资而非投机，进入A股这个投机氛围浓重的市场之后，他们的方法不一定奏效。
尽管如此，放牛塘依然认为资产管理是外资券商在中国唯一的大机会，前提是要坚持自己在境外成熟市场的一贯作风，坚持做价值投资，并能在A股证明这套方法能挣钱。
最后，我们来看下投行业务，放牛塘认为这是外资券商最不可能逆袭的业务。
投行业务本是外资券商的主流业务，但A股与境外市场的投行业务有本质区别，境外投行业务主要是定价和销售，而A股主要是协助企业获得发行资格，销售根本就不是个事，以前的核准制如此，现在的科创板也是如此。
即便A股投行业务未来重心转向销售，由于我国实行资本管制，外资券商并不能将境外的金主资源带到A股，本土金主资源还是掌握在本土金融机构手里。
协助企业获得发行资格，是另外一片江湖，外资券商根本就不擅长，很难承接到投行业务。
放牛塘在上月19日做了一个《最值得投资者信赖的券商投行排名》，91家科创板公司只有4家破发，其中1家是瑞银证券保荐的，关键，瑞银证券就只保荐了1家！似乎在投行业务的销售定价能力方面，外资券商也没有体现出优势。
有的人会说外资券商在境内企业境外投行业务领域有优势，我们想要纠正的是，在这个领域，他们一直都是以境外主体进行承接，跟在不在我国设立证券子公司没有关系。
综上，我国券商的六大业务中，收入占比超过75%的自营、融资、经纪这三项，都要以庞大的资金作为支撑，外资并不具备，投资咨询业务谁都无法回天，投行业务又水土不服，资产管理业务虽有希望，但需要较长时间去自我证明。
因此，我们认为外资券商在较长时期内都不会有太大作为。
当然，放牛塘投资者保护研究院也要提醒，这并不代表本土中小券商就能高枕无忧，没有资金实力的本土中小券商将面临与外资券商一样的处境，而且无论外资券商是否进入，困境都已存在，相较而言，外资券商还披着国际大品牌这一外衣。
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