一、大類資產配置策略
中國新冠肺炎疫情進入尾聲，3月底全國復工率已達9成，預計4月將看到復工情況從上游工業企業逐漸向中游製造業與下游消費轉移。相較於歐美主要經濟體，中國經濟企穩反彈的基礎將進一步夯實，人民幣資產韌性更強。4月的資產配置建議為：A股>固收>黃金>原油>美股。
二、A股當下可以抄底了嗎？
3月下旬恐慌情緒收斂，A股築底企穩。進入3月，A股受海外衝擊而大幅回撤，上證指數一度失守2700點，創下春節以來的新低。與此同時，受全球流動性緊張與恐慌情緒影響，北向資金連續多日呈現淨流出狀態，市場情緒較為悲觀。但3月下旬以來，隨著海外股市波動逐漸緩和，政策積極信號開始釋放，市場恐慌情緒逐步修復。
4月A股機會大於風險，經濟韌性和低估值是主要支撐。在歐美量化寬鬆政策刺激下，短期流動性風險得到了緩和。疊加積極的財政政策，預計發生全球性金融危機的概率不大。在G20開始聯手抗疫下，預計歐美主要國家疫情也將迎來拐點。而國內也在疫情防控與宏觀經濟政策的雙管齊下，穩定了金融市場，助力實體經濟增長，當前A股機會大於風險。從估值層面來看，目前上證綜指的估值約12倍，低於2008年時的估值水平，相較美股泡沫出清的情形，A股的優質低估值品種具有更好的抗跌性和向上彈性。在此背景下，建議投資者把握“新老基建”兩條主線，短期重點關注“穩增長”相關的基建、汽車、建材建築、房地產等“純內需”品種；中長期堅定以轉型升級下的科技創新為主線，聚焦科技相關的新興消費潛力，挖掘雲計算、半導體、新能源汽車、5G、醫療信息化等板塊中的績優成長龍頭。
圖表1：上證相對抗跌，藍籌風格表現更為平穩
圖表2：3月板塊以防禦為主，科技板塊跌幅居前
三、固定收益類資產值得投哪些？
3月債市走牛，轉債估值大幅抬升。3月資金面整體偏松，資金利率大幅下行。利率債收益率整體下行，期限利差小幅走擴，淨供給增加7557億元。信用債收益率跟隨利率債下行，信用利差短降長升，期限利差走擴，淨融資額增加9951億元。可轉債漲跌互現，正股跌幅大於轉債，整體溢價率為39%，較上月末大幅抬升。
固收重點配置優質票據，標類關注可轉債。貨幣政策還有進一步放鬆空間，疊加股市將重回上行趨勢，驅動轉債跟隨正股上漲。建議關注低轉股溢價率的5G、新能源汽車、醫藥等行業相關中小盤個券。此外，圍繞優質票據資產，實現高頻套息交易，避免持票風險，獲取穩健收益回報。在票據市場規模持續增長下，這一策略的票據業務具備更加廣闊的空間。
圖表3： 利率債收益率整體下行
四、在3月經歷了4次熔斷的美股，該何去何從？
3月海外股市出現普跌，美股更是經歷了4次熔斷。在新冠肺炎疫情衝擊下，全球股市出現普跌。美股經過了11 年的上漲，已經累積了相當高的風險，疊加沙俄石油價格戰與美元流動性危機，進一步加劇了美股下行，3月共發生了4次熔斷，調整幅度和時間都超出了市場預期。截止3月31日，美股三大股指跌幅均超過了10%。
美股急跌態勢告一段落，轉為區間震盪。隨著美聯儲快速降息至0並啟動無限量QE政策，疊加美國國會通過2萬億美元的經濟救助計劃，市場恐慌情緒出現緩和，美股急跌的態勢將告一段落。但目前看，新冠肺炎疫情對於美國經濟的影響仍未消退，二季度經濟衰退恐無法避免，預計4月美股將維持區間震盪態勢，建議投資者降低美股倉位。
圖表4：3月全球主要股指漲跌幅
五、3月國際原油價格腰斬，還會進一步下跌嗎？
供需失衡導致原油價格暴跌。受到3月6日OPEC+會議減產談判失敗，沙特計劃增產的影響，導致國際油價大幅回調；與此同時，新冠肺炎疫情在海外大幅擴散，衝擊全球經濟，也降低了全球原油需求，導致3月國際原油價格大幅下跌，WTI原油期貨價格月跌54.24 %，報20.48美元/桶。
需求低迷下，國際原油價格低位震盪。目前美國已介入沙俄石油價格戰，有望安撫市場情緒，全球原油供給也將趨於穩定。不過當前新冠肺炎疫情對於經濟的衝擊還未減退，全球原油需求仍不容樂觀，預計國際原油價格將處於低位震盪態勢。
圖表5：供需失衡下，國際原油價格大幅下跌
六、美元流動性危機下，黃金的避險屬性還在嗎？
美元流動性危機逐步消退，黃金重回上行趨勢。由於新冠肺炎疫情在海外的大爆發，引發全球的美元流動性危機，除美元之外的資產均遭到拋售，黃金價格也出現回調，避險屬性暫時消失。不過隨著美聯儲3月23日開啟無限量QE模式，全球美元流動性風險也逐步改善，國際黃金價格止跌反彈，3月COMEX黃金上漲1.91%，收於1596.6美元/盎司。
黃金投資價值凸顯，建議增加配置。隨著全球各大央行紛紛降息，負利率情況持續蔓延，疊加美聯儲開啟無限量QE模式，未來全球通脹預期將被抬高，有助於鞏固黃金作為抗通脹資產的屬性。此外，新冠肺炎疫情對於全球經濟的衝擊還未結束，避險屬性也將支撐國際黃金價格，未來有望挑戰1895美元/盎司的歷史高點，建議投資者增加黃金資產配置比例。
圖表6：美元流動性危機解除後，黃金重回上行趨勢
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作者：周榮華 尹鄺源 楊宇豪 魏婉玥
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