•由於加大購地和留存更多現金，旭輝集團2019年的債務快速增加，消耗了公司的評級緩衝空間。
•旭輝集團的市場地位、銷售規模和良好的多元化地域佈局為評級提供了支持。我們還預計旭輝集團通過減緩合同銷售增速和購地支出來控制債務增長，將降低其槓桿水平。
•2020年4月2日，標普全球評級確認旭輝集團的長期主體信用評級“BB”，及其存續優先無抵押債券的長期債項評級“BB-”。
•穩定展望反映我們預期未來12至18個月內旭輝集團將在控制債務增長的同時適度提升合同銷售額，使得其並表後債務對EBITDA的比率處於5.5至6.0倍。
香港，2020年4月3日—標普全球評級4月2日宣佈，確認旭輝控股（集團）有限公司（旭輝集團）的評級，緣於我們預計旭輝集團的槓桿率於2019年快速上升後，從2020年開始將下降。該公司將通過調整至適度增長目標、加快收入確認和控制土地支出實現降槓桿。
我們確認評級反映我們認為，由於旭輝集團2019年的合同銷售額達到2000億元，其擴張意願將減弱。我們預計2020年旭輝集團的合同銷售額將溫和增長13%-15%至2250-2300億元，2019和2018年的增速分別為31%和47%。旭輝集團的土地相關支出應也會相應放緩。
由於旭輝集團旗下項目覆蓋更為多元、規模穩步增長，促使盈利能力更趨穩定，我們認為該公司的整體市場地位提升。我們認為，旭輝集團將保持相對均衡的地域多元化度，2020年長三角地區將貢獻45%-48%的銷售額，中西部地區的收入貢獻比例將小幅爬升至接近20%。大灣區和環渤海地區將貢獻餘下約35%的收入。這些地區都屬於國內高度競爭的市場，旭輝集團能夠在這些地區建立穩固的業務佈局，凸顯出公司的運營實力。
受益於穩健的土儲和購地支出更為審慎，我們認為2020和2021年旭輝集團的調整後債務增速將放緩。該公司擁有超過5000萬平米的土儲，能夠滿足未來三年多的開發需求。我們預估2020年旭輝集團的土地支出對合同銷售現金收入的比率為50%，較2019年的54%和2018年的逾60%下降。
債務增速放緩還基於我們預期旭輝集團將把近來和即將進行的境內外債券發行的大部分募集資金用於再融資。該公司近來完成的境外債券發行，包括2019年10月發行的5億美元優先債和2020年1月發行的5.67億美元優先債，募集資金可能會用於為即將到期債務再融資。
2019年旭輝集團的債務增長了33%，主要歸因於土地支出相對較高和大量項目開工需開發貸款支持，此外還緣於公司留存更多現金和更大範圍整合當年收購的附帶了一些債務的新項目。
我們預計旭輝集團2020年的收入確認將繼續增加30%，主要得益於2018和2019年公司的合同銷售額快速增長。2019年新購土地的合併率上升，從2018年的50%升至76%，也增強了公司2020年的收入確認。因此，我們預計2020年旭輝集團的並表後債務對EBITDA的比率將從2019年6.3倍的峰值改善至5.7-5.9倍。
由於項目層面的槓桿率下降，旭輝集團2020年（權益口徑並表聯合營項目後的）穿透性槓桿率將保持在4.6-5.0倍，2019年為5.0倍。我們預計2020和2021年該等項目貢獻的EBITDA將持續上升至80多億元或更高，而2019年為68億元。鑑於債務主要為項目層面產生的建設貸款，我們預期分攤的債務將有限，最多為EBITDA的近3倍。
儘管爆發新冠疫情，但我們預計旭輝集團的流動性將相對強勁，這得益於公司有高達570多億元的現金（截至2019年12月31日），而短期債務為210億元。
穩定展望反映我們預期旭輝集團將在控制債務增長的同時繼續以適當速度擴大銷售規模。我們預計未來12至18個月內該公司的並表後債務對EBITDA的比率將下降至5.5-6.0倍，穿透性槓桿率約為5.0倍。
如果旭輝集團的銷售和項目交付執行弱於我們的預期，或者舉債擴張步伐比我們預期的更為激進，導致其並表後債務對EBITDA的比率上升至長期高於6.0倍，或者穿透性槓桿率上升至長期高於5.5倍，我們可能會下調其評級。
儘管未來12個月內旭輝集團評級上調的可能性有限，但是如果該公司的權益比率提高，繼續保持強勁的銷售增長勢頭，我們可能會上調其評級。如果該公司的並表後債務對EBITDA的比率和穿透性槓桿率下降至長期接近4倍水平，可能會觸發上述情形發生。
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