新冠肺炎全球蔓延 从北半球到南半球无一幸免；世界按下暂停键 美国成了决定疫情的关键 消费停滞 失业潮再现，十年牛市真的终结了吗？
中国“封境防堵“各地开始复工促消费，世界工厂想弯道超车，它扛得起全球经济活动复苏的重担吗？
避险重要 还是抄底重要？
全球Smart Beta聪明贝塔策略之父--锐联财智创办人暨首席投资官 也是以诺财富学堂最受同学爱戴的明星导师许仲翔教授做客以诺直播厅，与我们分享《十面埋伏 动荡市场下的配置之道》
要点梳理：
疫情—取决于防控力 哪里破口最大
信心—取决于财政政策哪里力度最强
经济—取决于
消费力 哪里反弹最快避险—取决于自身资产配置 怎样做最多元
救市方案猛又急的背后
在思考全球经济是否要步入衰退阶段前，我们要分析这次新冠疫情是“由上至下”还是“由下至上“的。2008年的金融危机是“由上至下”，主要是因为影子银行造成的杠杆过高，没有得到适当的监管，银行间互相不信任，更不愿意拆借款，导致金融体系出现流动性风险。这必须要由政府来解决金融市场的不稳定，由政府作为担保人确保资金的安全，这样“由上至下”的风险就消除了。
对于金融危机，只要政府知道哪些机构需要帮助，怎么去疏困，就会有效。 当初的几大银行，政府无条件、无上限地支持，不用担心挤兑。这种“由上至下“的系统性危机，特别适合由政府、央行来强力介入。相反，”由下至上“的危机，以911恐怖袭击为例，大家不敢搭乘飞机、不敢去旅行、不敢大肆消费，即使政府发钱，能做的也非常有限，首先要解决心理上的恐惧因素才能恢复经济的繁荣，这是比较困难的。
类2001科技股泡沫+911恐袭 带来的消费停滞
数据来源：彭博，锐联财智，数据截至2020年3月20日
美联储这次非常迅速地跳出来救市并且一下子放了很多水，导致很多人说是因为这一次危机更大，其实我们首先要了解到今年是总统选举年，总统府给的压力本来就会相对比较大，并且美联储主席鲍威尔是由特朗普任命的，所以某程度特朗普是他的老板。我觉得现在全世界政府都已经很习惯有什么事情先把央行推出来，不管是降息、降准，还是喊一下要量化宽松，看看市场会不会买单。期次，美联储可以做的事情就是货币政策。而货币政策一般来讲，它的效果不是特别的好，因为它有一点太温和——什么事情我都来降一下利或者去买一些债券，如果这是有效的话，我们根本不需要政府！而我真正要处理的问题是需要相对具有针对性的方案，这就比较困难了，在欧美社会体系中，要求两院和两党达成一致，速度是很慢的，而且面对的是突发公共卫生问题，从白宫到两党大家都不是特别有经验，现在最需要处理的事情反而是大家最没经验的事情 。所以由美联储出面是最简单的，没有“特效药”吃一点“营养片”也是好的。
我认为市场上会不会因为灌水而出现泡沫，现在利率降低，民众也不一定就能借到钱。现在大家都不敢出门也没有人敢来你家做背调，所以政府即使想把钱灌到金融体系里也不容易。再谈到购买债券将价格支撑住，但是这一波危机里，系统里面有风险的信用债比重远远达不到2008年的水平，所以系统里面并没有一个不合理、不健康的杠杆，所以我暂时觉得流动性风险是不存在的。
零利率时代的股债平衡策略
以长期的资产配置来讲，股债平衡是在机构端最普遍、最普及的策略。因为一般来说股票大跌的时候通常债券就会涨，所以这两者是可以互相分散风险的。
但是利率已经降至0基点，配置债券已经不是正收益 ，它只是为了短期的流动性，为了持有现金。长期来看，经历大灾难后价格大部分已经反映出来，现在找分散风险的避险工具意义不大。从战略配置的角度出发，短期内有风险的资产都相对便宜，但绝对不是价格谷底。
为什么信用债在过去的十年变成一个超级主流的一个产品，导致市场里面杠杆变得很多，倒不是因为大家突然很喜欢借钱，而是大家突然很希望把钱借给别人，所以很多信用债的出现是来自于需求上面的一个增加。所以我们用信用债来取代政府债券会是相对合理，所以还是股债平衡，只是现在你可能要去买一些相对等级差一点的债券、公司债、新兴市场的政府债，用一点风险去取得相对合理的贴水。
资产配置不是规避风险
虽然我们一直在讲配置，但是很多人问的都是择时和挑选经理人的问题。比如大家想到配置就想到说你可以告诉我明年该配置什么？而不是说整体配置我应该买什么？另外一个就是大家很多时候配置完，然后花大部分时间挑选经理人，去寻找哪个经理人绩效最好？我是不是要去找绩效最好的经理人？这不叫配置，之前也和大家分享过，这次危机中，很多明星经理人的表现都相对糟糕。
追捧明星经理人 通常赚少赔多
