核心觀點
1.為什麼又是定向降準？節奏和力度怎麼看？
近期貨幣政策節奏明顯提速，加大對小微民企的支持力度，1個月內兩次定向降準，實現主要銀行類型的全覆蓋，其力度相當於一次“全面降準”。
2.下調超額準備金率意欲何為？
央行下調超額準備金率，意在配合定向降準，提高中小銀行信貸擴張意願。
3.還會繼續降準嗎？降息還會有嗎？
年內仍有繼續降準的必要性，4月LPR利率將迎來明顯下行。
4.存款基準利率會調降嗎？
二季度存款基準利率有調降的可能，但幅度不會太大。
事件導覽
4月3日，央行宣佈4月15日和5月15日分別實施兩次定向降準，並在4月7日起將金融機構在央行超額存款準備金利率從0.72%下調至0.35%。
一、為什麼又是定向降準？節奏和力度怎麼看？
貨幣政策節奏明顯提速，加大對小微民企的支持力度，1個月內兩次定向降準，實現主要銀行類型的全覆蓋，其力度相當於一次“全面降準”。從央行向市場投放流動性的三種政策工具來看，降準相比於公開市場操作和流動性便利，是降低中小銀行成本效率最高的一種方式，也是唯一一個能夠提高貨幣乘數的政策工具。其他兩種方式主要覆蓋大型銀行，中小銀行要獲得資金還需要通過同業拆借的方式實現，效率不高且中小銀行將比大行承擔更高的流動性成本。在海外疫情持續升級、中小企業經營承壓的背景下，向中小微企業放貸的銀行主要是以農商行為代表的中小銀行。因此，此次繼續對中小銀行實施定向降準，也是表達了政策引導降低中小微企業的貸款成本，來支持實體經濟發展，實現“穩就業”的目標。
從央行的貨幣政策的節奏來看，在3月27日政治局會議後明顯加快。3月30日，央行OMO利率大幅度降低20BP，4月3日宣佈再次展開定向降息操作，距離3月13日的定向降準，間隔僅為21天，從歷史上看，也僅有2008年9-10月央行在一個月內進行了兩次降準。從力度上來看，此次定向降準釋放長期資金4000億，加上3月定向釋放資金5500億，基本涵蓋了主要銀行類型，其力度相當於一次“全面降準”。
二、下調超額準備金率意欲何為？
央行下調超額準備金率，意在配合定向降準，提高中小銀行信貸擴張意願。此次央行時隔12年將超額準備金率從0.72%大幅下調至0.35%。這一政策工具簡單來說就是將銀行存放在央行的存款超出法定部分的利率下調，意味著銀行如果不將這部分多出的存款拿走，那麼它們可以獲得的利息就大大減少了。央行此舉就是為了讓商業銀行引導銀行擴張信貸投放，讓銀行把這部分錢拿去借給實體企業。央行首先通過降準使得銀行獲得了更多的超額流動性，但是有的銀行或許出於風險考慮不願意將貸款放給實體企業，寧願放在央行那裡“吃利息”，那麼央行降準的政策效果就會不及預期。所以，央行又配合下調超額準備金率來提高商業銀行擴張信貸的意願，這一組合拳表達了強烈的“降低中小企業融資成本，引導資金流向實體企業，穩就業”政策目的。
圖表1:央行自2008年以來首次調降超額準備金率
三、還會繼續降準嗎？降息還會有嗎？
年內仍有繼續降準的必要性，4月LPR利率將迎來明顯下行。當前經濟企穩回升的基礎尚不穩固，疊加海外疫情愈演愈烈，全球“抗疫”的拐點難測，逆全球化所引發的外需不足，將加大各企業的運營壓力，因此年內仍有繼續降準的必要性。從三月PMI數據來看，中小企業受到疫情的影響較大型企業更明顯，為更好地引導信貸投向中小企業，定向降准將是結構性操作的主要政策工具。此外，從價格工具來看，3月30日，央行進行公開市場操作，調降逆回購利率20BP，預計4月中旬MLF續作時將跟進調降利率，4月20日的LPR報價將迎來更為明顯的下行。
圖表2：逆回購利率與MLF利率調整趨勢基本趨勢一致
四、存款基準利率會調降嗎？
二季度存款基準利率有調降的可能，但幅度不會太大。此次超額存款準備金率的罕見調降，表明央行逆週期調節力度加大的決心，從政策工具箱來看，何時調降存款基準利率是市場關注的焦點。4月3日國新辦新聞發佈會上，央行副行長表示，存款基準利率“作為一個工具是可以使用的”、“存款利率是利率體系中的‘壓艙石’”。由此可見，因存款基準利率較為特殊，在使用時需要經過充分考慮，比如物價水平、老百姓收益、貨幣貶值等因素。因此我們認為，隨著二季度CPI同比下行信號明確，待物價水平回落後，二季度將迎來存款基準利率調整的“窗口期”，將會有小幅下降的可能。結合融資端來看，存款基準利率的調降，將引導銀行資金成本進一步下降，將更有助於提振實體經濟。
本報告的信息均來源於公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更，我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考。本資料屬於內部資料，只限公司內部培訓及交流，嚴禁外傳。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式外傳、複製和發佈。
作者：周榮華 楊宇豪 郭毅傑 宋懿蓉
閱讀更多 民創研究院 的文章