大家要对市场有敬畏之心，短期内什么事情都可能发生，你是没办法完美避过或完美预估。所以很多时候投资人花很多时间看新闻报道进行投资预估，但是你确实再努力用功都没法完全避开风险，因为你的很多收益都是因为承担了风险的，如果你不想要风险，你做了研究把风险规避掉，实际也规避了收益。你要做投资，从市场赚到钱，那么很大一部分是因为参与了市场，必定就参与了它的涨跌、好坏，这一点是大家必须要认同的，千万不要有规避风险只获得收益的错觉。如果你真的这么想，那可能不太适合投资，因为可能会拿不住而变成高买低卖的的韭菜。
所以资产配置是理性地评估投资品，然后用合理的管理费去持有，这样你的投资组合才会是最稳健的。
风险意识高不等于风险高
风险指数VIX不是告诉你现在风险大，风险永远都是这么大的，只是你有没有注意到。很多时候你的风险意识出现，并不是因为现在才有了风险，风险出现一般都是滞后情况，直到出现了报纸头条可能你才感觉到，其实你的风险意识已经慢了，通常很少人是风险发生之前会去注意到风险的。
所以VIX是告诉你现在市场风险意识很高，这跟市场上有没有风险是没有关系的，所以你一定是在风险意识高的时候去买高风险的产品才会赚到钱。当大家都没有风险意识的时候去买有风险的产品，那价格一定很糟，导致没有收益，只有风险了。相反，当我们在风险意识高的时候去买高风险的产品，虽然依旧存在风险，但至少在将来价格上涨与价格向下跌的对比中还是比较划算的。所以VIX高的时候才真的是该买东西的时候。但是前提假设是你是扛得住风险的。
大家想一想是现在风险高还是一年前风险高？一定是一年前风险高。你一年前买股票，你就会跌30%。你现在买股票下跌30%的几率还是有，但是小很多！所以如果我自己来配的话，比较高风险的产品，我一定这个时候会试试。除了前面讲到的高风险债是有机会的，如果将来大家无法缴纳房贷被迫拍卖，产生对价格的打压，出现房地产的下跌，同样是有机会的。现在手上持有的现金要转换成有风险的投资才能换取长期收益，这才是资产配置的概念。
不要追求精准抄底
中国疫情缓解，大家都在猜测会不会出现报复性消费、市场会不会出现V字反弹。我先说一下W反转是什么？是疫情刚出现的时候，政府喊话说没有那么糟糕市场微微反弹，但是失业率突然出现12%的上升，市场迅速下跌。很多人都想问谷底在哪边，觉着现在难得一次的股价大打折，要去抢购。但什么时候折扣最大，这个问题非常非常难回答。
过去几次灾难都会出现好几次打底，通常比较接近W，而不是V字形，所以现在去抄底的风险都是存在的。不管是在欧美，还是中国想要精准抄底的投资人，都要去质疑自己是否专业。很多专业的机构对冲基金，或许有办法及时反映市场上情绪的悲观转乐观，乐观转悲观。但一般投资人通常抄底的状态是抢进在半山腰，在下跌的时候被吓到反而卖在谷底，然后不再看股票；等市场回温了，又快涨到山顶的时候，看到每天股票在涨，又想去买。本来想低买高卖，但通常积极择时都是高买低卖。这里并不是要告诉投资人择时不可能，并不是谷底慢慢的去承接不会赚到钱；而是很多人太过激进想要完美抄底，反而造成投资上更大的亏损。所以我不建议大家去做这件事情，不是做这件事情做不到，而是说大家通常做出来的绩效都很糟糕，主要是因为投资心态上的事情，大家心态上面不够专业，所以抄底通常效果都不好。
欧美需求冲击间接影响中国出口
疫情短期在中国需求面产生的影响已经过去，短期效应对长期影响不大，政府开始讨论财政的支出，消费拉起来速度可以很快，市场信心就回来了。欧美疫情的控制还没有给投资人信心，只看到了三大政策里力量最薄弱的货币政策，市场反应就比较悲观。
现在全球金融市场开始脱钩了，中国市场不会像以前一样，欧美跌就跟着跌。另外中国对第一波疫情的控制得比欧美好，但是还存在从欧美输入疫情的问题，毕竟是全球做生意，中国又是全世界的工厂，也是全世界很大的消费国，所以还是有各种商务往来，欧美疫情有可能影响到中国未来的股市。中国是出口国，虽然内需已经渐渐的替代很多出口，出口还是占17%，中国受到的很多影响是比较递延的，可能会造成投资人对市场抱着比较保守的心态。未来会不会出现第二波冲击是值得大家去关注的，
不仅要关注政府政策、央行政策，还要关注欧美失业率、疫情控制情况。全球供给与需求端 平衡被打破
数据：CurrentPopulation Survey，美国小企业管理局(USSBA)，高盛，锐联财智，截至2020年3月20日
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